ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

Внешний рынок

UST под прессом статистики и «первички»

Ценовое снижение казначейских нот в пятницу продолжилось под влиянием благоприятной статистики по американскому рынку жилья (рост продаж домов на вторичном рынке в сентябре существенно превзошел ожидания аналитиков), а также планов рекордного объема первичных размещений UST на текущую неделю (123 млрд долл.). Доходность 10Y UST за день выросла на 5 б.п. и завершила прошлую неделю у отметки YTM3,49%. При этом рынки акций также завершили день снижением: индексы S&P и Dow упали в пятницу приблизительно на 1% – инвесторы уже не столько пребывают под впечатлением более высоких, чем прогнозировалось, прибылей корпораций за III квартал 2009 г., сколько ожидают новых свидетельств того, что восстановление экономики США и Европы, начавшееся летом найдет продолжение в IV квартале 2009 г.

События недели: ВВП США и отчеты нефтяников

Хотя сезон отчетности III квартала уже подходит к концу, и большинство компаний уже приятно удивили рынок финансовыми показателями, на нынешней неделе корпоративные отчеты еще будут занимать умы инвесторов. Главной инвестиционной темой станет нефтяной сектор – во вторник утром финансовый отчет опубликует ВР, Conoco Phillips отчитается в среду, Exxon Mobil и Shell – в четверг, а Chevron – в пятницу. В сфере экономики важнейшим событием недели станет публикация данных о ВВП США за III квартал 2009 г. (четверг). Консенсус-прогноз предвещает рост показателя на 3,2%, что значительно лучше результата предыдущего квартала, зафиксировавшего снижение ВВП на 0,7%.

Российские бонды без единого тренда

Долги развивающихся стран по большей части завершили прошлую неделю ценовым снижением, и дневное сужение спреда индекса EMBI+ на 6 б.п. до 301 б.п. отразило опережающий рост доходностей базовых активов. Котировки Russia’30 опустились ниже отметки 111% от номинала потеряв по итогам дня около 20 б.п.

В корпоративном сегменте сложилась неоднозначная ценовая динамика при относительно невысокой торговой активности. В первом эшелоне котировки большинства бумаг шли вниз, что было особенно заметно в длинных выпусках – ценовые потери Gazprom’22 и Gazprom’37 составили около 50–60 б.п. Лучше рынка выглядели выпуски TNK-BP’12 и TNK-BP’13 которые смогли закончить день умеренным ценовым ростом (около 10 б.п.). Во втором эшелоне был отмечен интерес к выпускам Evraz’15 и Evraz’18 (рост котировок на 10–15 б.п.) и бумагам Вымпелкома с датами погашения в 2013–2018 гг., которые выросли в цене в среднем на 20–30 б.п.

Внутренний рынок

Рубль укрепляется за счет сырьевого фактора

Доллар возвращается в докризисное русло. Нулевые ставки в США и избыток долларовой ликвидности продолжают давить на курс доллара к основным мировым валютам. В частности евро по отношению к доллару закрепился на уровне выше 1,50 долл. Кстати говоря, последний раз евро превышал уровень 1,50 долл. в августе прошлого года, когда началось ускоренное сжатие кредитных рынков на фоне оттока долларовой ликвидности. В настоящий момент мы наблюдаем развитие противоположно направленного процесса, в результате которого доллар может оказаться в диапазоне 1,6–1,7 долл./евро. Ослабление доллара естественным образом повышает цены на нефть, которые находятся вблизи 80 долл./барр. Кроме того, существенным фактором, поддерживающим спекулятивный спрос на нефть, являются ожидания инфляционных рисков в США.

Рубль укрепляется под действием сырьевого факторе… При текущих ценах на нефть Россия имеет положительное сальдо по счету текущих операций, которое полностью компенсирует отрицательное сальдо по счету капитальных операций. В результате ЦБ приходится чуть ли не ежедневно покупать доллары. В частности, на минувшей неделе регулятор, по нашим оценкам, пополнил резервы, купив порядка 3–4 млрд долл. В пятницу бивалютная корзина ЦБ снизилась в стоимости еще на 10 копеек до 35,5 руб., подешевев, таким образом, почти на 40 копеек с начала недели. При этом в утренние часы торгов доллар опускался до 28,9 руб., что на 10 копеек ниже уровня закрытия вчерашнего дня. Объем сделок купли-продажи составил 4,8 млрд долл.

… а также благодаря дифференциалу 3m MosPrime – 3m NDF. Кроме цен на нефть, приток валютной ликвидности в рублевую зону обусловлен положительным дифференциалом между трехмесячными ставками Mos-Prime и вмененными ставками по валютным форвардным контрактам, который в настоящий момент превышает 150 б.п. Мы ожидаем дальнейшего укрепления рубля. При сохранении динамики, наблюдающейся с начала осени, рубль может укрепиться до уровня 28 руб./долл. уже через две-три недели.

Предпочтения смещаются в пользу покупок

Прошлая неделя прошла под знаком ценовой консолидации на рынке рублевых облигаций. В конце недели наблюдалось улучшение настроений, и большинство выпусков первого эшелона частично отыграло ценовые потери, понесенные накануне. Ценовым повышением завершили день выпуски ОФЗ, подорожавшие в среднем на 50 б.п. В корпоративном сегменте отмечен некоторый интерес покупателей к облигациям Газпром-11, МГор-61, РЖД-12, которые подросли в цене на 15–50 б.п. Во втором эшелоне торговая ликвидность оставалась низкой. Хуже рынка выглядели бумаги эмитентов энергетического сектора ТГК1-2 и Тюменьэнерго-2, просевшие в цене на 30 б.п. Более 1,5 п.п. потеряли в цене бумаги Х5-4.

Вышедшие на вторичные торги БО ЮТК-4 котировались на 38 б.п. выше номинала, причем объем торгов для первого дня обращения бумаг был низким, что свидетельствует об узком круге участников размещения.

Москва преподнесла сюрприз

Правительство Москвы утвердило решение о размещении трех выпусков облигаций с погашением через шесть, восемь и девять лет совокупным номиналом 110 млрд руб. в ноябре этого года. По первым двум выпускам предусмотрены фиксированные ставки купонов – от 14% до 11% годовых. Третий, самый длинный выпуск будет иметь первую ставку купона равной 13% годовых, а остальные будут определяться как максимум ставок Mos-Prime и РЕПО. На наш взгляд, снижение ставок на рублевом рынке послужило основной причиной увеличения программы заимствования города в этом году. Мы считаем, что фактор «первички» обусловливает премию выпусков Москвы в размере 10 б.п. к кривой доходностей корпоративных выпусков первого эшелона.

Завершение года обещает быть активным на «первичке»

По приблизительной оценке, общий объем предложения бумаг эмитентов первого эшелона до конца года может составить внушительную сумму – 500 млрд руб. Например, о планах выпуска облигаций сообщили НОВАТЭК (30 млрд руб.), Башнефть (50 млрд руб.), Атомэнергопром (195 млрд руб.), НЛМК (50 млрд руб.). Для сравнения, общий объем облигаций, размещенный с начала нынешнего года, составил 620 млрд руб. Мы считаем, что эмитентам придется предлагать премию для формирования рыночного спроса. Навес первичных размещений может уменьшить потенциал снижения доходностей, несмотря на широкие спреды к ставкам РЕПО. С другой стороны, не исключено, что большая часть размещений будет носить нерыночный характер – как форма секьюритизации банковских кредитов для получения финансирования в ЦБ

Корпоративные события

АКРОН (/B+)

Получен рейтинг – покупаем Акрон-3

Агентство Fitch сообщило вчера о присвоении ОАО «Акрон» рейтинга «B+» с негативным прогнозом. Примечательно, что в нашем отчете о первичном размещении бондов Акрон-3 мы особо отметили, что, если бы Акрон получил рейтинг, он с наибольшей вероятностью оказался бы именно на уровне «B+/Негативный». В наших предположениях мы исходили из оценки отношения Чистый долг/EBITDA на конец года на уровне 3,5–3,8, однако агентство ожидает чуть более положительных результатов – порядка 2,9 в 2009 и 3,2 в 2010. Половина средств, полученных Акроном от прошедшего размещении облигаций, отмечает Fitch, была направлена на рефинансирование коротких долгов, что снизило давление на компанию с точки зрения рефинансирования короткого долга, который в середине года составлял 585 млн долл. или 63% суммарной задолженности.

С нашей точки зрения, получение Акроном кредитного рейтинга «B+» благоприятно для обращающихся облигаций Акрон-3, поскольку появляется прямая перспектива включения их в список РЕПО ЦБ. В связи с этим доходность бумаги, составлявшая в пятницу 14,1% к оферте через два года, вполне может снизиться до уровня приблизительно 13%.

Что же касается дальнейшей судьбы самого рейтинга, она полностью будет зависеть от дополнительного финансирования, которое потребуется Акрону для разработки фосфатного месторождения Олений ручей. Недавно компания заявила о планах привлечь до 2 млрд долл. нового долга от Сбербанка и ВТБ, однако понятно, что эти планы могут быть реализованы только путем создания отдельного совместного предприятия с государственным участием, а также возможными другими партнерами, заинтересованными в фосфатном сырье. До конца года Акрон планирует разместить еще один выпуск облигаций для рефинансирования короткого долга, и в ходе роуд-шоу компания, вероятно, пояснит инвесторам свои дальнейшие планы по привлечению финансирования.