Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.07.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

События Апгрейд суверенного рейтинга международным рейтинговым агентством Fitch вчера способствовало перелому ситуации на консолидирующемся рынке и росту котировок рублевых долговых инструментов. Однако традиционное желание участников зафиксировать прибыль после выхода позитивной новости замедлило рост корпоративного сектора. На рынке российских суверенных евробондов рост цен наблюдался с самого утра – к моменту открытия торговой сессии на ММВБ спред России'30 к UST10 уже уменьшился до 100 б.п., однако к вечеру цены российских евробондов начали корректироваться и к утру сегодняшнего дня ценовое изменение России'30 составило всего 8 б.п. Реакцию рублевого госсектора на приближение рейтингов РФ на одну ступень к заветной букве «А» также нельзя назвать особенно бурной. Цены длинных ОФЗ выросли всего на 10-15 б.п., оставляя спред ОФЗ 46018 к России'30 значительно выше 60 б.п.

Апгрейд от Fitch Вчера международное рейтинговое агентство повысило суверенный рейтинг РФ в иностранной и национальной валюте на одну ступень – с «BBB» до «BBB+». Прогноз рейтингов – «стабильный». Таким образом, Россия получила более высокий суверенный рейтинг чем текущая оценка S&P («BBB» в иностр. валюте) или Moody’s («Baa2» в иностр. и нац. валюте).

Факторы, способствующие улучшению кредитного качества России:
- рекордные темпы укрепления макроэкономического и финансового положения России чему способствуют сохраняющиеся высокие цены на сырье.
- снижение вероятности будущих рисков по обслуживанию госдолга
- высокий уровень золотовалютных резервов

Факторы, ограничивающие кредитное качество России:
- зависимость российской экономики от цен на сырьевые ресурсы,
- слабость банковского сектора
- медленные темпы проведения структурных реформ
- высокая концентрация власти и слабость демократических институтов

Параллельно с повышением рейтинга агентство обратило внимание на множество минусов, которые станут преградой на пути к росту странового рейтинга РФ. Поэтому мы не считаем, что в скором времени Fitch пересмотрит рейтинг до сегмента кредитоспособности «A». В то же время мы полагаем, что за агентством Fitch вскоре может последовать апгрейд от традиционно более агрессивного Moody’s или S&P.

Прошедшие размещения – Азбука вкуса Размещение выпуска Азбуки вкуса прошло довольно успешно для эмитента – ставка купона составила 10,99%, доходность бумаги к годовой оферте – 11,45% годовых. По словам эмитента спрос на аукционе составил 1,661 млрд руб. при объеме эмиссии в 1 млрд руб. и был на четверть обеспечен иностранными инвесторами. Мы считаем что выпуск был справедливо оценен рынком на аукционе, однако не ожидаем существенного роста котировок бумаги на вторичном рынке.

Treasuries Доходность 10-летних нот казначейства в настоящий момент составляет 5,05% – UST10 вернулись к месячному минимуму доходности. Несмотря на перелом, наступивших во взглядах участников на рынке, мы считаем, что ставка будет повышена на ближайшем заседании, которое состоится 8 августа, поскольку полагаем, что высокий уровень инфляции в США и стабильный темп экономического роста, а значит дальнейший рост доходности UST неизбежен. Основной массив экономических данных выйдет в США в четверг и пятницу (ВВП, заказы товаров длительного пользования). Тогда же ожидаем усиления волатильности на рынке казначейских обязательств.

Торговые идеи Мы возобновляем рекомендацию «покупать» на облигации Инком-Лада-2 (12,14 на 7 мес.), поскольку согласно решению совета директоров второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1- 1,5 недель. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (12,53% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем приобретения компании более крупным участником телекоммуникационного рынка.

Рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Инком-Лада-2, Мастер-Банк-2, СМАРТС-3, Монетка и ЭФКО-1.

Прогнозы Мы ожидаем усиления спроса на рублевые облигации, поскольку расширение спреда рублевых долговых инструментов к российским евробондам, оставляет рублевому рынка существенный апсайд. Спред России’30 к UST10 составляет более 60 б.п. в то время как наша среднесрочная цель по значению спреда – 30-40 б.п. С другой стороны, текущая ситуация с неоправданно низким уровнем доходности длинных бумаг казначейства США кажется нам неустойчивой и мы полагаем, что в ближайшее время рынку Treasuries, а следовательно рынку российских евробондов предстоит коррекция.