Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[26.10.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
«аседание ‘–— обошлось без непри€тных сюрпризов, оттого его итоги были восприн€ты инвесторами весьма оптимистично. –ешение ‘–— о сохранении текущего уровн€ ставки не вызывало сомнений, однако инвесторы были обеспокоены возможностью по€влени€ более агрессивных формулировок относительно инфл€ции. ќднако регул€тор оставил прежний текст, как о высокой базовой инфл€ции, так и об ее снижении в перспективе на фоне падени€ нефт€ных цен и прежних повышений ставки.

 роме этого, вышедшие ранее данные по продажам недвижимости на вторичном рынке продемонстрировали их снижение в сент€бре на 1.9% (ожидани€ -1.2%), при этом падение цен на односемейные дома (87% вторичного жиль€) в годовом выражении стало максимальным с 1969 года. ¬ результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 6 б.п. до 4.85% и 4.76% соответственно.

–езультаты заседани€ ‘–— полностью соответствуют нашим ожидани€м и не предполагают каких-либо шагов регул€тора в ближайшей перспективе в св€зи с необходимостью мониторинга ситуации на длительном промежутке времени. ѕри этом мы полагаем, что рынок казначейских бумаг имеет все шансы стабилизироватьс€ вблизи текущих уровней.

–азвивающиес€ рынки.
–азвивающиес€ рынки благопри€тно отреагировали на итоги заседани€ ‘–—. Ѕразили€-40 выросла на 42 б.п. до 130.775% (YTM 8.28%), при этом суверенный спрэд осталс€ на прежнем уровне. јналогична€ динамика отмечалась в сегменте мексиканских бумаг, в то врем€ как ¬енесуэла продемонстрировала более впечатл€ющий рост, поддержанный повышением цен на нефть (спрэд -4 б.п.).

–оссийский сегмент.
–оссийские еврооблигации после заседани€ ‘–— также устремились вслед за базовыми активами, однако низка€ активность в последние часы торгов не дала в полной мере реализовать потенциал. –осси€-30 выросла на 22 б.п. до 111.07-111.17% (YTM 5.87%). “ем не менее, сегодн€ с утра котировки по российскому бенчмарку сто€т на уровне 111.5-111.63% (YTM 5.81%), что означает спрэд к UST10 на уровне 105 б.п.

¬ корпоративном секторе активность была невысокой и отреагировать успели лишь наиболее ликвидные длинные выпуски. √азпром-34 вырос на 32 б.п., —еверсталь-14 Ц на 14 б.п., јлроса-14 Ц на 18 б.п. ќтдельно стоит отметить повышение котировок »ркута-09 (+14 б.п., YTM 7.4%) после того, как президент ѕутин в своем общении с населением за€вил, что формирование ќбъединенной авиационной корпорации будет завершено в самое ближайшее врем€. “ем не менее, мы не ждем дальнейшего продолжени€ роста бумаг, поскольку доходность прежнего ориентира - также квазисуверенных CLN јвтоваза - сейчас находитс€ на более высоком уровне 7.85% при более короткой дюрации.

”читыва€ позитивный внешний фон, можно ожидать сегодн€ рост корпоративного сектора, главным образом, длинных выпусков телекомов и металлургов.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬ среду активность инвесторов вновь была не высока Ц по-прежнему сказывалс€ дефицит ликвидности на денежном рынке. ¬ то же врем€, наибольшие объемы прошли в голубых фишках: 5, 6 и 7 сери€х –∆ƒ, √идроќ√ , √азпрома-4. ѕри этом, котировки бумаг незначительно снизились (в пределах 3- 10 б.п.), поводом к чему могла стать новость о размещении на следующей неделе двух выпусков √азпрома на 10 млрд. руб.

¬о втором эшелоне относительно активно торговались “ћ -3 (-8 б.п.), ÷“ -4 (-5 б.п.), а также ё“ -3 (+9 б.п.), »ст-Ћайна-2 (+9 б.п.) и »ркута-3 (+10 б.п.) Ц последний получил поддержку во второй половине дн€ поддержку от президента ѕутина, за€вившего в своем обращении населению о том, что формирование ќј  должно завершитьс€ в ближайшее врем€.

