Денежный рынок

Поскольку основные сигналы с мировых рынков, способные повлиять на конъюнктуру денежного рынка, поступили, когда торговая сессия в России уже завершилась, основные события во вторник развивались под влиянием внутренних факторов, которых вчера было более чем достаточно.

Как и ожидалось, налоговые выплаты по НДПИ и 1/2 акцизов определили высокую потребность участников в рублевых ресурсах, в результате чего ставки денежного рынка вчерашним вечером достигли 10%.

Тем не менее, по итогам расчетов с Банком России и бюджетом размер корсчетов и депозитов кредитных организаций, размещаемых на счетах регулятора, за вторник даже немного увеличились – с 675,3 млрд до 706,4 млрд руб. Но при этом банки существенно нарастили уровень краткосрочной задолженности по сделкам РЕПО с ЦБ, достигшей 75,5 млрд против 44,3 млрд руб. днем ранее. А кредиты, привлекаемые под залог неторгуемых активов (входящие в категорию «другие кредиты») - с 515 млрд до 591 млрд руб.

Спрос на ликвидность наблюдался и на вчерашнем беззалоговом аукционе, где на 5-недельный срок предлагались 70 млрд руб. Общий объем заявок составил 78,39 млрд руб., поэтому средства были размещены в полном объеме. Таким образом, сегодня ожидается довольно масштабный приток ресурсов в размере 120 млрд руб., предоставленных в рамках необеспеченного кредитования, причем величина сегодняшних выплат по ранее привлеченным обязательствам не превысит 25 млрд руб. Из чего вполне можно предположить, что сегодняшние ставки денежного рынка будут ниже вчерашнего уровня.

Следующие и последние в этом месяце платежи в бюджет – по налогу на прибыль - приходятся на пятницу. По нашим оценкам, их величина не превысит 100 млрд руб., и едва ли они окажут столь же заметное влияние на конъюнктуру рынка, как вчерашние.

Дефицит свободной ликвидности отразился и на валютном рынке. Открывшись на уровне 37,60 руб., до полудня корзина достигла отметки 37,68 руб. Но затем, параллельно с ростом ставок на межбанке, последовали продажи иностранной валюты, и в конце дня стоимость бивалютного ориентира опустилась до 37,43 руб.

Долговые рынки

Во вторник рынки получили новый импульс для того, чтобы сохранить интерес к рисковым активам. На сей раз главным катализатором покупательской активности стал индекс потребительского доверия, который в августе вышел на рекордный, по нынешним временам, уровень в 54,1, тогда как прогнозировался в размере 47,9, а значение июля было пересмотрено до 47,4. После выхода статистики по индексу S&P был зафиксирован максимум с начала года на уровне 1037 б.п. Вместе с тем, разочаровывающим ньюс-мейкером стал сырьевой сегмент, где нефть, не удержавшись в районе «максимумов» года стала терять в цене достаточно быстрыми темпами, и по итогам дня подешевела почти на 3%. Опасения более глубокой переоценки спровоцировали продажи рисковых активов, однако фондовым индексам все же удалось противостоять «натиску», и торговую сессию американские фондовые площадки закончили, прибавив порядка 0,3%. Вполне вероятно, что определенную уверенность участникам придавали не только прозвучавшее заявление о том, что Б. Бернанке может остаться еще на 1 срок на посту главы ФРС, но и умеренно-оптимистичные ожидания публикуемых сегодня статистических отчетов за июль по заказам на товары длительного пользования и продажам новых домов.

Вчерашний аукцион по размещению 2-летних UST можно считать вполне успешным. Bid/cover на заявленные 42 млрд долл. был на уровне 2,68 (2,75 на предыдущем аукционе 28 июля этого года), при этом интерес нерезидентов к размещению был заметно выше, чем в прошлый раз: покупки банков-нерезидентов составили 49,4% размещения, тогда как в июле были на уровне 33%.

Не пропадает спрос и на более длинные казначейские обязательства, что может оказать необходимую «поддержку» запланированным на сегодня и завтра аукционам по 5-летним и 7-летним treasuries. В частности, по 10-летним UST доходность за вчерашний день снизилась на 4 б.п. до 3,44% годовых.

В российских суверенных еврооблигациях Russia-30 вчерашний день «отметился» новыми ценовыми максимумами, несмотря на то, что начинался без особого энтузиазма. Открытие сопровождалось небольшим гэпом вниз до 102,25%, большую часть дня сохранялась относительная ценовая стабильность, однако с «ростом доверия» в США увеличился интерес игроков и к российским суверенным бондам, что сделало достижимыми цены сделок в диапазоне 102,75% - 102,8125%, которые являются максимальными за период с октября прошлого года по текущий момент.

В корпоративном сегменте российских еврооблигаций активность вчера была слабой, но преобладал довольно позитивный настрой, поддерживающий в выпусках, находящихся в области рыночных интересов рост котировок в среднем в пределах 25 б.п. Наиболее заметный спрос наблюдался в отношении бумаг Евраз-13, ВТБ-18 и облигаций Газпрома.

Сегодняшние настроения в отношении российских еврооблигаций вполне могут оказаться менее оптимистичными, логичной будет выглядеть «техническая» коррекция, которая будет обусловлена не только желанием зафиксироваться на очередном максимуме, но и, по большей части, станет следствием вчерашней коррекции нефтяных цен.

Однозначные оценки итогам торгов вторника по рублевому сегменту сделать довольно сложно по причине весьма неоднородной динамики котировок даже по ликвидным выпускам. Несмотря на то, что, казалось бы, налоговые выплаты не должны оказывать серьезного давления на ликвидность, да и рублю удается удерживать свои позиции относительно доллара и евро (во вторник национальная валюта продолжила укрепляться), говорить о преобладании спроса будет не совсем корректно. Как мы полагаем, «парадокс» раскрывает ожидание нового предложения, которое, как показывает практика последних аукционов, несет в себе премию к рынку, тогда как потенциал роста торгующихся выпусков уже в значительной степени исчерпан. По итогам дня диапазон колебаний цен в списке наиболее ликвидных бумаг составил + (5-30) б.п.

Что касается анонсированных вчера планов Москомзайма по возвращению на долговой рынок уже в ближайшее время (ориентировочно в сентябре), отметим, что они пока не спровоцировали массового sell-off, но очевидно изрядно расстроили инвесторов – это отражает увеличившееся количество заявок на продажу, однако, отсутствие очевидных оценок на каком уровне регион будет занимать пока останавливает участников от поспешных решений. С одной стороны, с момента последних аукционов доходности заметно снизились на фоне общего понижения ставок, что дает потенциальное право к более «агрессивным» заимствованиям. С другой стороны, без премии при накопившемся изобилии на рынке долга Москвы новые бумаги вряд ли будут кому-то интересны.

Сегодня участникам рынка будет предложен новый выпуск ОФЗ серии 25068 в объеме 5 млрд руб. с погашением через 5 лет. Как мы ожидаем, даже без учета приходящегося на сегодня притока средств от последних беззалоговых аукционов спрос на новые бумаги обещает быть, особенно на фоне прозвучавших заявлений о том, что в ближайшее время счетная ставка Банка России может быть в очередной раз понижена. Однако для успешного размещения следует позаботиться о премии к рынку, поскольку текущая доходность выпусков, которые характеризуются аналогичными купонными выплатами (12%), но при этом почти вдвое меньшей дюрацией в последние пару недель находится на уровне 12,03%-12,08% (по ОФЗ 25065, погашение в марте 2013 года, купон 12% годовых) и 11,5% - 11,7% (ОФЗ 26064, погашение в январе 2012 года, купон 11,9% годовых).