Альфа-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.06.2006] Альфа-Банк

ПРОГНОЗЫ ПО РЫНКУ

• Внешний долг РФ Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Aries (потенциал роста частично отыгран, но, возможно, не исчерпан – прогноз рейтинга от S&P – позитивный). Mittal Steel, по-видимому, сольется с Arcelor, потенциал расширения спреда еврооблигаций Северстали – 40 б.п. – ПРОДАВАТЬ Рынок ждет данных о продажах домов в США, находится под давлением новостей от S&P.

• Рублевый долговой рынок Рост ставок МБК в конце месяца и сообщение S&P об отсутствии намерений повышать рейтинг России после полного расчета с Парижским клубом будут способствовать продолжению продаж.

ВНЕШНИЙ ДОЛГ РФ

На развивающихся рынках продолжилось снижение котировок долговых бумаг в ожидании заседания ФРС по поводу ключевой ставки и на фоне беспокойства по поводу экономики Турции. В выходные Банк Турции провел внеочередное собрание для принятия срочных мер по борьбе с инфляцией. Повышение ключевой ставки на 175 б.п. в начале июня не обеспечило необходимой поддержки курсу турецкой лиры. Опрошенные Блумберг респонденты опасались повышения ставки на внеочередном заседании на 300 б.п., однако фактически ставка была повышена «всего» на 225 б.п., до 17,25% годовых. Теперь участники рынка будут следить за тем, окажут ли принятые меры благотворное влияние на экономику. Скорее всего, радикально решить проблему позволит только взвешенная бюджетная политика правительства.

В пятницу прозвучали важные заявления относительно российского внешнего долга. Парижский клуб официально подтвердил согласие на полное досрочное погашение всей суммы российского долга. До сих пор такие заявления делала только российская сторона, что касается Германии, то сделанное подобное заявление практически сразу было опровергнуто. Однако позитивное влияние новости на рынок полностью компенсируется странным, на наш взгляд, заявление рейтингового агентства S&P о том, что досрочное погашение долга не повлечет за собой повышения суверенного рейтинга России. Агентство объяснило свое видение вопроса тем, что сумма стабилизационного фонда уменьшится на аналогичную сумму, и резервная позиция России не изменится. При этом увеличение стабилизационного фонда не являлось поводом для повышения рейтинга. На наш взгляд, если значительный рост ЗВР и стабфонда за последний год не принимались в расчет при присвоении рейтинга, следует рассмотреть как повод для повышения снижение долговой нагрузки, так как оно повлечет за собой улучшение показателя Долг/ВВП, в том числе в будущих периодах. Кроме того, оно позволит сэкономить значительные средства на обслуживании долга. Кроме того, Россия планирует начать предоставление кредитов и безвозмездной помощи беднейшим странам. Таким образом, Россия меняет имидж со страны-должника на страну-донора, что должно отразиться на ее рейтинге. Мы сохраняем наш долгосрочно позитивный взгляд на российские еврооблигации и надеемся, что другие рейтинговые агентства подадут пример S&P, повысив суверенный рейтинг России.

Что касается облигаций Aries, их цена после нашей рекомендации ПОКУПАТЬ уже приблизилась к ценам суверенных облигаций Германии, однако более длинный выпуск, номинированный в долларах, еще имеет потенциал сужения спреда к КО США в пределах 30 б.п. Ожидается, что рейтинги бумаг будут повышены S&P до ААА после окончания Россией выплат по долгу перед Германией.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ КОРПОРАТИНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

На рынке рублевых облигаций наблюдалось снижение цен, основные объемы прошли в 1-м эшелоне (РЖД-6 -0,28%, РЖД-7 -0,27%) и телекомах (Волгател-3 -0,33%). В муниципальном секторе объемы по прежнему были сосредоточены в бумагах ЛенОбл-2 (+0,49%). Ставки на денежном рынке поднялись выше 4% годовых для банков 1-го круга в преддверии налоговых выплат, запланированных на текущую неделю (сегодня состоится выплата акцизов и налога на добычу полезных ископаемых, в среду – налога на прибыль). Несмотря на то, что эффект от рекордных интервенций ЦБ в мае сохраняется (индикатор ликвидности Альфа-Банка остается выше 500 млрд руб, остатки на корсчетах намного превышают критическую отметку 300 млрд руб), смягчая характерный для конца месяца дефицит ликвидности, рост ставок МБК окажет давление на рынок.

Ожидания повышения суверенного рейтинга России после полного погашения долга перед Парижским клубом кредиторов было в значительной степени заложено в ценах, поэтому заявление агентства о том, что рейтинг не будет повышен мы рассматриваем как остование для продолжения снижения котировок на этой неделе.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛЬФА-БАНК

ВолгаТелеком

Ленинградская область

РЖД

Россия

Контакт-центр