Идеи текущего монитора

Облигации ЛУКОЙЛа: диспропорции сохраняются

В нашем предыдущем обзоре мы обращали внимание на диспропорции в выпусках ЛУКОЙЛа. На минувшей неделе диспропорции увеличились. Спрэды всех трех выпусков сократились, несмотря на то, что находятся на справедливом уровне (ЛУКОЙЛ-2 и ЛУКОЙЛ-4) или ниже справедливого исторического уровня (ЛУКОЙЛ-3). Доходность по цене Mid (в пятницу не было сделок с ЛУКОЙЛ-2) достигла 7.15 %, аналогичную доходность показывает выпуск ЛУКОЙЛ-3, который в 2 раза «длиннее». В настоящее время премия за срок по бескупонной кривой между выпусками 2-й и 3-й серий составляет порядка 60 б. п.

Мы считаем, что потенциал расширения спрэда к бескупонной кривой по ЛУКОЙЛ-3 сохраняется на уровне 30-35 б. п. Сужение спрэдов на минувшей неделе мы связываем с ростом спроса на выпуски голубых фишек: так, существенно сузился спрэд Газпром-А8 (-16 б. п.).

События и спрэды

На прошлой неделе завершилось размещение еврооблигаций Россельхозбанка. Мы оценивали премию, предложенную инвесторам, в 50 б. п. Рублёвый выпуск второй серии сузился на 60 б. п. до 258 б.п. (YTM 8.36%). Аналогичный по дюрации выпуск еврооблигаций RSHB’10 торгуется с доходностью 5.98 %. Учитывая межвалютную премию (подробнее см. наш «Технический монитор»), рассчитываемую нами по кривым Газпрома в основных валютах (241 б. п. для 2.5 лет), эквивалентная рублевая доходность RSHB’10 составляет 8.39 %. Сужение спрэда Россельхоз-2 на 60 б. п. обеспечило выравнивание доходностей двух выпусков.

Выпуск Уралсвязьинформа 6-й серии отреагировал незначительным сужением спрэда на новость о подтверждении рейтинга эмитента на уровне «BB-» агентством S&P. (-5 б. п.). По нашему мнению, потенциал сужения составляет порядка 60 б. п. В феврале выпуск торговался со спрэдом 215 б. п., текущее значение спрэда – 277 б. п. В то же время, ввиду короткой дюрации бумаги (0.46 года) ценовой эффект может быть ограничен.

Выпуск ИжАвто-2 (577 б. п.) отреагировал на новость о покупке компании в качестве производственной площадки АвтоВАЗом сужением на 101 б. п. Уровень доходности ИжАвто (10.91%) представляется нам адекватным, а потенциал роста котировок – минимальным. В данный момент спрэд выпуска находится на минимуме с начала 2008 г. и на 20 б. п. выше докризисного уровня января 2007 г.

Обзор прошлых рекомендаций

Прошедшая неделя вновь ознаменовалась достаточно нейтральным поведением спрэдов: из 100 наблюдаемых бумаг 55 расширили, 45 сузили спрэды.

В нефтегазовом секторе:

- Спрэд Итера-01 (488 б. п.) расширился на 10 б. п. Мы полагаем, что потенциал расширения исчерпан; выпуск находится на справедливом уровне. Мы исключаем выпуск из списка рекомендаций.

- Спрэд облигаций НК «Альянс» (462 б. п.) изменился незначительно (+22 б. п.) и находится на справедливом уровне, обозначенном нами в прошлом обзоре. Мы исключаем выпуск из списка рекомендаций.

В электроэнергетике:

- Мы исключаем из рекомендаций выпуски ФСК, так как все они достигли справедливых уровней по спрэду. Дальнейший рост котировок ФСК может быть связан с ростом спроса на голубые фишки. - ГидроОГК (185 б. п.) и Башкирэнерго-3 (390 б. п.) остаются интересными идеями сектора. Текущий потенциал сужения составляет порядка 20 и 45 б. п. соответственно.

В потребительском секторе и рознице:

- Выпуск ИКС-5 (спрэд – 332 б. п.) сохраняет потенциал сужения на 20-25 б. п., за неделю спрэд сузился на 12 б. п.

- ВБД-02 (287 б. п.) – потенциал порядка 40-50 б. п., за неделю спрэд не изменился.

Интересные идеи в других секторах:

- Иркут-03 (271 б. п.): сужение спрэда на 29 б. п. снизило потенциал до 35 б. п.

- Спрэд облигаций Камаз-Финанс-02 (338 б. п.) расширился на 30 б. п. в соответствии с нашими ожиданиями и находится на справедливом уровне. Мы исключаем бумагу из списка рекомендаций.

- Спрэд Мечел-2 (243 б. п.) сохраняет потенциал сужения в 50 б. п. Порядка 20 б. п. составляет потенциал сужения спрэда ТМК-2. Спрэды выпусков изменились на прошлой неделе незначительно.

- Спрэд Желдорипотека-1 (819 б. п.) расширился на 17 б. п. Потенциал сужения сохраняется на уровне 120-130 б. п.

- Второй выпуск Технониколь (702 б. п.), расширил спрэд на 20 б. п. Спрэд между выпуском 2-й серии и выпуском 1-й серии, удачно прошедшим оферту, по-прежнему составляет 100 б. п. Потенциал сужения спрэда к бескупонной кривой по Технониколь-2 сохраняется на уровне 50 б. п.