Стратегия внутреннего рынка

В понедельник торги были малоактивными

Во время выходных в США и Великобритании активность на российском долговом рынке была низкой. Объем торгов оказался чуть ниже среднедневного за последний месяц, составив 8.7 млрд руб. Наиболее ликвидные выпуски показали незначительный рост, в частности, цена инструментов Москвы выросла не более чем на 15-25 б. п., Газпромнефти – на 5 б. п., котировки остальных выпусков остались без изменений. Ставки NDF сохранились на том же уровне, в частности, индикативная ставка NDF на 1 месяц составила 8.25%. Курс рубля к бивалютной корзине в ходе торгов достигал 36.70, но к концу дня укрепился до 36.60. По нашим оценкам, покупки валюты со стороны Банка России составили не более USD750 млн.

ВБД вернул на рынок третий выпуск облигаций

ВБД вчера вернул на рынок облигации третьего выпуска в объеме 3 млрд руб., выкупленные в рамках последней оферты. Бумаги были размещены по номиналу с доходностью 15.5%, что превысило ожидания организаторов, рассчитывавших на доходность 16-17%. Высокий спрос на выпуск ВБД, входящий в котировальный список А1, предъявили в основном управляющие компании. Мы считаем, что ожидание снижения процентных ставок и доходностей облигаций первого эшелона в среднесрочной перспективе продолжит формировать спрос на инструменты наиболее надежных эмитентов и создаст благоприятную конъюнктуру для первичных размещений.

Начинаются вторичные торги выпуском МТС-4

Сегодня выпуск МТС-4 начинает обращение на вторичном рынке. В настоящее время на сером рынке эти облигации торгуются на уровне 100.80, что станет ориентиром для вторичных торгов. Мы полагаем, что в условиях недостатка обязательств высоконадежных эмитентов на рынке спрос на облигации МТС будет высоким и сегодня следует ожидать большого объема торгов новым выпуском.

Кредитные комментарии

РусГидро: показатели за 2008 г. по МСФО в целом нейтральны для кредитного качества

Согласно опубликованной на прошлой неделе финансовой отчетности РусГидро по МСФО за 2008 г., выручка в долларовом выражении увеличилась на 37%, а операционные расходы возросли на 24%. Из-за обесценения активов на USD1 312 млн компания сообщила о чистом убытке в USD385 млн. Без учета этой корректировки операционная прибыль РусГидро, по нашим расчетам, возросла на 130% почти до USD1 млрд, что также предполагает рекордные показатели рентабельности. В то же время, по нашим оценкам, сегмент распределения электроэнергии показал рентабельность EBITDA в 6.5%. С нашей точки зрения, решение РусГидро развивать сегмент сбыта негативно отражается на результатах компании. По нашим расчетам, без учета показателей распределительных компаний операционная рентабельность РусГидро составила бы 32%, а рентабельность EBITDA – 44%, что в два раза выше нынешних показателей.

Коэффициент Долг/Операционный денежный поток на уровне около 0.8 мы расцениваем как достаточно комфортный, особенно принимая во внимание резерв денежных средств в размере USD1.3 млрд, благодаря которому чистый долг РусГидро является отрицательным (хотя значительная часть краткосрочных вложений приходится на организации, находящиеся в трудном финансовом положении, например, КИТ Финанс). Мы считаем, что РусГидро по-прежнему следует рассматривать как квазисуверенного заемщика, который может рассчитывать на помощь государства в случае необходимости. Облигации компании в настоящее время торгуются на одном уровне доходности с недавно размещенным выпуском Газпромнефть-4 и представляются нам привлекательными; мы полагаем, что бумаги РусГидро с высокой вероятностью могут показать динамику, сопоставимую с рублевыми инструментами первого эшелона.

Мосэнерго: результаты за 2008 г. по МСФО

Согласно опубликованной вчера отчетности Мосэнерго за прошлый год по МСФО, выручка от основной деятельности в долларовом выражении увеличилась на 25%, а операционные расходы возросли на 27% (главным образом в связи с повышением расходов на топливо, на которые приходится почти половина затрат компании). Без учета прибыли от переоценки активов в USD81 млн компания показала незначительный операционный убыток, а скорректированная чистая прибыль составила USD28 млн, что в два раза ниже, чем в 2007 г. Рентабельность также снизились практически до нулевого уровня.

Что касается кредитных показателей, в 2008 г. соотношение Долг/EBITDA Мосэнерго составляло 2.3, что мы считаем вполне приемлемым показателем. Также важно отметить, что на конец прошлого года у компании было около 13.4 млрд руб. кредитов связанным сторонам (дочерним структурам группы Газпром), поэтому реальный уровень долговой нагрузки может быть намного более благоприятным. В целом, у нас не вызывает беспокойства способность Мосэнерго обслуживать свой долг, хотя тот факт, что компании пришлось прибегнуть к заимствованиям для финансирования потребностей акционеров, нельзя считать позитивным. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что кредитный риск Мосэнерго в большой степени является производной от риска материнской группы (Газпром), поэтому в настоящее время рублевые облигации Мосэнерго представляются нам менее привлекательными, чем недавно размещенный выпуск Газпромнефти.

Сибур Холдинг намерен приобрести нефтехимического трейдера

Газета «Ведомости» сообщает сегодня, что Сибур Холдинг может приобрести компанию Citco-Waren-Handelsgesellschaft (Citco) – австрийского трейдера нефтехимических продуктов с оборотом за 2007 г. около USD1.9 млрд. Компания реализует сжиженные углеводородные газы, каучуки, полимеры и удобрения восточноевропейского и российского производства. Помимо Сибур Холдинга в число партнеров Citco входят Казаньоргсинтез, Салаватнефтеоргсинтез и Роснефть. Непосредственной причиной покупки является то обстоятельство, что первого июля истекает срок контракта с Газпром экспортом, ранее бывшим эксклюзивным экспортным дистрибутором Сибур Холдинга, – насколько мы понимаем, Газпром экспорт считает нецелесообразным поддерживать непрофильный бизнес по продаже нефтехимической продукции. Мы считаем, что приведенная в статье «Ведомостей» оценка стоимости приобретения (до USD1 млрд) существенно завышена, и независимо от того, какой будет реальная цена сделки, она не создаст значительного давления на ликвидность Сибур Холдинга. Публикация отчетности холдинга за 2008 г. по МСФО ожидается в ближайшее время.