Стратегия внутреннего рынка

Рубль дорожает на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью

Во вторник на фоне выплат по НДПИ сохранялась напряженная ситуация с рублевой ликвидностью. Ставки денежного рынка в середине дня достигали 8.5-9.5%, а ставки межбанковского РЕПО превышали 10.0%. В этих условиях банки вновь полностью выбрали установленные Банком России лимиты по предоставлению ликвидности, заняв 75 млрд руб. и 109.3 млрд руб. на однодневных и недельном аукционах РЕПО. Кроме того, во вторник Банк России предоставил банкам кредиты без обеспечения сроком пять недель объемом 70 млрд руб. (при спросе в размере 78 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 11.38%. Заметим, что в последние недели тенденция к сокращению задолженности банков по кредитам без обеспечения приостановилась (этот показатель в настоящее время колеблется вокруг отметки 600 млрд руб.). Напряженная ситуация на денежном рынке, на наш взгляд, стала главным фактором укрепления рубля в ходе торгов во вторник. Открывшись во вторник на уровне 37.70, к закрытию торговой сессии рубль подорожал до 37.40.

Бюджет добавит рублей

Начиная с сегодняшнего дня ситуация с рублевой ликвидностью должна нормализоваться. Предстоящие платежи по налогу на прибыль, по нашим оценкам, не приведут к существенному оттоку ликвидности, а составят около 25-30 млрд руб.; при этом роль бюджетных расходов в наполнении банковской системы ликвидностью в начале месяца заметно возрастет. Напомним, что за первые семь месяцев текущего года бюджетный дефицит составил 923 млрд руб. (4.3% ВВП), тогда как прогнозное значения этого показателя на конец года – 3.4 трлн. руб. (8.9% ВВП). Таким образом, в оставшуюся часть года скорость расходования бюджетных средств, очевидно, возрастет. В этой связи последние месяцы года банковская система, скорее всего, будет функционировать в условиях избыточной рублевой ликвидности.

Спрос на рублевые облигации сохраняется

На рублевом рынке облигаций во вторник наблюдалось оживление, и преобладали покупки долговых инструментов. По итогам торговой сессии котировки ВымпелКом-3 подросли на 0.2 п. п., закрывшись на уровне 103.17. Отметим также рост котировок трехлетних биржевых облигаций ЛУКОЙЛа до 100.70 (против 100.40 днем ранее). Котировки размещенного ранее выпуска Система-2, торгующегося на «сером рынке», также повысились во вторник до 100.20-100.30.

Магнит – высокие показатели за первое полугодие

Сегодня утром компания Магнит опубликовала высокие результаты деятельности за шесть месяцев года, продемонстрировав рентабельность в 9.4% и значительный запас неиспользованных кредитных линий. С нашим подробным комментарием по компании можно будет ознакомиться в завтрашнем выпуске «Обзора рынка долговых обязательств». В настоящее время доходность выпуска Магнит-2 составляет 14.9%, предлагая премию на уровне 50 б. п. к обязательствам ИКС-5. Кредитное качество Магнита мы по-прежнему оцениваем как высокое и рекомендуем облигации Магнит-2 к покупке участникам рынка, использующим стратегию «купить и держать».

Москва доразмещает облигации: не видим существенных рисков для резкого роста доходностей

Сообщение о намерении московского правительства возобновить размещение рублевых облигаций в сентябре не отразилось на динамике находящихся в обращении выпусков эмитента. Напомним, что как только будут приняты соответствующие поправки в городской бюджет, Москомзайм будет готов предложить участникам рынка дополнительно рублевых облигаций Москвы в объеме 47 млрд. руб. (программа заимствований Москвы на 2009 г. увеличена с 89.2 млрд руб. до 136.0 млрд руб.). По заявлению представителей Москомзайма новые размещения могут состояться уже в сентябре. Инвесторам будут предложены в основном долгосрочные облигации (61, 62, 63, 49 и 56 выпуски) со сроками погашения в 2012-2017 гг. По состоянию на вторник доходность соответствующих инструментов составляла 13.50-13.80%. Планы Москвы продолжить размещение облигаций в этом году, конечно, могут оказать давление на котировки находящихся в обращении облигаций эмитента. Вместе с тем, до конца года мы прогнозируем благоприятную ситуацию с рубл евой ликвидностью и спокойную ситуацию на валютном рынке. В этих условиях способность рынка абсорбировать предложения Москвы мы оцениваема как высокую и не ожидаем существенного роста доходности облигаций Москвы. Более того, доходность выпусков Москвы, скорее всего, продолжит снижаться по мере понижения ключевых процентных ставок Банком России (на возможность очередного снижения ставок уже в ближайшее время во вторник намекнул в своем интервью первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МДМ Банк привлечет синдицированный кредит

МДМ Банк объявил вчера о подписании мандатного письма на организацию синдицированного кредита в размере USD175 млн сроком на один год. Организаторами выступят IFC и ряд международных банков. Мы не сомневаемся, что МДМ Банк сможет успешно закрыть сделку и считаем подобное развитие событий позитивным для банка. Вместе с тем, следует отметить, что даже без учета сделки МДМ Банк не будет испытывать проблем с фондированием и рефинансированием, поскольку после слияния с УРСА Банком объединенная структура располагает существенным объемом ликвидности и имеет большие возможности привлечения средств в Банке России.

Важно отметить, что данная сделка свидетельствует о том, что частные российские банки вновь получили доступ к международным рынкам капитала. В отличие от ситуации с отечественными корпорациями, по нашему мнению, стоимость синдицированных кредитов для банков окажется ниже ставок, которые могли бы быть предложены на рынке еврооблигаций. Таким образом, как мы полагаем, синдицированные кредиты останутся основным источником международного финансирования для российских банков, что может вызвать дефицит предложения на рынке облигаций.