Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[26.07.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Активность снизилась

Вчера на внутреннем долговом рынке торги проходили фоне низкой активности чему могли способствовать проводимые выплаты НДПИ и рост ставок на МБК. К вечеру ставки на МБК находились выросли до 3,25-5,25%. На данный момент ставки находятся на уровне 3,5-4%. Как в корпоративном, так и в государственном секторе единого направления в движении котировок не сложилось. Лидеров по активности стал выпуск МОЭСК-01 с погашением в сентябре 2011 года. По итогам торгов по бумагам было заключено 40 сделок объемом 128,12 млрд. руб. Котировки на облигации выросли на 0,09%, а доходность к погашению снизилась на 3 б.п. до 7,72% годовых. В преддверии размещения 7-го выпуска УРСА Банка популярностью пользовались облигации УРСА Банк-05, по которым было заключено 22 сделки объемом 228,82 млн. руб. Бумаги выросли на 0,24%. Доходность к погашению в октябре 2011 года снизилась на 10 б.п. до 8,36%.

По нашим оценкам, капитализация сектора корпоративных бумаг выросла на 0,01%. Капитализация муниципального и государственного секторов снизилась на 0,02% и 0,03% соответственно. При этом, капитализация 10-ти наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,08%, муниципального и государственного – снизилась на 0,05% и 0,06% соответственно.

Вчера состоялись аукционы по размещению 3-х эмитентов суммарным объемом 7,2 млрд. руб. В ходе аукциона по размещению дебютного выпуска облигаций Кубаньэнерго ставка купона была установлена на уровне 7,85% годовых. Доходность к погашению в 2010 году составила 8% годовых. Таким образом, облигации были размещены с дисконтом в 30 б.п. к ориентируемому организатором (Альфа-Банк) диапазону в 8,3-8,5% годовых. Напомним, что мы рекомендовали принять участие в данном аукционе, выставляя заявки с доходностью выше 7,9% годовых и полагаем, что данный выпуск будет интересен при выходе во вторичный торги, имея потенциал роста и снижения доходности до 7,9% годовых.

Состоялся аукцион по размещению 2-го выпуска 6-летних облигаций Северсталь-авто. Ставка купона была определена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к 3- летней оферте в 7,85% годовых. Организатор выпуска (Райффайзенбанк) оценивал справедливый уровень доходности к оферте в размере 7,75-8,25% годовых. Прогнозируемый нами уровень доходности составлял 8,1-8,25% годовых.

РОССКАТ-Капитал разместил дебютный выпуск облигаций сроком на 3 года и объемом 1,2 млрд. руб. В ходе аукциона ставка купона была установлена на уровне 10,3% годовых, доходность к 1,5-годовой оферте составила 10,57% годовых. Мы оценивали диапазон доходности выпуска в 10,4-10,8% годовых.

Сегодня рынку предстоит переварить очередную порцию первичных размещений. Состоятся аукционы по размещению выпусков 3-х эмитентов суммарным объемом 8 млрд. руб. Синергия разместит 2-ой выпуск облигаций сроком на 3 года и объемом 2 млрд. руб. Организатор выпуска ориентирует рынок на доходность к 1,5-годовой оферте в диапазоне 11,32-11,64% годовых.

Состоится аукцион по размещению дебютного выпуска 3-летних облигаций Магнолии. Согласно прогнозам организаторов выпуска (СБ Банк, НОМОС-Банк) доходность к годовой оферте должна составить 12,55-12,66% годовых. Объем выпуска 1 млрд. руб. УРСА Банк разместит 7-ой выпуск облигаций сроком на 5 лет и объемом 5 млрд. руб. Мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций к оферте через 2,5 года в диапазоне 8,1-8,3% годовых и рекомендуем выставлять заявки по ставке купона выше 8%, если ставка нового выпуска Урса-7 сложится ниже, предпочтительнее выглядит покупка более длинного выпуска Урса-5. Во вторичные торги сегодня выйдут облигации ТД Полесье-01, Махеев Финанс-01 и НПО Сатурн-03.

Внешние долговые рынки

Стабильны накануне публикации ключевой статистики

Доходности облигаций us-treasuries остаются стабильными. Сегодня кривая опустилась еще немного. Доходность 10-летних us-treasuries находится на уровне 4,91% годовых (-1б.п. по сравнению с вчерашними уровнями). Слабые данные по продажам домов на вторичном рыке жилья существенной реакции не вызвали Накопленным итогом за 12 мес. продажи на вторичном рынке жилья в июне этого года составили 5,75 млн. домов против прогнозируемых 5,87 млн. домов. (-11.4% к цифре в июне в прошлом году). Данные за май были пересмотрены в сторону понижения – с 5,99 млн. до 5,98 млн. Несмотря на достаточно позитивные для долговых рынков цифры, существенной реакции со стороны инвесторов не последовало. C утра в США доходности us-treasuries выросли, что было связано больше с волатильностью рынка акций в США. К настоящему моменту кривая находится ниже вчерашнего уровня на 1 б.п.

Кривая доходностей us-treasuries сместилась вниз на 1-4 б.п.: Доходности 2-х летних бумаг составляют 4,75% годовых (0 б.п. к вчерашним уровням), 5- летних 4,79% годовых (-1 б.п.) , 10-летних - 4,91% годовых (-1 б.п.), 30-летних 5,03% годовых (-1 б.п.). Сегодня инвесторы ждут данных по продажам на первичном рынке жилья. Однако все внимание инвесторов будет приковано к завтрашним данным, когда станет известна первая оценка ВВП США за второй квартал. Ожидается, что рост ВВП США за 2-й квартал составит 3,2%, против слабых 0,7% в первом квартале.

Emerging Markets

Спрэды emerging markets продолжают расширяться несмотря на снижение доходностей базовых активов. Проблемы на рынке subprime mortgages выливаются в рост спрэдов еврооблигаций emerging markets. Индекс EMBI+ упал на 0,11%, а его спрэд расширился на 5 б.п. до 196 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,01%, а спрэд индекса увеличился на 4 б.п. до 113 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 110,063/110,125% от номинала с доходностью 6,06% годовых и спрэдом к UST-10 в 114 б.п.

Торговые идеи

Кора = Холидей с доходностью 12%

Вчера в СМИ появилась информация о том, что сделка по объединению двух сибирских торговых сетей – Коры и Холидея – близится к завершению. Напомним, что в начале мая стороны объявили о слиянии. Предполагалось, что Холидей купит 100% акций КОРЫ. Часть суммы акционеры Коры получат деньгами, часть будет оплачена акциями объединенной компании. Доля акционера Холидея – Группы Ренова – в объединенной компании не изменится и составит 25%. Акционеры Коры будут владеть пакетом акций в 20-25%, получив 70-75 млн. долл. за снижение доли.

Прогнозы и рекомендации

Мы рекомендовали к покупке облигации Коры на новости о слиянии. На тот момент доходность бумаги составляла 12,85%. С тех пор бумага немного выросла в цене и в данный момент торгуется на уровне 11,95%. Учитывая короткую дюрацию (0,45 года) и невысокую ликвидность выпуска, мы сомневаемся, что бумага адекватно отреагирует на новость и продемонстрирует сильный рост. Тем не менее, по нашему мнению спрэд в доходностях Холидея и Коры, который насчитывает более 150 б.п. не является адекватным и должн сократится. Мы рекомендуем покупать облигации компании, по нашей оценке, ценовой апсайд выпуска составляет не менее 50 б.п.

Профиль эмитента

Кора является одним из крупнейших сибирских операторов розничного рынка, 24 магазина Коры располагаются в Кемерово, Новокузнецке, Ленинск-Кузнецком, Полысаево и других городах Западной Сибири. Оборот компании в 2006г. составил около 5 млрд. руб. Ожидаемый рост долговой нагрузки компании (Долг/EBITDA ~5X) в результате привлечения довольно большого облигационного займа (1 млрд. руб.) и невысокая финансовая прозрачность загнали доходность выпуска Коры до уровня в 12%.

Первичный рынок

Газпром размещает только 30-летние еврооблигации

Газпром отказался от размещения 10-летнего транша выпуска еврооблигаций и планирует разместить только 30-летний транш. Деталей по объему выпуска пока нет. Агентство REUTERS передает, что ориентир по доходности 30-летнего транша – 220-225 б.п. к UST-30 (около 7,2-7,25% годовых). В настоящее время еврооблигации Газпрома с погашением в 34 году торгуются с доходностью около 7,0% годовых. Сегодня станут известны окончательные параметры сделки. Вчера также Fitch подтвердило рейтинг EMTN-программы объемом $30 млрд. и присвоило предстоящим траншам аналогичный рейтинг. Два дня назад Moody’s присвоило предстоящему рейтингу оценку «(P)A3», - на четыре ступени выше оценки Fitch. Разница в рейтингах выпуска отражает разницу в оценках Газпрома рейтинговыми агентствами (BBB / A3 /BBB-).

Результаты Синергии – 10 млн. дал и третья строчка

Ключевым бизнесом Синергии является производство и дистрибуция ликероводочной продукции. Объем производства ЛВИ по итогам 2006г. превысил 5 млн. дал., позволив Синергии занять четвертое место среди российских производителей. В состав направления входит семь ликероводочных и один спиртовой заводы. Совокупный объем производственных мощностей компании составляет 16,3 млн. декалитров. По оценке менеджмента Синергия контролирует 4% внутреннего производства водки.

Волатильность облигаций негосударственных производителей ЛВИ довольно высока, bid/ask спрэды могут достигать нескольких процентов, а цены бумаг – уходить ниже номинала. При этом следует отметить, что производителям алкогольной продукции в последнее время пришлось пройти через серьезные испытания, мы надеемся, что обстановка в отрасли стабилизируется, что благотворным образом скажется на ее участниках.

Мы оцениваем справедливую доходность выпуска Синергия-2 к 1,5 годовой оферте в размере 11,80-12,05%, что соответствует спрэду к кривой ОФЗ в размере 615-640 б.п. Мы признаем, что финансовые и экономические показатели эмитента соответствует более низкой доходности, однако высокие отраслевые риски оказывают давление на кредитное качество и требуют наличия дополнительной премии. Алкогольную отрасль пока продолжает лихорадить, а инвесторы по-прежнему смотрят с опаской на производителей ЛВИ.

Новости эмитентов

МИАН уличили в уклонении от уплаты налогов

По информации газеты Коммерсант МИАН уличен в применении серой схемы ведения бизнеса – компания использовала векселя для того, чтобы уходить от налогов. Использование подобной схемы позволяло МИАНу уводить часть денег, полученных от продажи прав на квартиры на компанию, которая не платила налогов. В результате выявленных в ходе проверок нарушений ФНС предъявила налоговые претензии за 2002-2003гг. в размере 1 млрд. руб. Компания пыталась оспорить решение налоговой службы в арбитражном суде, однако пока ей это не удалось.

На наш взгляд, карательные действия в отношении МИАНа – известной крупной девелоперской и строительной компании похожи на показательные выступления. До сих пор судебные иски, предъявляемые строителям, были в основном связаны с несоблюдением технических норм или незаконным началом строительства объектов до получения всех соответствующих разрешений. Данный случай может стать прецедентом, который заставит строительные компании задуматься о законности использовании обходных схем и необходимости становиться более прозрачными.

Принципиально платеж в 1 млрд. руб. (~40 млн. долл.) не является смертельным для компании с годовым оборотом около 200-300 млн. долл., однако разовый отток столь большой суммы может существенно ухудшить кредитный профиль эмитента. К тому же вслед за уже предъявленными претензиями могут последовать новые иски.

Прогнозы и рекомендации

Вполне возможно, что компания сможет опротестовать решение суда и снизить сумму претензий, однако мы должны отметить, что судебные разбирательства эмитента почти всегда негативно сказываются на котировках бумаг компаний. Мы рекомендуем воздержаться от покупок облигаций МИАН до прояснения ситуаций и урегулирования налоговых претензий. Облигации компании пока никак не отреагировали на новости, доходность облигаций составляет 13,28%, то есть почти на уровне вчерашнего закрытия.

Что будет и кто следующий?

Нам сложно судить об истинном источнике проблем МИАНа, однако, возможно, что проблемы эти были не столь уж неожиданны. Напомним, что почти месяц назад в СМИ появился список довольно крупных компаний, которые не платят налогов в московскую казну по причине убыточности бизнеса. В этот список попал тогда и МИАН. ФНС заявила, что проведет проверку убыточных предприятий и постарается выяснить истинную причину убытков. Возможно, что ФНС сдержала слово и всерьез взялась за убыточные московские компании. Тем не менее, мы не склонны драматизировать ситуацию и надеемся, что данный прецедент не перейдет в массовые выставления претензий.

Объединенные кондитеры пошли в аграрный бизнес

Сегодня на сайте Объединенных кондитеров появилась информация о том, что компания стала владельцем Рыльского агропромышленного комплекса в Курской области, в состав которого входят сахарный завод ООО «Промсахар» и агрофирмы ЗАО АФ «Рыльская». Цели приобретения – обеспечение Кондитеров собственным сырьем: сахаром и зерном, защита от ценовых колебаний на мировом рынке этих товаров, а также бесперебойность поставок качественного сырья на фабрики компании.

Прогнозы и рекомендации

Таким образом, из кондитерской отрасли, компания перерастает в вертикально- интегрированный комплекс, такая структура способствует повышению качества продукции, а также (обычно) росту рентабельности за счет снижения зависимости от поставщиков сырья. Однако насколько рентабельным будет производство зерна и сахара, и какую выгоду принесет запуск аграрного направления, еще только предстоит узнать. Облигации кондитеров сейчас торгуются с доходностью 7,84%, дюрация бумаги – 2,5 года. Несмотря на высокое кредитное качество: низкую долговую нагрузку, устойчивые рыночные позиции и высокую рентабельность, мы считаем бумагу переоцененной, поскольку премия Кондитеров к более качественному выпуску ВБД составляет всего 20 б.п. Более интересными выпусками потребительского сегмента считаем Эрконпродукт (12%) и Русское море (доходность при размещении – 9,84%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: