Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Относительная стоимость внутреннего и внешнего долговых рынков


[26.11.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Относительная стоимость внутреннего и внешнего долговых рынков

Дефицит ликвидности, чрезвычайно широкие спрэды между котировками на покупку и продажу и отсутствие покупателей сказываются на состоянии долговых рынков. Кроме того, на рынок рублевых облигаций негативно влияют ожидания девальвации российской валюты.

Ставки краткосрочных NDF взлетели до 45-80% против 20-50% по состоянию на 20 октября, и о привлекательности долгосрочных хеджированных позиций в рублевых инструментах сейчас говорить бессмысленно. Большинство внутренних облигаций имеют отрицательную валютную доходность – стоимость хеджирования полностью нивелирует ожидаемый рублевый доход от повышения котировок и купонных выплат.

Все рублевые облигации, входящие в наш анализ, значительно переоценены в долларовом выражении относительно внешнего рынка. Рублевая доходность некоторых внутренних обязательств даже меньше доходности еврооблигаций, а значит, их валютная доходность еще ниже.

Поведение долгового рынка остается иррациональным, а резко возросшая стоимость хеджирования не оставляет рублевым обязательствам шансов превзойти еврооблигации по доходности. В связи с этим в данном отчете мы не даем рекомендаций на основании модели оценки относительной стоимости.

Рублевые облигации остаются переоцененными из-за резкого роста ставок NDF

Ставки NDF в настоящее время держатся на чрезвычайно высоких уровнях – 45-80% против 20-50% месяц назад, что обусловлено сильными ожиданиями девальвации рубля. В связи с этим хеджирование остается чрезмерно дорогим: сейчас защита от валютного риска для рублевых инструментов стоит 2300-6000 б. п. (рост на 1000-3300 б. п. с 20 октября), и о привлекательности долгосрочных хеджированных позиций в рублевых облигаций говорить бессмысленно.

На сегодняшний день очень немногие выпуски долговых обязательств имеют положительную валютную доходность. Большинство облигаций торгуются с отрицательной валютной доходностью – стоимость хеджирования полностью нивелирует ожидаемый рублевый доход от купонных выплат и повышения котировок (мы исходим из предположения, что выпуски будут погашаться по номиналу). Таким образом, все рублевые инструменты, включенные в наш анализ, значительно переоценены относительно соответствующих еврооблигаций.

Наши рекомендации

Поведение долгового рынка остается иррациональным, а резко возросшая стоимость хеджирования не оставляет рублевым обязательствам шансов превзойти еврооблигации по доходности (в долларовом выражении). В связи с этим в данном отчете мы не даем рекомендаций на основании модели оценки относительной стоимости.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: