ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Продажи домов на вторичном рынке США в июне были минимальными с ноября 2002 г. Продажи на вторичном рынке жилья в США в июне снизились на 3.8% - до 5.75 млн домов в годовом исчислении, что оказалось существенно ниже прогнозов аналитиков, которые ожидали снижения продаж домов на 2.1% - до 5.86 млн с апрельского уровня. Снижение показателя наблюдается 4 месяц подряд, что вызывает огромные сомнения в отношении того, что кризис в секторе обойдет стороной другие отрасли американской экономики. Главными факторами, повлиявшими на сокращение продаж, остаются высокая стоимость заимствования и ужесточение правил по ипотеке, что ограничивает и без того слабый спрос на недвижимость. Также наблюдается тенденция к росту цен на недвижимость – так, средняя стоимость нового дома увеличилась в прошлом месяце на 0.3% по сравнению с тем же месяцем прошлого года - до $230.1 тыс.

Базовые активы

Доходность казначейских обязательств США подросла на фоне достижения 2- месячных максимумов. Тем не менее, размещение 2-летних обязательств прошло успешно (bid/cover составил 2.80), что подтверждает спрос на защитные активы. Слабая статистика по продажам на вторичном рынке жилья практически не отразилась на ставках, поскольку этот фактор уже заложен в текущую стоимость госдолга Штатов. Доходность 10-летних обязательств составила 4.93(+0.02)%.

Развивающиеся рынки

Вывод капитала из рисковых долгов не сбавляет темпы, спрэды EM расширяются к уровню начала года. "Аппетит" инвесторов к риску по-прежнему невысок при сохраняющемся негативе от рынка недвижимости США. Однако цены на рисковые активы снизились значительно, что может привести к возобновлению покупок в ближайшее время. Индекс EMBI+ снизился до 408.98(-0.44)п., его спрэд расширился до 196(+5)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Неожиданное снижение ставок МБК в день уплаты налогов оказало поддержку локальному долговому рынку. Цены на бенчмарки консолидируются на текущих уровнях, ожидая стабилизации ликвидности в начале августа.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность после незначительного роста в среду вновь существенно снижается, составив сегодня 980.9(-60.7) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ снизились практически на одинаковую величину и составили 533.4(-31.4) и 447.5(-29.3) млрд руб. соответственно. Несмотря на прошедшую вчера уплату НДПИ и акцизов, ставки денежного рынка неожиданно снизились до уровня прошлой недели, однодневные МБК во второй половине дня составляли 3-3.5%. В последние 2 дня июля пройдут уплаты по налогу на прибыль и платежи за пользование недрами, что вновь может привести к небольшому росту ставок. На международном денежном рынке ситуация стабильна. Ставки Libor продолжили опускаться на дальнем конце кривой. 3M и 12М Libor составляют 5.36%. Динамика российских NDF также не изменила уровень ставок и по-прежнему выглядит плоской, премия доллара к рублю составляет 3-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Неожиданное снижение ставок МБК в день уплаты налогов оказало поддержку локальному долговому рынку. Цены на бенчмарки консолидируются на текущих уровнях, ожидая стабилизации ликвидности в начале августа. В секторе ОФЗ динамика оказалась смешанной, однако наиболее востребованные дальние выпуски незначительно изменились в ценах. Отвлечение ликвидности на платежи в конце месяца оказывает сдерживающий эффект на гособязательства. Корпоративные "фишки" также консолидируются на текущих уровнях, при этом более широкие спрэды коротких и средних по дюрации выпусков приводят к росту их цен на 5-10 б.п.

Интересные размещения на первичном рынке проходят по нижним границам объявленных организаторами диапазонов, что подтверждает стабильную ситуацию с рублевой ликвидностью. Поддержку рублевым инструментам также оказали высокие значения инфляции за 3 недели июля, при этом ожидание укрепления рубля, на наш взгляд, является мощной поддержкой для всего локального рынка.

Инвестиции: фокус на доходность

High-yield выпуски не показали заметных колебаний, однако локальные покупки и реализация инвестиционных идей на летний период сохраняется, правда на не слишком высоких объемах торов. В то же время, ряд прошедших аукционов по размещению выпусков (энергетика, авиаперевозки, машиностроение) могут привести к переоценке уже торгующихся выпусков. Таким образом, высокодоходные выпуски, вероятно, в ближайшие несколько недель сохранят статус наиболее подвижного и перспективного сегмента долгового рынка.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.