Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.01.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Сильные данные привели к падению базовых активов 4-ый день подряд, хотя, как мы прогнозировали, доходность индикативных 10Y UST оставалась вблизи 4.5% - комфортный для рынка уровень перед повышением ставки Fed Funds на 25 б.п. во вторник. Рост заказов на товары длительного пользования в декабре на 1.3% и пересмотренные данные за ноябрь вызвали опасения, что предварительное значение ВВП США за Q4, который выходит сегодня, будет выше ожиданий 2.8%. Если действительный рост экономики окажется не выше 3%, ожидаем консолидацию рынка вокруг 4.5% до заседания FOMC. Европейские рынки следовали за американскими бондами под давлением внутренних размещений. Выпуск 5-летних Gilts был встречен неожиданно слабым спросом, хотя покупки в длинном конце британской кривой продолжаются.

Долги Emerging Markets. Стабильный приток свежего капитала и низкая эмиссионная активность в сегменте emerging markets поддерживают котировки суверенных евробондов на фоне падения базовых активов, что привело к снижению рисковой премии EMBI+ до нового исторического минимума в четверг 215 б.п. Хорошим спросом пользовались латиноамериканские кредиты, особенно Бразилия, Венесуэла и Перу, несмотря на краткосрочное ухудшение политической ситуации. Инвесторы пока игнорируют новые попытки оппозиции обвинить министра финансов Бразилии Палоччи в коррупции, а в Перу по предварительным опросам лидирует левый кандидат на президентских выборах в апреле. Рост популярности Олланто Умалы вызвал падение индикативных Перу’33 на 6 фигур в декабре до 111%, однако сейчас бумаги уже практически восстановились, «тема политического признания» на текущем этапе отыграна. Небольшая фиксация прибыли по турецким кредитам после улучшения прогноза рейтинга S&P до «стабильного», вероятно, продлится недолго. Вчера агентство заявило о том, что Турция может получить инвестиционный рейтинг через 2-3 года, если прогресс в реформах продолжится. Здесь интересным остается длинный конец. В условиях стабилизации ставок u1087 по облигациям США рекомендуем увеличить вложения в филиппинские еврооблигации, которые предлагают самую высокую доходность в категории «ВВ» и отставали от других бумаг в последние два дня. Кроме того, Минфин Филиппин подтвердил, что повышение ставки НДС с 10 до 12%, как и ожидалось, произойдет с 1 февраля, что увеличит бюджетные доходы страны в 2006 году, и как мы ожидаем, приведет к повышению рейтинга. Что касается других рейтинговых решений, Fitch может вывести оценку Аргентины из «дефолта», если страна сможет предложить кредиторам, не принявшим участие в реструктуризации 2005 года, приемлемые условия. Однако мы не ожидаем этого в ближайшие 3-5 месяцев. Между тем, Moody’s заявило, что может продолжить снижение рейтинга GM, который сегодня находится на «В1» из-за крайне разочаровывающих корпоративных результатов. Ухудшение конъюнктуры корпоративных облигаций США привлечет новых инвесторов в сегмент EM, который сегодня выглядит более устойчивым. Вчера мексиканская нефтегазовая компания Pemex (ВВВ/Baa1) доразместила евробонды на $1.5 млрд. с 2015 и 2035 годами погашения с доходностью 5.899% и 6.682% соответственно. Газпром’34 торгуются на 16 б.п. ниже Pemex’35.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские суверенные еврооблигации, как и другие кредиты EM с инвестиционным рейтингом, продолжают торговаться лучше базовых активов. Спрэд Россия’30 сократился на 1 б.п. до 108 б.п., несмотря на снижение курсовой стоимости. В краткосрочном периоде покупка этого спрэда неоправданна, поскольку заявление S&P о том, что оно не планирует изменение рейтинга РФ в течение ближайших 12 месяцев, может ослабить пыл быков. Хотя одобрение Францией досрочного погашения долгов РФ перед Парижским клубом ограничивает силы пессимистов. На наш взгляд, по своим долговым параметрам Россия уже может занять место среди кредитов с рейтингом «А», что соответствует спрэду по длинному концу около 60-80 б.п. Однако нестабильная политическая обстановка, на которую указывают агентства, вероятно, сдержит российские спрэды от драматического снижения. В суверенном секторе, наиболее интересными на наличном рынке считаем доходные бумаги 2028 года.

В корпоративном секторе еврооблигаций также преобладали продажи, однако, как мы указали во вчерашней записке, бумаги Русского Стандарта’07 подросли за счет неожиданно низкого ориентира по новому выпуску банка с тем же годом погашения. Покупки «старых» выпусков Русского Стандарта по-прежнему привлекательны. Спрэд между Промстройбанком’15 и ВТБ’11 продолжает сокращаться, оправдывают нашу рекомендацию на его покупку. Как мы указали выше, Pemex сегодня интереснее Газпрома. Доходность еврооблигаций мексиканской Pemex, имеющей более высокий рейтинг (ВВВ/Baa1), с погашением в 2035 году превышает на 16 б.п. доходность аналогичных по дюрации бумаг Газпрома’34. Рекомендуем Pemex’35.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера продолжила снижение после выхода сильных данных по экономике США. К концу дня котировки стабилизировались около 1.2200.

Объем обращений за пособием по безработице на прошлой неделе вырос до 283 тыс., что оказалось ниже прогнозов экспертов, ожидавших роста до 305 тыс. Объем заказов на товары длительного пользования неожиданно сильно вырос на 1.3%, ожидали роста на 1%. В совокупности эти данные были благоприятны для американской валюты, что привело к ее умеренному росту примерно на полфигуры. Сегодня внимательно следим за первой оценкой роста ВВП США за 4й квартал. Прогнозы экономистов имеют приличный разброс от 1.9 до 3.5%. Консенсус-прогноз составляет 2.8%. Такие низкие значения ожидаются по причине разрушительного влияния ураганов на экономику США. В случае если ВВП превысит 3% котировки доллара, скорее всего, продолжат рост. Также сегодня смотрим на дефлятор ВВП и индекс потребительских расходов (PCE) за 4й квартал, которые обрисуют ситуацию с инфляцией. Позже вечером будут опубликованы данные по продажам новых домов в США, интересная статистика на фоне слабых значений продаж на вторичном рынке жилья.
Курс рубля к доллару сегодня на утренний торгах снизился на 5 копеек до 28.02.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Усилились продажи рублевых облигаций на фоне слабости внешнего долгового рынка и высоких ставок по межбанковским кредитам.

Вчера мы обозначили падение котировок российских еврооблигаций, как риск для бумаг первого эшелона. Долгосрочные ОФЗ потеряли в цене до 50 б.п. В столичных облигациях весь объем был сосредоточен в 39м выпуске, где уже несколько дней преобладают продавцы, вчера снижение цены составило 28 б.п.

В секторе корпоративных облигаций вчера в центре внимания были аукционы по размещению 5го выпуска РЖД и дебютного займа Мотовилихинские заводы. Спрос на десятимиллиардный выпуск РЖД составил 12.5 млрд. руб. Эмитент провел отсечение по ставке 6.67% годовых (YTM 6.78% годовых). По нашим оценкам премия составила 10-15 б.п. Судя по не полностью размещенному займу, ряд инвесторов требовали более высокую премию. Выпуски РЖД являются привлекательными для покупки, так как обеспечивают премию к справедливому уровню спрэда, который по нашим оценкам составляет 50-60 б.п. (текущие значения достигают 90-100 б.п.).

Также состоялось размещение дебютного выпуска облигаций Мотовилихинские заводу на 1.5 млрд. руб. Ажиотаж по данной бумаге был выше, спрос превысил предложение в два раза, в итоге заем полностью разместился под доходность к полуторагодовой оферте 10.25% годовых.

На вторичном рынке цены корпоративных фишек изменялись незначительно. Более сильные продажи наблюдались по второму эшелону региональных облигаций. По корпоративным облигациям по большинству выпусков наблюдалось умеренное снижение котировок, что в текущих обстоятельствах вполне закономерная динамика. Ставки overnight находились на уровне 5-7% годовых. Сегодня высокая стоимость рублевых средств сохраняется. Фундаментально давление на котировки рублевых облигаций оказывает негативная ценовая динамика на внешнем долговом рынке.

В первом эшелоне рекомендуем покупать недооцененные выпуски РЖД и ФСК ЕЭС.

комментарий