ЭКОНОМИКА

Банк России повышает нормативы ФОР

Как мы и предполагали (см. наш обзор от 5 мая 2008), очередным шагом ЦБ по борьбе с инфляцией стало повышение нормативов ФОР. С 1 июля норматив по обязательствам перед банками-нерезидентами будет увеличен на 1.5% до 7%, повышение других нормативов (по депозитам физических лиц и иным обязательствам) не столь серьезно – на 0.5%. Одновременно был изменен коэффициент усреднения обязательных резервов - с 0.45 до 0.5.

По нашему мнению, негативное влияние сегодняшних действий Банка России непосредственно на банковскую ликвидность будет минимальным. Изменение коэффициента усреднения частично компенсирует повышение нормативов ФОР, в результате стерилизационный эффект составит, по нашим оценкам, всего лишь 20-25 млрд. руб. В то же время, в долгосрочном плане увеличение ФОР снизит возможности банковской системы по наращиванию пассивов и может оказать сдерживающее воздействие на рост кредитного портфеля.

Мы считаем, что своим решением повысить норматив резервирования по обязательствам перед банками-нерезидентам сразу на 150 б.п. Банк России в большей степени ограничивает рост синдицированных и двухсторонних межбанковских кредитов. Таким образом, от сегодняшнего решения ЦБ наиболее серьезно пострадает практически единственный доступный в текущих рыночных условиях источник иностранного финансирования. Синдицированные кредиты наиболее безопасны с точки зрения риска рефинансирования и довольно часто представляют собой «самоликвидирующееся» фондирование конкретных клиентских сделок российских банков по торговому финансированию.

В то же время, общий эффект на ограничение рисков рефинансирования банковского сектора будет менее существенным. Дело в том, что сделки по размещению еврооблигаций, которые в последние годы выступали одним из основных драйверов роста банковской системы, отражаются в российском учете как депозиты иностранных юр.лиц., поскольку бумаги учитываются на балансах SPV. Норма резервирования по таким операциям повышается всего на 0.5% до 5.5%, либо не применяется вовсе, если контрактные сроки такого рода обязательства составляют 3 года и более (на них приходится подавляющая часть банковских еврооблигаций).

Как мы уже говорили, повышение нормативов ФОР является единственным инструментом ЦБ по борьбе с инфляцией, который не несет в себе риска притока капитала. Как нам кажется, Банк России может прибегнуть к нему еще раз в начале осени, при этом, скорее всего, во избежание диспропорций все три норматива будут увеличены на 0.5%.

НОВОСТИ

Москва сокращает программу заимствований

Москомзайм сократил программу заимствований на 2008 год с 108 до 78 млрд. руб. и по заявлениям его представителей в сентябре она может быть уменьшена еще на 20 млрд. руб. Мы считаем подобное развитие событий наиболее вероятным, при этом, по нашему мнению, сокращения могут быть еще более значительными.

Причина такого масштабного снижения спроса Москвы на заемные ресурсы – сверхуспешное исполнение доходной части бюджета города. Что неудивительно. Как мы уже писали, собираемость налога на прибыль бьет все рекорды, а в бюджетных доходах столицы этот налог составляет около 45%. И если рост налога на прибыль в этом году окажется выше запланированного на 30-40%, то бюджет Москвы закроется без дефицита. А такой вариант весьма возможен, учитывая, что по всей России за первые три месяца 2008 года собираемость налога выросла на 100% по сравнению с тем же периодом прошлого года.

С точки зрения привлекательности бумаг Москвы, сокращение программы заимствований имеет неоднозначный эффект. С одной стороны уменьшение предложения облигаций должно оказать повышательное давление на цены. С другой – это не позволит существенно нарастить объемы в обращении 46-го, 45-го и особенно 50-го выпуска, что негативно повлияет на их ликвидность. По нашему мнению, в подобной ситуации наибольшим спросом будет пользоваться короткий 46-й выпуск с дюрацией чуть более года. Однако потенциал для роста котировок этой бумаги практически исчерпан: его доходность вплотную приблизилась к ставке РЕПО ЦБ.