МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках по-прежнему стабильна. Долларовый LIBOR на срок 1 год в пятницу незначительно повысился (на 0,4 б.п.): его значение остается вблизи отметки 1,23-1,24% годовых. Тем не менее, спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО США сузился до 23,1 б.п. (-0,8 б.п.), и его текущее значение по-прежнему свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска вчера незначительно повысилась – до 36,4 б.п., и в понедельник продолжает увеличиваться, прибавляя порядка 1,0 б.п.

Торги на валютном рынке в прошлую пятницу характеризовались высокой волатильностью котировок пары евро–доллар. По итогам сессии стоимость европейской валюты опустилась на 0,1% - до 1,5010, однако утром в понедельник евро котируется уже выше отметки в 1,5030, отыграв все потери пятницы. Стоимость бивалютной корзины в пятницу снизилась на 10,0 коп. – до уровня 35,5 руб. Доллар опустился по отношению к российской валюте ниже 29,0 руб. Согласно динамике беспоставочных фьючерсов на рубль, участники рынка предполагают стабилизацию валютного курса в районе 29,5-30,0 руб за доллар в перспективе ближайших 3-6 мес.

На рублевом рынке МБК ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в пятницу снизился на 12 б.п. – до 8,38%. Мы полагаем, что текущий уровень стоимости заимствования отражает как отсутствие текущего дефицита ликвидности, так и ожидания дальнейшего понижения ключевых ставок ЦБ на 50-100 б.п. до конца года. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся на уровне 6,7%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ЮТК рефинансирует кредитный портфель… по дорогим ставкам

Новость: В пятницу ЮТК опубликовала пресс-релиз относительно текущего кредитного портфеля. В частности, компания сообщила о привлечении нового кредита от банка Nordea сроком на 3 года (ежемесячная амортизация с мая 2011 по октябрь 2012) на 3 млрд руб под 14,6% годовых. Как мы понимаем, этим кредитом ЮТК заместила существовавший валютный кредит Оргрэсбанка (принадлежит Nordea) на 55,5 млн евро выданный под ставку EURIBOR+4%, о досрочном погашении которого ЮТК также сообщила в пятничном пресс-релизе.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем стремление компании заместить валютный долг рублевым, равно как тот факт, что ЮТК в целом сохраняет доступ к источникам рефинансирования кредитного портфеля. В то же время, мы обращаем внимание на заявленную ставку, под которую ЮТК рефинансирует кредит, предполагающую существенную премию к ставкам, по которым компания привлекает средства на рынке публичного долга. На прошлой неделе ЮТК разместила два рублевых бонда в сумме на 3 млрд рублей – под 11% на 2 года и под 11.4% на 3 года (с возможностью колл-опциона через 2 года). Учитывая достаточно высокий спрос на новые размещения, мы полагаем, что ЮТК могла разместить больший объем через биржевые облигации (общий объем зарегистрированных выпусков БО – 10 млрд рублей), при этом в совокупности средняя ставка по кредитному портфелю была бы ниже. Мы не исключаем некоторой негативной реакции на новость со стороны инвесторов, участвовавших в недавних размещениях бондов компании.

Акрон получил рейтинг от Fitch – рекомендуем к покупке

Новость: В пятницу агентство Fitch присвоило Акрону кредитный рейтинг на уровне «B+» с негативным прогнозом. В пресс-релизе агентство отмечает диверсифицированный портфель продукции компании (26% в структуре продаж в 2008 году пришлось на сложные удобрения с достаточно высокой добавленной стоимостью). В качестве факторов, ограничивающих рейтинг, Fitch делает акцент на сильной зависимости от поставщиков сырья для сложных удобрений, что ограничивает потенциальную маржу и предполагает риски перебоев с поставками, а также существенные затраты на разработку фосфатного месторождения Олений Ручей, которые могут превысить первоначальную смету. Fitch ожидает, что из-за существенных капитальных затрат в ближайшие 3 года свободный денежный поток Акрона будет отрицательным.

Негативный прогноз отражает опасения агентства относительно рефинансирования долга и способности привлечь долгосрочные средства на реализацию программы капитальных затрат. В то же время, в качестве «сглаживающего» фактора Fitch отмечает, что доля короткого долга в общем объеме кредитного портфеля заметно снизилась на текущий момент, в том числе после размещения облигаций в сентябре (3,5 млрд рублей), половина средств от которых было направлено на рефинансирование. На наш взгляд, важным моментом с точки зрения ликвидности также является недавняя сделка по продаже доли в компании Сибнефтегаз, от которой компания выручила около 4 млрд рублей. По оценке Fitch, чистый леверидж (в терминах чистый скорректированный долг / EBITDAR) на конец года составит 2.9x, в 2010 – 3.2x.

Комментарий: Присвоение рейтинга открывает Акрону доступ в ломбардный список ЦБ, что делает покупку торгующегося выпуска (с доходностью порядка 14% годовых) крайне привлекательной идеей с точки зрения carry-trade стратегии. Кроме того, мы обращаем внимание на тот факт, что бонды Евраза, имеющего такой же рейтинг от Fitch, разместились с практически аналогичной доходностью (около 14%) на 5 лет, тогда как дюрация Акрона значительно меньше (1,7 года). Хотя кредитное качество Евраза, на наш взгляд, выше, чем у Акрона, на наш взгляд, размещенный выпуск металлургической компании имеет потенциал снижения доходности с текущих уровней. Таким образом, бумаги Акрона, на наш взгляд, имеют потенциал роста и с точки зрения «relative value». Мы рекомендуем бумаги к покупке на текущих уровнях.