Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.06.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Рынок казначейских бумаг закончил неделю на пессимистической ноте. Несмотря на смешанную статистику (заказы на товары длительного пользования -0.3%, очищенные от автомобильных средств и оборонных расходов 0.7%), определяющим для инвесторов остается прогноз действий ФРС, и рост ожиданий по ставке до 5.5% в августе приводит к переоценке уровней доходностей Treasuries. По итогам пятницы доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 5.27%, доходность 10-летних – на 1 б.п. до 5.22%. Ключевое событие наступающей недели - заседание ФРС, на котором, скорее всего, произойдет семнадцатое по счету повышение ставки на 25 б.п. Мы ожидаем, что изменения в тексте итогового протокола, главным образом, коснутся описания инфляции: по всей видимости, регулятору придется сделать акцент на росте ее базовой составляющей. Что касается экономики, то, вероятно, чиновники сохранят формулировку о постепенном переходе к более умеренным темпам роста на фоне «остывания» рынка недвижимости. В связи с этим дальнейшая политика по-прежнему будет зависеть от выходящих данных. Если наши ожидания оправдаются, то на рынке Treasuries продолжит господствовать высокая волатильность как реакция на макростатистику, при этом общий настрой будет располагать, скорее, в пользу дальнейшего роста доходностей.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки не смогли остаться в стороне от негативной динамики базовых активов, продолжив падение, в результате чего спрэд EMBIG расширился на 3 б.п. до 222 б.п. Венесуэла расширила спрэд на 3 б.п., в то время как спрэд бразильских бумаг остался стабильным. Хуже рынка вот уже который день чувствовали себя турецкие бонды, расширившие спрэд на 25 б.п. Тем не менее, сегодня ситуация может немного улучшиться. Вчера Турция повысила учетную ставку на 225 б.п. в ответ на резкое ослабление национальной валюты, что сегодня может оказать поддержку суверенным выпускам.

Российский сегмент Российский сегмент еврооблигаций продолжил следование в общем русле развивающихся рынков. Россия-30 снизилась на 31 б.п. до 105.375-.105.55% (YTM 6.5%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 128 б.п. В целом настроения на развивающихся рынках остаются плачевными, что пока не позволит российскому сегменту реализовать внутренний потенциал роста. Однако, по мере возврата аппетитов к рисковым активам, мы ожидаем сужения российского спрэда до 80-90 б.п. На общем фоне лучше других смотрелись Aries: S&P заявила, что готова повысить рейтинг бумаг. В результате Aries-14 закрылись на уровне предыдущего закрытия 124.375- 124.5% (YTM 5.83%). В отсутствии покупателей вновь сильно пострадали корпоративные выпуски. Газпром-34 снизился на 124 б..п, Газпром-20 и Газпром-13 – на 106 б.п. и 133 б.п. соответственно. Продолжали падение и металлургические бумаги, в частности Северсталь-14 потеряла 70 б.п., Северсталь-09 – 32 б.п. Учитывая, что, по всей видимости, покупка Arcelor компанией Mittal становится все более очевидной, можно ожидать продолжения падения евробондов российского металлурга.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В последний день прошедшей торговой недели настроения участников внутреннего долгового рынка вновь попали под влияние внешней конъюнктуры – продолжившихся продаж базовых активах и в emerging markets, и в сегменте российских евробондов в том числе. Растущие опасения новых повышений ставки в США в среднесрочной перспективе остаются основным мотивом, заставляющим в том числе и инвесторов в рублевый долг придерживаться более осторожной тактики, избавляясь от длинных бумаг. При этом, избыток рублевой ликвидности как фактор поддержки спроса, похоже, отходит на второй план - тем более, что продолжающийся рост доллара на FOREX вкупе с предстоящими на этой неделе налоговыми выплатами еще могут сказаться на ставках МБК и объемах остатков на счетах.

В пятницу под ударом вновь оказались длинные выпуски негосударственного сегмента. При этом, наравне с голубыми фишками, среди которых снижались в цене РЖД-7 (-27 б.п.), Мособл-6 (-14 б.п.), ФСК-3 (-25 б.п.) и РСХБ-2 (-29 б.п.), довольно активно продавали второй эшелон: Русснефть (-13 б.п.), Дикси (-25 б.п.), длинные телекомы (ВолгаТел-3, ЦТК-4 и ЮТК-4). В коротких выпусках второго-третьего эшелонов, напротив, присутствовал выборочный спрос, в частности, в бумагах Мотовилихинских заводов (+33 б.п.) и Группы ЛСР (+10 б.п.).

На этой неделе основным событием, которое определит конъюнктуру на внутреннем рынке на ближайшее будущее, безусловно, станет заседание ФРС. До этого момента мы не ожидаем высокой активности в рублевых бумагах, тем более что внимание участников рынка на этой неделе будет отвлечено на налоговые выплаты (в частности, сегодня – акцизы и НДПИ). При этом, общий настрой, скорее всего, сохранится негативным, в связи с чем мы по-прежнему рекомендуем инвесторам придерживаться защитных позиций в коротких выпусках второго – третьего эшелонов.