КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Москва до 2009 г. увеличивает объем размещений на 47 млрд руб.

Новость: Вчера представитель Москомзайма заявил, что в 2009 г. программа заимствований г. Москвы будет расширена на 47 млрд руб.

В частности, инвесторам планируется предложить выпуски 61, 62, 63, а также 56-й и 49-й, которые гасятся в 2013-2017 гг.

Комментарий: Мы полагаем, что в отсутствие существенного ухудшения общей конъюнктуры рынка предложенные облигации будут пользоваться спросом со стороны инвесторов – несмотря на то, что отдельные выпуски не будут предполагать возможность осуществления сделок carry-trade.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Магнит: результаты за первое полугодие 2009 по МСФО

Новость: Магнит представил неаудированные финансовые результаты деятельности за 1П2009 г. по МСФО.

Комментарий:

Впечатляющий рост выручки…Рост торговой площади до 905,2 тыс. кв. м к концу 1П2009 г. за счет открытия новых магазинов (226), а также рост сопоставимых продаж на 10,2% (средний чек вырос на 11,1% в рублевом выражении, трафик снизился на 0,8%) позволили Магниту увеличить выручку на 33% по отношению к 1П2008 г. до 2,38 млрд долл.

…и заметное улучшение нормы прибыли. Показатели рентабельности Магнита продолжают улучшаться за счет улучшения условий закупки и логистики: валовая маржа выросла в первом полугодии до 23.3% по сравнению с 21% в 1ПГ2008, рентабельность по EBITDA достигла 9.4% (+3 п.п. к уровню 1ПГ2008). Опережающий рост нормы прибыли по EBITDA по сравнению с валовой показывает, что менеджмент Компании продолжает активно контролировать и сокращать издержки, что приобретает особую актуальность в текущих экономических условиях.

По итогам 1ПГ2009 Магнит может «обогнать» по рентабельности X5 Стоит отметить, что компания, очевидно, предпочла не снижать существенным образом торговую наценку для удержания трафика, как это сделал ближайший конкурент Магнита, X5. По нашим прогнозам, отчетность X5 (должна быть опубликована завтра) зафиксирует снижение рентабельности до уровней, ниже чем у Магнита.

Долговая нагрузка и ликвидность: риски по-прежнему минимальны. Долговая нагрузка Магнита по-прежнему не вызывает у нас особых опасений: в абсолютном выражении объем долга вырос, но он по-прежнему лишь немногим превышает уровень EBITDA за последние 12 месяцев. 86% долга Магнита номинировано в рублях. На наш взгляд, риски ликвидности Компании довольно невелики: около 40% всего короткого долга покрывается денежными средствами на балансе. Кроме того, как указала компания в презентации к отчетности, объем доступных незадействованных кредитных линий составляет на текущий момент более 300 млн долл (при общем долге порядка 490 млн долл).

Мы полагаем, что позитивные результаты вряд ли окажут влияние на текущие котировки выпуска Магнит-2 (доходность порядка 15%). Более интересно выглядит выпуск X5, который, в отличие от облигаций Магнита, входит в ломбардный список ЦБ, при этом торгуется с близким к Магнит-2 уровнем доходности и имеет более короткую дюрацию (оферта в июле 2010).