Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия
Комментарий по рынку внутренних долгов

В корпоративный сегмент рынка рублевых облигаций во вторник единой динамики котировок вновь не сложилось. Из «фишек» можно выделить подешевевшие бумаги Лукойла 02 (-9 б.п.) и Газпрома А4 (-5 б.п.). При этом сопровождении повышенных тоговых оборотов незначительно подорожали облигации РЖД 06 (+3 б.п.). Нельзя оставить без внимания прокатившуюся по банковскому сектору волну продаж. Так, по итогам торговой сессии в отрицательной области «закрылись» бумаги Банка Возрождения 01 (-102 б.п.), УРСА Банк 07 (-20 б.п.), Россельхозбанк 03 (-25 б.п.), Юниаструм Банк 02 (-10 б.п.), Банк Петрокоммерц 02 (-76 б.п.) и др. Нейтрально- позитивная динамика котировок сохранилась во вторник в рублевых бондах Москвы и Московской области. В секторе госбумаг во вторник тенденции первого торгового дня текущей недели сохранились. Несмотря на ухудшившуюся конъюнктуру денежного рынка, безыдейные колебания котировок федеральных заимствований продолжились. Спекулятивные покупки можно было наблюдать в основном в «коротких» и «средних» ОФЗ. Продавались же вчера «длинные» госбумаги, в частности выпуски 46018, 46014, 46021, 46017 и др. Данную динамику котировок в первую очередь мы связываем с тем, что текущие ценовые уровни «длинных» государственных заимствований выглядят не вполне привлекательно. Кроме того, избавляясь от ОФЗ многие рыночные игроки ориентируются на заявления МИНФИНа, относящиеся к плану эмиссий ОФЗ в 2008 г. Так, из-за ожидаемого большого предложения гособлигаций уже в начале 2008 г., инвесторы, принявшие участие в размещениях на первичном рынке, имеют шанс получить неплохую премию к рынку.

На денежном рынке во вторник преобладали негативные тенденции. Ставка MIACR по однодневным МБК составила по итогам дня 4.97 % годовых, поднявшись на 173 базисных пункта в сравнении с уровнем предыдущего торгового дня. Несмотря на заметно увеличившиеся остатки на корсчетах вчера утром, объемы по операциям прямого РЕПО подросли. Банкам по итогам аукционов вчера удалось привлечь порядка 38.4 млрд. рублей (в понедельник объем привлечения составил приблизительно 23.1 млрд. рублей). Данное ухудшение конъюнктуры денежно-кредитного рынка, на наш взгляд, обусловлено отсутствием валютных торгов, за счет которых с помощью валютных свопов есть возможность привлекать ликвидность в финансовую систему. Кроме того, оказал значительное влияние на рынок МБК период налоговых выплат. Напомним, что вчера предприятия уплатили акцизы и налоги на добычу полезных ископаемых.

Торговая активность на внутреннем долговом рынке идет на спад. Большая часть участников рынка рублевых облигаций уже сформировала инвестиционные портфели, а потому безыдейная динамика котировок сегодня, вероятнее всего, сохранится. К покупкам же отдельных бумаг инвесторов может подтолкнуть денежный рынок. На котором ставка MIACR сегодня может скорректироваться вниз, после вчерашнего стремительного взлета.

Первичный рынок

26 декабря 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ООО «Лизинговая компания УРАЛСИБ». Объем займа составляет 2.7 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена возможность досрочного выкупа облигаций в течение последних 10 дней 3 купонного периода по номиналу (100 %). ЛК УРАЛСИБ – одна из крупнейших лизинговых компаний России, с совокупными активами 19,263 млрд. рублей и собственным капиталом 3,579 млрд. рублей (за 9М2007). Компания входит в состав Финансовой корпорации «УРАЛСИБ». 87,6% уставного капитала компании принадлежит ОАО «Банк УРАЛСИБ». Компания осуществляет лизинговое финансирование приобретения всех видов оборудования, транспорта и коммерческой недвижимости для крупных компаний, а также предприятий малого и среднего бизнеса. Региональная сеть ЛК УРАЛСИБ насчитывает 48 филиалов, охватывающих все регионы России. Согласно данным эмитента, по итогам 10 месяцев 2007 года совокупный лизинговый портфель компании составил 30,486 млрд. рублей, а чистый процентный доход – 1,087 млрд. рублей. По сравнению с 2003 г. лизинговый портфель компании увеличился более чем в 12 раз. Среднегодовой темп роста лизингового портфеля за 2003-2007 гг. составил 88,5%. Агентство Fitch присвоило ЛК УРАЛСИБ такой же рейтинг, как и материнской компании B+/стабильный по международной и национальной шкале. Рейтинговое агентство считает весьма высокой вероятность того, что в случае необходимости ОАО «Банк УРАЛСИБ» окажет поддержку ЛК УРАЛСИБ.

На рынке рублевых облигаций в данный момент существует несколько компаний-аналогов ЛК УРАЛСИБ. Но наиболее сопоставимым по масштабам бизнеса является ОАО «РТК-Лизинг». Портфель подписанных контрактов на 01.01.2007г. у ЛК УРАЛСИБ составил 18,445 млрд. рублей и 25,720 млрд. рублей - у «РТК-Лизинг», а размер полученных лизинговых платежей - 4,67 млрд. рублей и 8,67 млрд. рублей соответственно. Несоответствие размера лизинговых платежей контрактному портфелю у ЛК УРАЛСИБ объясняется тем, что компания в течение года весьма интенсивно наращивала активы.

