Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.01.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. К техническому негативу на рынке казначейских бумаг в четверг добавился фундаментальный фактор в лице сильных макроэкономических данных. Несмотря на то, что заказы на товары длительного пользования, исключая транспортные средства, выросли на 0.9% (ожидания 1%), суммарные заказы выросли на 1.3% (ожидания 1%). При этом ноябрьские данные были пересмотрены в сторону повышения (5.4% вместо 4.4%, исключая транспортные, 0.6% против -0.6%). Кроме того, еженедельные обращения за пособиями по безработице продолжают оставаться ниже 300 тыс. – 283 тыс. В результате снижение Treasuries продолжилось на протяжении четвертого дня, и доходность 2-летних бумаг выросла до 4.49%, доходность 10-летних – до 4.52%.

Исходя из опубликованных отчетов, можно говорить о том, что экономика в четвертом квартале 2005 года после сентябрьских ураганов выглядела лучше, нежели предполагали участники рынка, а рынок труда в текущем году сохраняет сильную положительную динамику, в связи с чем сохраняющееся, на наш взгляд, инфляционное напряжение в экономике обусловит еще 2-3 повышения ставки регулятором. Кроме того, стоит напомнить, что следующее заседание ФРС станет последним для Алан Гринспена, и, несмотря на существующие ожидания преемственности нынешней политики Беном Бернанке, рынок будет сохранять неопределенность вплоть до середины февраля, когда новый глава ФРС выступит с традиционным полугодичным докладом о ситуации в экономике и ближайших планах ФРС.

Развивающиеся рынки. Вчера развивающиеся рынки, сдержанно реагируя на ситуацию в США, вновь устремились к рекордно низким уровням спрэдов. Спрэды Бразилии и Венесуэлы сократились на 6 б.п., спрэды Мексики и Турции – на 1 б.п., и в итоге спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 208 б.п.

Российский сегмент. Новостной фон в российском сегменте вчера оставлял двойственное впечатление. С одной стороны, продолжающееся падение базовых активов и заявление S&P о том, что в ближайший год агентство не намерено пересматривать текущий рейтинг даже при улучшении экономической ситуации, создавал негативный прессинг. С другой, Франция высказалась в поддержку идеи продолжения досрочных выплат Парижскому клубу. На столь неоднозначном фоне спрэд EMBIG Russia расширился на 2 б.п. до 106 б.п. Россия-30 снизилась на 46 б.п. до 112.312-112.5% (YTM 5.59%), а спрэд к 10-летним Treasuries расширился до 107 б.п.

В корпоративном секторе снижение отмечалось по всему спектру бумаг. В числе лидеров снижения стали евробонды Вымпелкома (-30 б.п.) на решении Telenor подавать в суд на Альфа-групп. Fitch повысило рейтинг Северстали до ВВ-, и, таким образом, рейтинг компании по версии агентства сравнялся с Евразхолдингом. Тем не менее, выпуск последнего с погашением в 2015 году сохраняет премию к кривой Северстали на уровне 15-20 б.п., и мы рекомендуем удерживать в нем длинные позиции. Мы также считаем привлекательными к покупке бумаги Синека-15, и еще рекомендуем обратить внимание на выпуск Промсвязьбанка-10 (В/Ва3/В), премию которого к кривой Альфа-Банка (ВВ-/Ва2/В+) и Русского Стандарта (В+/Ва2) на уровне 70 б.п. мы видим завышенной и ожидаем ее сужения до 40-50 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Внутренний долговой рынок, похоже, находится под впечатлением от продолжающегося роста доходностей базовых активов, который вчера было дополнен и повышением курса доллара на FOREX, и, как следствие, на российском валютном рынке. Ко всему прочему, определенное давление оказывает и растущий с каждым днем список первичных размещений – уже порядка 41 млрд. на февраль.

В подобных условиях в ликвидных голубых фишках и длинных выпусках второго эшелона в четверг вновь преобладали продажи. В частности, в корпоративном сегменте РЖД-6 и ВТБ-5 снизились в пределах 30 б.п. – 20 б.п., ФСК-1 и ФСК-2 подешевели на 10-25 б.п., САНОС-2 и Пятерочка-2 потеряли в цене 16-20 б.п. В субфедеральных бумагах Москва-39 и выпуски Мособласти снизились на 18 б.п. – 29 б.п.

Учитывая отсутствие ощутимой поддержки для рублевых бумаг со стороны валютного рынка, мы полагаем, что в ближайшей перспективе настроения участников будут находиться под давлением внешнего негатива со стороны базовых активов, где, на наш взгляд, вероятно продолжение роста доходностей. В этих условиях рекомендуем инвесторам сосредоточится на выпусках второго – третьего эшелонов средней дюрации.

В частности, мы обращаем внимание на выпуски Ленэнерго, Свердловэнерго, ММК-Транс, Мидленда, Маира, Адаманта, Санвэя, Ижавто. Кроме того, 1 и 2 выпуски ЮТК, дающие премию к облигациям ЦТК-3 порядка 300 б.п., выглядят недооцененными относительно других телекомов.