Рынок рублевых облигаций

ТОРГОВАЯ ИДЕЯ: Сегодня ждем стабильный рынок и небольшое количество сделок, будет больше продавцов, чем покупателей. Рекомендуем активно смотреть на покупку в понедельник – вторник следующей недели (31 октября – 1 ноября).

Ключевые драйверы на сегодня:

1. Результаты заседания стран Еврозоны. Встреча начнется в 15.00 по Москве, поэтому во второй половине можем увидеть важные новости.

2. Статистика по США. Данные в 16.00 и 18.00 окажут умеренное влияние на долговой рынок

3. Публикация инфляции по РФ за очередную неделю октября. Цифры выше 0,0% умеренно-негативно повлияют на котировки ОФЗ, корпоративный сектор не отреагирует

4.Аукцион по ОФЗ 25079 на 10 млрд руб. Ждем скромный спрос в 2-3 млрд руб ближе к верхней границе коридора доходности, событие не повлияет на рынок

СРЕДНЕСРОЧНАЯ ПЕРСПЕКТИВА:

- Как мы и предполагали, после успешного размещения нового выпуска ФСК ЕЭС, который уже торгуется на полфигуры выше номинала, сразу несколько эмитентов вышли на первичный рынок – ВЭБ-Лизинг, ОТР-Банк, город Краснодар, готовит рублевые бонды Газпромнефть. Это весьма хороший сигнал – существенный спрос на рублевую ликвидность не мешает спросу на новые бонды.

- Сегодня (26 октября) продолжатся переговоры по вступлению России в ВТО. Если власти договорятся - уже 10 ноября РФ может наконец-то вступить в ВТО, весьма позитивно для всего российского финансового рынка – рублевого, евробондового и рынка акций.

Ликвидность:

Мы не исключаем сценарий, что не будет традиционного резкого роста остатков на счетах банков в ЦБ РФ в конце года. Минфин может «придерживать» расходы, но будет щедро раздавать ликвидность через депозиты с переходом через год, задолженность банков Минфину вырастет с текущего 1.0 до 2.0 трлн руб.

В этом случае:

- власти получат дополнительный доход в виде процентов

- смогут лучше контролировать объем ликвидности в денежной системе РФ, что в свою очередь благоприятно повлияет на инфляцию

- будет меньшее давление на рубль в сторону ослабления из-за избытка рублевой ликвидности, национальная валюта к концу года может укрепиться до уровней в 35,0-35,5 руб за корзину

- увидим большой профицит бюджета РФ.

Два крайних пункта – профицит и сильный рубль очень хороши для властей для решения предвыборных задач.

Влияние на рынки:

- умеренно-позитивно повлияет на рынок рублевых бондов – избыток ликвидности будет, но она будет «платной»

- позитивно повлияет на рынок евробондов, в основном за счет крепкого рубля и устойчивых позиций РФ как страны за счет профицита бюджета

- позитивно повлияет на рынок акций РФ, за счет избытка привлеченной ликвидности к концу года и укрепления рубля.

Денежный рынок

Сегодня особенных событий на денежном рынке нет, ждем ставки кредитов овернайт в коридоре 4,75-5,25% годовых.

Форекс

Ждем умеренно-волатильные торги по корзине, заседание стран Еврозоны в 15.00 окажет влияние на курс EUR/USD. Корзина будет торговаться в коридоре 35,6-36,0 рублей.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Греции перечислят очередной транш финансовой помощи - позитивно

▪ Большое количество дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно

▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости - позитивно

▪ Сегодня (26 октября) - стратегическое заседание Еврозоны, вряд ли будут приняты важные решения, дополнительная неопределенность для рынков - негативно

▪ Половина российских банков из числа допущенных к аукционами Минфина по размещению средств бюджета на депозиты близки к лимиту на увеличение ими долга - негативно

▪ Очень волатильный спрос на рублевую ликвидность - негативно

▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

▪ Отсутствует полная ясность с ситуацией в Китае. Возможные пузыри в экономике Китая могут быть «бомбой замедленного действия» для всех рынков – негативно

ВЭБ-лизинг (-/BBB/BBB) на первичном рынке

Вчера ВЭБ-лизинг открыл книгу заявок на облигации серии 08. Третья по размеру лизиногового портфеля российская лизинговая компания предлагает инвесторам 10-ти летние бумаги на сумму 5 млрд рублей с возможностью досрочного погашения через 3 года. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,0-9,5% годовых (доходность 9,2-9,73%). Заявки отинвесторов принимаются до 27 октября 17:00 МСК, размещение на ММВБ запланировано на 1 ноября.

Ориентиры привлекательны. Близкий по дюрации выпуск ВЭБ-лизинг 3 вчера котировался с широким спредом - 7,9-9% годовых при дюрации 2,2 года, или с премией около 40бп к кривой ОФЗ по офферам, более длинные бумаги 4-й и 5-й серии при дюрации 3,8 года торговались с доходностю около 9%. Новый выпуск предлагает премию в 150-200бп относительно суверенных бумаг. Учитывая недавнее размещение ФСК с таким же рейтингом и купоном 8,75% на аналогичный срок, можно ожидать что ставка купона по бумагам ВЭБ-лизинга будет установлена вблизи нижней границы маркетируемого диапазона, что на наш взгляд выглядит весьма привлекательно для эмитента с кредитным рейтингом на уровне суверенного.