Ќа первичном рынке прошло размещение дебютного выпуска розничной сети —амохвал: доходность к полуторалетней оферте составила 11.73% годовых. ћы полагаем, что этот уровень не соответствует кредитным рискам компании: наша оценка диапазона справедливой доходности выпуска составл€ет 12.2% - 12.7% к оферте.

—егодн€ с утра поддержку рынку рублевого долга может оказать снижение доллара на FOREX, и, как следствие, к рублю.  роме того, базовые активы и российские еврооблигации вчера позитивно отреагировали на результаты заседани€ ‘–—, которые не принесли никаких непри€тных сюрпризов. ќба фактора должны добавить оптимизма, хот€ существенного роста котировок мы не ждем: скорее всего, активность участников вновь будет сосредоточена на первичном сегменте, где размещаютс€ 5 выпусков общим объемом 7.6 млрд. руб. ћы по-прежнему рекомендуем искать возможности дл€ покупок в недооцененных выпусках второго эшелона Ц в частности, в выпусках ћагнита и ёнимилка.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

–ублевые облигации


Х ёнимилк: существенна€ преми€ к ¬Ѕƒ при размещении, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 - 50 б.п. по сравнению с уровнем, сложившемс€ на аукционе. ќжидаемый практически двукратный рост продаж в 2006 году (до 1 млрд. долл.) за счет консолидации новых заводов, а также запланированный рост рентабельности и улучшение долгового покрыти€ должны сократить разрыв в кредитном качестве ёнимилка и ¬Ѕƒ. Ќа насто€щий момент справедлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждени€ за€вленных прогнозов, можно ожидать ее дальнейшего снижени€. ѕри размещении выпуска спрэд доходности к оферте ёнимилка к ќ‘« сложилс€ на 200 б.п. шире аналогичного спрэда ¬Ѕƒ-2.

Х ћагнит-1: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2 ¬ыпуск недооценен относительно облигаций ѕ€терочки (ѕ€терочка-2). —прэд ѕ€терочки-2 к ќ‘« (по состо€нию на 06.10.2006) составл€л около 210 б.п., аналогична€ преми€ ћагнита Ц 240 Ц 250 б.п. ѕри этом, учитыва€ сопоставимый масштаб бизнеса ѕ€терочки и ћагнита, разнонаправленную динамику показателей эффективности компаний (рентабельность ѕ€терочки в первом полугодии 2006 снизилась, а у ћагнита, напротив, выросла), а также значительно более низкую долговую нагрузку, мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, по крайней мере не превышающим спрэд ѕ€терочки. “. о. ѕотенциал снижени€ доходности ћагнита-1 составл€ет пор€дка 30 Ц 40 б.п., что соответствует диапазону доходности к погашению 8% - 8.1% годовых.

Х Ёмјль€нс: доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает скорые изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы ƒо конца окт€бр€ контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации


Х “ћ -09: справедлива€ преми€ к выпускам —еверстали и ≈вразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. ƒебютное размещение евробондов “ћ  прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгл€д, необоснованно высоко.

Х ћ“—-12: справедливый спрэд к ¬ымпелкому-11 в районе 10 б.п. Ќедавнее ралли в бумагах ¬ымпелкома-11 привело к тому, что дисконт кривой ћ“— необоснованно вырос до исторически максимальных 40 б.п.

Х Ѕанкћосквы-13: справедливый спрэд к –—’Ѕ-13 должен составл€ть 40-50 б.п. ¬ то врем€ как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируетс€ в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составл€ет 80 б.п.

Х –—’Ѕ-16: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ћы полагаем, что преми€ за субординированность дл€ квазисуверенного банка на уровне 60 б.п. завышена. “ак дл€ ¬“Ѕ подобна€ преми€ практически равна нулю.

Х √ћ  ЌорЌикель-09: потенциал снижени€ доходности около 30 б.п. ѕосле повышени€ рейтинга агентством MoodyТs на две ступени до Ђ¬аа2ї, мы полагаем, что евробонд может сократить премию к кривой “Ќ -¬– до нул€.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: