Внутренний рынок

Газпром ожидаемо снижает ориентиры по доходности новых выпусков

На денежном и валютном рынке сегодня ситуация стабилизировалась, что может оказать позитивное влияние на котировки рублевых облигаций. Курс рубля к бивалютной корзине вернулся на привычные уровни. Сегодня стоимость бивалютной корзины находится на уровне 36.8 руб. Ставки NDF с утра находятся на следующих уровнях: 3 мес. – 9.9 %; 6 мес. – 10.8 %; 12 мес. – 11.75 % . Форвардный курс USD/ RUB через 12 месяцев находится на отметке 34.6. Объем рублевой ликвидности в системе практически не меняется. Сегодня совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ составляют около 800 млрд. руб., сальдо операций банков - 96.4 млрд. руб. Ставки overnight на МБК 6.25 - 6.75 %.

Котировки рублевых облигаций изменились разнонаправлено. Выпуск ОФЗ 25064 потерял 11 б.п., а его доходность выросла до 11.97 %. Вчера котировки размещенных выпусков облигаций Москвы 61-й (15.77 %) 62-й серии (15.82 %) подросли на 5 и 24 б.п. соответственно. Накануне закрытия книги заявок по выпускам Газпрома существенное давление наблюдалось в выпуске Газпром нефти.

Организаторы выпуска Газпрома ожидаемо понизили ориентиры по размещаемым облигациям на 25-50 б.п., что впрочем не сильно снижает привлекательность идеи участия в размещении.

Новые ориентиры по купону для 3-х летнего выпуска с однолетней офертой: 13.25-13.50 %, для 5-летнего выпуска с двухлетней офертой: 13.75-14.00 %.

Глобальные рынки

Шторм в евробондах был коротким

По итогам вчерашнего дня большинство российских выпусков российских еврооблигаций закрылось в плюсе, хотя вчера-позавчера «штормило» так, что наиболее ликвидные длинные инструменты за день теряли 2-3 п.п.

Значительный спрос вернулся в евробонды РСХБ и ВТБ (прирост в среднем 40-80 б.п.). Ажиотажный спрос в субординированном Sberbank’ 15s (+15.6 % (!) за 2 дня), вызванный неожиданным с точки зрения рынка решением руководства этого банка, в четверг закончился – менее 2 п.п. за вчера.

Оживление было и в инструментах частных банков, где помимо привычного набора «Альфа-банк-Промсвязьбанк», ощутимо взлетели котировки облигаций Русского Стандарта, Татфондбанка и Транскапиталбанка.

Отыгрывать ранее потерянные уровни принялись и еврооблигации компаний. Неприятным исключением стали евробонды Raspadskaya’ 12 и Novoport’ 12. Впрочем, речь тут идет скорее не о распродаже, а о коррекции: первые 2 «волны» шторма в начале недели они выдержали стойко. Против растущего рынка двигались и еврооблигации Rolf’ 10, доходность которых пока не падает ниже 100 % годовых.

Уже в который раз мы становимся свидетелями того как самые длинные еврооблигации Вымпелкома с погашением в 2018 г. показывают отличные от рынка ценовые движения. достаточно посмотреть на динамику других выпусков эмитента, а также обратить внимание на характер торгов инструментов схожей дюрации прочих компаний, чтобы сделать вывод, что дело тут в событиях кредитного характера.

Сегодняшний день открывается ростом цен на нефть, фондовых индексов в Азии, Европе и России, поэтому мы ждем доминирования покупателей и на рынке еврооблигаций.

Любопытно, что российский индикативный выпуск Russia’ 30 «занял» вчера выжидательную позицию и закончил день на том же уровне, что и начал. При этом его спрэд к US Treasuries’10 расширился до 430 б.п. из-за резкого снижения доходности UST 10 (c 3.71 % до 3.56 %).

Рост спроса на US Treasuries на фоне роста спроса на риск?

Отмеченный выше спрос на US Treasuries был заметен как на вторичных торгах, так в ходе аукциона казначейских обязательств на $ 3.45 млрд. Необычное движение в безрисковых активах (в одном направлении с активами рисковыми) мы связываем с ростом цены нефть (снова выше $ 70/барр), что вызвало обесценение американской валюты.

