МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.01.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Аукцион по РЖД-5, который проходил на фоне общей коррекции на рынке, можно назвать относительно успешным для эмитента – премия к госбумагам составила порядка 70 б.п., что примерно соответствует текущему спрэду кривой доходности облигаций РЖД. Стоит отметить, что расширившаяся за последнее время премия бумаг РЖД к госбумагам оставляет потенциал для общего снижения доходности бумаг эмитента.

На вторичном рынке вчера продолжилась фиксация прибыли на фоне средней активности торгов. Котировки большинства выпусков снизились в пределах 0.1-0.3%. Сегодня на фоне роста курса доллара и сохраняющихся высоких ставок на денежном рынке фиксация имеет все шансы на продолжение. Тем не менее, вряд ли мы увидим агрессивные продажи – конъюнктура базовых активов пока не претерпела никаких драматических изменений, став просто менее благоприятной для рынка рублевого долга.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний, которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли.

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний, которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости. Кроме того, на горизонте 2-3 года мы ожидаем полного сокращения спрэда облигаций ФСК к первому эшелону.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута, который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность 10Y UST вчера продолжила рост и пробила отметку 4.50% годовых. К концу дня доходность 10Y UST достигла 5 недельного максимума 4.53% годовых на фоне хороших данных по Durable Goods Orders в декабре 2005 г. (выросли на 1.3% при ожидании роста на 1%). Одновременно, вновь заметно меньше ожиданий оказались данные по Initial Jobless Claims. В итоге, инвесторы предпочитают пока не покупать US Trys, тем более перед предстоящим 31 января заседанием FOMC.

На фоне падения US Trys еврооблигации РФ так же снизились, сохраняя спрэд к базовым активам неизменным. Так, Россия-30 упала на 1/2 п.п. до 112.500. спрэд третий день подряд остается на уровне 108-110 б.п.

Впервые в этом году заметно скорректировались вниз корпоративные еврооблигации РФ, подешевев вчера на 1/4-1/2 п.п. Мы ожидаем, что в 2006 г. цикл роста ставок ФРС США закончится в диапазоне 4.50-4.75% годовых. При этом кривая доходности США станет инверсивной - доходность 10Y UST снизится до 4.0-4.20% годовых к концу года при том, что доходность коротких 2-5Y UST будет около 4.20-4.40% годовых. При этом мы полагаем, что цена Россия-30 достигнет 119-122, а спрэд к US Trys сузится до 60-80 б.п.

Мы рекомендуем к покупке Россия-30, Россия-28, Газпром-34, Евраз-15, НКНХ- 15 и Алроса-14.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр