Российский долговой рынок

На рынке рублевого долга вчера можно было по-прежнему наблюдать снижение котировок по наиболее ликвидным blue chips, продолжающееся уже третий день подряд. По всей видимости, основным фактором, охладившим оптимизм инвесторов, стало ухудшение конъюнктуры денежного рынка – сжатие ликвидности на фоне налоговых выплат и повышенный уровень ставок МБК: сегодня с утра сумма остатков на корр.счетах и депозитах снова опустилась ниже 1 млрд. руб.

Вчера выпуски Лукойла-3, Лукойла-4, ГазпромБанка-1, Газпрома-9, Мособласти-6, Мособласти-7 и 44 Москвы подешевели в пределах 3 – 17 б.п. В то же время, на фоне фиксации прибыли в «голубых фишках», был заметен спрос во втором эшелоне. В частности, «в плюсе» закрылся выпуск Пермэнерго (+27 б.п.), поддержку которому обеспечил нереализованный спрос на вчерашнем аукционе по Кубаньэнерго, довольно схожей по кредитному качеству. Доходность при размещении Кубаньэнерго (YTM 8%), на наш взгляд, соответствует справедливому для кредитного качества компании уровню – какой-либо upside на вторичном рынке возможен только в случае сужения спрэдов по бумагам других «сетевых» компаний.

Кроме того, ростом котировок вчера закончили день некоторые выпуски УРСА Банка, накануне размещения нового УРСА-7: УРСА-3 прибавил в цене 9 б.п., УРСА-5 - 22 б.п. Стоит отметить, что новый выпуск, ориентируясь на прогнозы организаторов по ставке купона (8.4%), выглядит довольно интересно для участия относительно кривой обращающихся бумаг УРСА-Банка: доходность к оферте на 2.5 года при купоне 8.4% составляет 8.58%, тогда как доходность по более длинному УРСА-5 на вчерашнее закрытие составляла 8.39%. Вчера на вторичный рынок вышел разместившийся 19 июля выпуск ЛСР Инв.-2: в первый день торгов бумага прибавила 15 б.п. по цене, доходность опустилась до 8.44%. Несмотря на тот факт, что ЛСР имеет наивысший кредитный рейтинг среди имеющихся на рынке строительных компаний, отрейтингованных международными агентствами (ЛенСпецСму и Миракс), мы полагаем, что дисконт в доходности между ЛСР Инв-2 и Миракс-2 (YTM 8.8%) является не вполне оправданным, учитывая более высокую долговую нагрузку ЛСР и последние заявления менеджмента о том, что компания не планирует IPO в этом году (см. «Корпоративные новости»).

Сегодня, помимо выпуска УРСА Банк-7, вниманию инвесторов будет предложен второй выпуск ГК Синергия. Справедливую доходность по бумаге мы видим на уровне 11.55%- 11.75% к полуторалетней оферте (см. вчерашний «Монитор Первичного Рынка»).

Торговые идеи

• УМПО-2 - облигации УМПО-2 торгуются ниже нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. В то же время, учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – На наш взгляд, факторы IPO и недавней публикации хорошей отчетности по итогам 2006 г. полностью учтены в текущих котировках и потенциал сужения спрэда на ближайшую перспективу отсутствует. В более отдаленной перспективе публикация хорошей полугодовой отчетности (по состоянию на 30 сентября 2007 г.) может обусловить рост котировок и сужение спрэда. Мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Техносила – Бумага торгуется на справедливых уровнях и мы рекомендуем сохранять в ней позиции. Снижение доходности в среднесрочной перспективе возможно при условии позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• X5 – на наш взгляд спрэд в 180 б.п., с которым разместился первый выпуск Х5 полностью учитывает все позитивные факторы как с точки зрения операционной деятельности компании (значительное улучшение динамики продаж Like-for-Like за второй квартал), так и повышение прогноза по рейтингу. Планируемое размещение допэмиссии акций, которое будет способствовать улучшению кредитного профиля, является, на наш взгляд, основным фактором будущего роста котировок.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: В краткосрочной перспективе потенциал сужения спрэда к ОФЗ с наш взгляд, исчерпан. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 50 б.п. до 11.2% годовых.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Интегра-2, Интегра-1 - Рекомендуем к покупке в инвестиционный портфель, ожидаем сужения спрэдов в среднесрочной перспективе как минимум до 300 б.п. с текущих 330-340 б.п. после появления промежуточной отчетности за 2007 год, подтверждающей улучшение кредитного качества в результате IPO.