Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Накануне активность на рынке российских облигаций в преддверии празднования Дня Благодарения была ожидаемо низкой. Тем не менее, на долговом рынке, в отличие от российского рынка акций, наблюдался положительный тренд на фоне сильных макроданных США.

Так, число продаж новых домов в октябре достигло максимального значения с сентября 2008 г, показав рост на 6.2%. В свою очередь, число первичных заявок по безработице снизилось до минимального уровне также с сентября 2008 г. Кроме того, более сильными оказались данные по потребительским расходам (+0,7% против ожидаемых +0,5%) и по индексу доверия потребителей.

На этом фоне S&P500 достиг максимального значения за последние 13 месяцев. В суверенном сегменте Rus-30 вновь вернулся на свои локальные годовые максимумы, закрываясь в районе 114.45% от номинала, что соответствует доходности 5.16%. На этом фоне спрэд между Rus-30 и UST-10 сузился на 3 б.п. до 189 б.п. Столь незначительное снижение спрэда объясняется ростом котировок КО США после рекордного аукциона UST-7 на $32 млрд, где спрос превысил прогнозы аналитиков. В результате доходности UST-10 по итогам дня опустились на 3 б.п. до 3.27%).

Сегодня торговая активность на рынках евробондов будет практически отсутствовать в связи с выходным днем в США, традиционно в эти дни будет отдыхать и Лондон, взяв себе выходные дни. В этих условиях ждать активности от российских участников рынка не стоит.

Рублевые облигации

Активность инвесторов на вторичном рынке вчера была невысокой, все внимание было сосредоточено на проходящих размещениях. Так, на состоявшихся вчера аукционах ОФЗ был продемонстрирован впечатляющий спрос в 2,1 раза превысивший суммарный объем эмиссии в размере 30 млрд руб. Оба выпуска были размещены полностью с доходностью на 100-200 б.п. ниже уровней предыдущих размещений.

Оставшиеся неиспользованными средства не вернулись, как обычно, на вторичный рынок в преддверии других размещений. Так, сегодня пройдет закрытие сделок по Атомэнергопрому (2 выпуска на 60 млрд руб.) и облигациям РСХБ (2 выпуска на 10 млрд руб.). А завтра закрываются книги заявок по размещению облигаций Мосэнерго-3 и НЛМК-БО1. Учитывая, что предыдущий выпуск НЛМК с погашением через 3 года торгуется ниже 10% годовых, мы считаем обоснованным понижение ориентира ставки купона по новому выпуску до 9,75-10,25% годовых.

Макроэкономика

ЦБ подтвердил сворачивание программы помощи банкам; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера на Российском финансовом форуме заместитель председателя ЦБ Алексей Улюкаев сказал, что ЦБ продолжит изъятие ликвидности, влитой год назад в банковский сектор.

Это заявление подтверждает, что прямое присутствие ЦБ в обязательствах банков продолжит снижаться. До недавнего времени, однако, этот процесс был инициирован самими банками, столкнувшимися с недостаточными возможностями в сфере кредитования. Как следствие, средства привлеченные на розничные и корпоративные депозиты (их рост составляет 13,5 и 6,4% с начала года соответственно) были направлены на погашение задолженности перед ЦБ. В результате объем поддержки банков ликвидностью упал на за 9М09 на 1.8 трлн. руб., и с тех пор банки продолжили погашение обеспеченных и необеспеченных кредитов ЦБ.

Однако комментарии Улюкаева означают, что ЦБ, скорее всего, использует процентную ставку для ускорения этого процесса: хотя ставка рефинансирования, вероятно, будет снова снижена до конца года, мы не ожидаем удешевления финансирования ЦБ для банков. Эта стратегия вызовет переход банков от инструментов ЦБ к межбанковскому рынку.

Прогноз по дефициту бюджета на 2009 г снижен с 8.5% до 6.9% ВВП; ПОЗИТИВНО

По словам министра финансов Алексея Кудрина, дефицит бюджета в 2009 г составит 6.9% ВВП вместо изначально прогнозируемых 8.5%.

Основной причиной улучшения прогноза по дефициту бюджета стали более высокие, чем ожидалось, цены на нефть: в проекте бюджета была заложена цена в $41/барр, но в реальности цены достигли в среднем $60/барр с начала года. В результате бюджет получил около $40 млрд дополнительного непрогнозируемого годового дохода, или 3.2% ВВП. Тем не менее, чистое снижение дефицита составляет всего лишь половину этой суммы, отражая более значительное, чем ожидалось, снижение ВВП и, соответственно, внутренних налоговых поступлений. Если проект бюджета предполагал снижение ВВП в 2009 г примерно на 2%, то текущий уровень падения оценивается в 8-9%.

Тем не менее, улучшение прогноза бюджета не меняет перспективы на ноябрь-декабрь 2009 г: г-н Кудрин подтвердил, что за 10M09 правительство потратило только 74% от запланированных на год расходов. Это означает, что в ноябре-декабре будет потрачено еще порядка 1.2 трлн. руб., что, скорее всего, окажет давление на процентные ставки.