А вообще событийный и новостной фон вчера играл в пользу роста спроса на риск. Бен Бернанке в ходе обсуждений в Конгрессе США достойно выдержал атаку законодателей по вопросам о покупке BoA Merrill Lynch. Финальный результат по ВВП в США вышел ниже лучше прогнозного. Немного подкачали данные по пособиям по безработице и обвал промпроизводства в Германии, но рынок не был столь категоричен. В итоге все основные индексы акций в Штатах прибавили более чем по 2 %, индекс EMBI+ подрос на 0.4 п.п.

Интересно, что критикуемый агентством Moody’s за большой дефицит бюджета штат Калифорния вчера-таки был «наказан», но не Moody’s, а коллегами из Fitch. Аналитики агентства понизили рейтинг Калифорнии на 1 ступень до А-, что сделало самый богатый штат страны отрейтингованным ниже всех остальных. Впрочем, незначительное снижение пока не напугало инвесторов в мировом масштабе.

Диверсификация ВТБ: теперь во франках

Как мы узнали вчера из сообщения Прайм-ТАСС, ВТБ изучает возможность размещения евробондов в швейцарских франках. Банк планирует обсудить с инвестбанками эту возможность. Детали планируемого выпуска неизвестны.

В середине июня ВТБ проводил road show в Лондоне с целью разместить еврооблигации на сумму от $ 1 млрд., но не согласился платить больше (9.25 %), чем его конкурент РСХБ (9.0 %), успевший с размещением раньше. ВТБ решил «бить» по новой целевой аудитории и, как нам кажется, достаточно оправдано. На рынке евробондов госбанков выпуски во франках есть только у Банка Москвы и Газпромбанка, причем небольшие по объему и достаточно короткие.

Корпоративные новости

ЛСР продолжает строительство завода на средства ВЭБа

Вчера Группа ЛСР распространила пресс-релиз, в котором сообщила о привлечении кредита объемом 237 млн евро у ВЭБа на финансирование завершающего этапа работ по строительству цементного завода. Кредит привлечен на 10 лет с условием первой выплаты процентов только через 18 месяцев. Общая стоимость проекта составляет 445 млн евро, из них 344 млн евро – кредитные средства (ВЭБ и ABN AMRO/HSBC), оставшаяся сумма – собственные, уже вложенные в проект, средства Группы ЛСР. Пуск завода намечен на 2010 г.

Еще одна хорошая новость в копилку суперпозитивного фона вокруг компании. За последние несколько недель Группа сообщила о получении сразу двух крупных контрактов Минобороны на общую сумму свыше 16 млрд рублей, а также заявила о готовности рефинансировать облигационный заем ЛСР-Инвест-1 на 2 млрд руб (погашение – в декабре 2009 г.) каким-либо из недавно взятых банковских кредитов. Напомним, что в середине мая Россельхозбанк объявил о предоставлении ЛСР кредит на сумму $ 150 млн сроком на 3 года. Правда, о подготовке к рефинансированию выпуска ЛСР-Инвест-2 объемом 3 млрд руб., оферта по которому состоится в июле, ничего сказано не было.

Напомним, что объем короткого долга на конец 2008 г. составлял 18 млрд руб.; часть его, очевидно, была рефинансирована, однако часть пошла на реализацию инвестпрограммы.

Мы по-прежнему считаем, что перспективы реструктуризации публичного долга (три выпуска общим объемом 10 млрд руб., торгуются по 80-90 % от номинала) вполне реальны, однако шансы на то, что эмитент сможет справиться реструктуризацией, мы оцениваем как весьма высокие. Кроме того, тот факт, что Группа продолжает активно инвестировать собственные и заемные средства в новые проекты наводит на размышления, что ЛСР уверена в своей способности справляться с высокой долговой нагрузкой.

АИЖК ждет удачного момента для выхода на первичный рынок

Вчера компания АИЖК на своем сайте опубликовала бизнес-план на 2-е полугодие 2009 г. Данный план предусматривает два сценария – оптимистический и пессимистический. Оптимистический вариант, который может быть реализован в случае успешного размещения облигаций АИЖК, предусматривает заключение в 2009 году договоров рефинансирования в объеме 112.3 млрд рублей. Прогнозов по объему рефинансирования по пессимистическому сценарию агентство не дает.

В этом году АИЖК намерено, во-первых, распродать ипотечные облигации ВИА АИЖК и ИА АИЖК, выкупленные агентством в ходе технического размещения; во-вторых, выпустить облигации в рамках 4-й сделки по секьюритизации на общую сумму 16.5 млрд. руб.

Кроме того, АИЖК в 3-м квартале планирует привлечь средства, выпустив облигации А12-А15 (неипотечные) на сумму 28 млрд руб. Бумаги будут обеспечены госгарантиями и будут содержать оферту на выкуп через 45 дней с даты размещения, видимо, для каких-то технических сделок. Впоследствии эти облигации будут использоваться для обмена на ипотечные кредиты, а в дальнейшем банки смогут использовать эти бумаги для операций РЕПО в ЦБ.

Наиболее ликвидные выпуски АИЖК А6-А8 в настоящий момент торгуются с доходностью 15-16 %, значительно снизившись в доходности в последние недели. С учетом масштабных планов по заимствованию на публичном долговом рынке дальнейшие перспективы роста цен бумаг выглядят довольно туманно.

Дальсвязь: хорошие результаты по итогам 1-го квартала

Вчера Дальсвязь опубликовала результаты 1-го квартала по МСФО, которые можно назвать весьма позитивными: компания продолжила понемногу сокращать долговую нагрузку на фоне роста операционной прибыли и EBITDA. Чистый долг Дальсвязи снизился с начала года с 5.1 млрд руб. до 4.7 млрд руб. Краткосрочный долг компании составляет 2.5 млрд руб., из которых 1.5 млрд руб. по сути уже рефинансировано с помощью кредита, привлеченного у Связь-Банка в конце мая. Рентабельность EBITDA по итогам квартала составила 42.4 % против 41 % по итогам аналогичного периода 2008г. Чистый операционный поток по итогам квартала достиг 1.2 млрд руб.

В настоящий момент на рынке в обращении находится только один выпуск облигаций Дальсвязь-2 объемом 2 млрд руб. с офертой в июне 2010 г.; бумага неликвидна. В то же время в конце мая компания зарегистрировала 5 выпусков биржевых облигаций общим объемом 5 млрд руб., которые она сможет разместить в любой момент. Мы считаем, что интерес к бумагам был бы достаточно высок.

ОАК проведет допэмиссию

Вчера состоялось внеочередное собрание акционеров ОАК, на котором было принято решение об увеличении уставного капитала корпорации путем 3-х допэмиссий. В ходе первой ОАК разместит акции на сумму 6.3 млрд руб. в пользу государства; в ходе второй акции на сумму 69.3 млрд руб. будут размещены по закрытой подписке среди частных инвесторов (владельцев акций из приведенного в пресс-релизе перечня авиастроительных компаний), а также государства. Насколько мы понимаем, вторая допэмиссия производится для перевода на единую акцию ОАК авиастроительных компаний, в том числе эмитентов публичных инструментов – НПК Иркут, Ильюшин Финанс Ко. и Финансовой Лизинговой Компании. Третья эмиссия объемом 45.15 млрд руб. будет проведена в пользу РФ и ВЭБа.

Мы считаем данную новость весьма важным сигналом для всего сегмента облигаций авиастроителей, и прежде всего для держателей еврооблигаций ОАК’10. Привлечение средств от государства облегчит эмитенту обслуживание долга, в том числе публичного. Умеренно позитивный характер новость представляет для держателей облигаций Иркут, который до сих пор самостоятельно справлялся с рефинансированием, но теперь эту проблему будет легче решить в рамках корпорации.

Однако самым приятным сюрпризом новость может стать для держателей дефолтных бумаг ФЛК. Пока непонятно, как будет расплачиваться корпорация с инвесторами, однако сам факт вхождения эмитента в состав ОАК, как мы считаем, повышает шансы на успешную развязку истории для держателей. Напомним, что в начале июня стало известно, что держатели облигаций обратились за помощью к премьер-министру Владимиру Путину и вице-премьерам Сергею Иванову и Алексею Кудрину (см. наш daily за 1 июня 2009 г.). Тогда же мы писали о проведении ОАК расследования по ситуации в ФЛК. Судебное преследование бывшего менеджмента квазигосударственных компаний и отказ от ответственности за их действия казался на тот момент вполне вероятным сценарием. Вероятно, однако, что призыв к властям возымел действие, и корпорация приняла решение не открещиваться от лизинговой дочки-банкрота.

Как нам кажется, в конечном счете предложение ОАК сведется не к единовременному погашению, а к реструктуризации задолженности, на которую инвесторы в принципе уже были готовы, о чем и сообщали в письме. Однако по сравнению с потенциальным банкротством подобное предложение – меньшее зло. Мы будем ждать новой информации по компании.