Облигации 5-го выпуска РТК-Лизинг на данный момент торгуются с доходностью 9.89 % годовых к погашению, дюрация – 1.55 года. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 сделки, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 51,5 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 5-м займом эмитента и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 370-400 б.п. в условиях текущей рыночной конъюнктуры. Здесь же отметим, что РТК-Лизинг выглядит качественнее, чем ЛК УРАЛСИБ. Что в первую очередь объясняется хорошим кредитным качеством компании, продолжительной публичной кредитной историей и высоким качеством лизингового портфеля, более 90% которого приходится на задолженности предприятий холдинга Связьинвест. Средний кредитный рейтинг по портфелю находится на уровне «В» как минимум от одного из международных агентств. Таким образом, мы полагаем, что доходность бумаг ЛК УРАЛСИБ по итогам аукциона может обозначиться на уровне 11.80 – 12.00 % годовых к оферте.

27 декабря 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ЗАО «Международный Промышленный Банк». Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 10 лет, предусмотрена годовая оферта. Международный Промышленный Банк основан в 1992. За годы активной деятельности на финансовом рынке банк стал одним из крупнейших частных банковских учреждений России. По основным финансовым показателям Международный Промышленный Банк стабильно входит в пятерку крупнейших российских банков. В списке 1000 крупнейших банков мира британского журнала "The Banker" Международный Промышленный Банк занимает 369 место (4 место среди российских банков). Стратегия развития Международного Промышленного Банка предусматривает деятельность на российском банковском рынке в качестве универсального банковского учреждения, осуществление комплексного обслуживания крупных корпоративных клиентов, реализацию многосторонней программы взаимодействия с финансовыми институтами. Банк специализируется на масштабных программах финансирования и обслуживания проектов в реальном секторе экономики, являясь одним из лидеров российского банковского рынка по объему корпоративного кредитования. Акционеры Банка, владеющие более 5% акций - ООО "М-Стройинвест", ООО "Жилдорстрой", ООО "Нефтетрансстрой", ООО "Гипроинвест", ООО "Коммунгражданстрой", ООО "Севержилстрой", ООО "ЗапСибнефтегаз". На сегодняшний день банк имеет достаточно высокий рейтинг надежности от следующих рейтинговых агентств – B+/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте и нац. валюте) (от Standard & Poor's), B1/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s), В/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и ВВВ(rus)/Стабильный (нац. шкала (Россия)) (от Fitch), и А+ (нац. Шкала (Россия)).

На рынке рублевых облигаций в настоящий момент нет ни одного займа эмитента, но имеется три выпуска еврооблигаций (2 выпуска в долларах США и один выпуск в евро). В связи с отсутствием бумаг эмитента на внутреннем долговом рынке, позиционировать дебютный выпуск мы будем относительно близких по структуре и модели построения бизнеса банков. К данной категории мы можем отнести следующие кредитные организации – МДМ-Банк и Промсвязьбанк. Наиболее сопоставимым с данным эмитентом на наш взгляд является – МДМ-Банк. Поэтому позиционировать 1-ый заем Международный Промышленный Банк мы будем с 3-им выпуском МДМ-Банка. МДМ-Банк обладает на сегодняшний день самыми высокими для российских частных банков кредитными рейтингами: ВВ/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте и нац. валюте) (от Standard & Poor's), Ва1/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s), ВВ/стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и АА(rus)/Стабильный (нац. шкала (Россия)) (от Fitch), Аа1.ru (нац. шкала (Россия)), ААА (нац. шкала (Россия)) (от Национальное рейтинговое агентство) и ВВВ-/Стабильный (нац. шкала (Россия)) (от Рус-Рейтинг).

Дюрация 3-го займа составляет приблизительно 0.76 (в годах), эффективная доходность к оферте – 9.28 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 5 сделок, средневзвешенный оборот за месяц составил порядка 74.8 млн. рублей. Справедливое значение спрэда между 3-им займом МДМ-Банка и кривой доходности ОФЗ составляет приблизительно 320 – 350 б.п.

Таким образом, принимая во внимание, с одной стороны, высокий кредитный рейтинг МДМ-Банка, его богатую кредитную историю, а с другой, низкую активность игроков рынка рублевых облигаций в преддверии новогодних  праздников, мы считаем, что размещение дебютного рублевого займа Международного Промышленного Банка может пройти с премией в размере 70 – 100 б.п. к кривой доходности бумаг МДМ-Банка. В связи с этим, мы полагаем, что по итогам аукциона эффективная доходность 1-го облигационного выпуска Банка-эмитента может обозначиться на уровне 10.00 – 10.30 % годовых к оферте.

Итоги размещений:

25 декабря 2007 года состоялось размещение 2-го облигационного займа ООО «Мой Банк». Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. По итогам аукциона ставка первого купона была установлена на уровне 14.50 % годовых. Что соответствует эффективной доходности облигаций к оферте в размере 15.03 % годовых. Здесь же отметим, что данный уровень доходности бумаг Банка выглядит достаточно привлекательно. На сегодняшний день банк имеет достаточно высокий рейтинг надежности от следующих рейтинговых агентств – B3/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) (от Moody`s) и национальная шкала (Россия) – Ваа3.ru (Moody`s Interfax Rating Agency). Таким образом, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка, можно будет наблюдать плавный рост котировок облигаций Мой Банк, 02. Итоги же размещения 2-го займа ООО «Мой Банк» в целом можно считать успешными. Эмитент в полном объеме разместил заем, а рыночные игроки, воспользовавшись нестабильной ситуацией на рынке рублевых облигаций, получили не плохую премию к справедливому уровню.

Торговые идеи

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

• Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: