Наши ожидания:

НОВОСТЬ НЕДЕЛИ

- Банк России с 1 июля повышает нормативы отчисления в ФОР

- Денежный и валютный рынки

В налоговый период проблем с ликвидностью не ожидается благодаря значительной рублевой эмиссии со стороны ЦБ.

- Рынок рублевых облигаций

ЦБ убирает нерезидентов с рублевого долгового рынка. В 1-ом эшелоне ожидается рост ставок. Большой объем размещений – эмитенты не боятся налогового периода.

- Рынок еврооблигаций

Техническая коррекция перед выходными или смена тренда? На рынок вернулись опасения замедления экономики вкупе с усилившимися опасениями раскручивания инфляционной спирали. Инвесторы заговорили о стагфляции.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

На минувшей неделе доллар продемонстрировал самое значительное недельное снижение к корзине основных валют за последние два месяца. Это было связано со слабыми данными по рынку жилья в США, а также обусловлено предыдущим укреплением доллара. Падение доллара отразилось и на нефтяных котировках, показавших рост на 5.5% до абсолютного максимума в $133/баррель. В итоге, неделя закрывалась на уровнях $1.5750/евро (+1.6%), а рубль укрепился до 23,59 руб/$.

На денежном рынке на прошлой неделе ситуация оставалась спокойной, к концу недели ставки overnight опустились ниже 3% годовых.

Наши ожидания

В ближайшее время динамика доллара будет определяться статистикой по ВВП США и уровню деловой активности.

Текущая неделя будет насыщена налоговыми платежами. Сегодня выплачивается НДПИ в размере около 130 млрд руб, а в среду – налог на прибыль – еще на 300 млрд руб. Тем не менее мы не ожидаем серьезных проблем с рублевой ликвидностью. Банки накопили достаточный объем денежных средств в результате эмиссии ЦБ на валютном рынке, а также – рынке ОБР. В связи с этим мы не ожидаем роста ставок выше 5,5-6,5% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В секторе рублевого долга на отчетной неделе наблюдалась повышенная активность в «голубых фишках». Судя по всему, покупку крупных объемов облигаций осуществлял один или несколько госбанков. К ним присоединились нерезиденты, активизировавшие спрос на фоне возросших ожиданий по укреплению рубля и снижения ставок NDF. Наибольшей популярностью у этих групп инвесторов пользовались облигации Газпрома и ВТБ с дюрацией до года, а также два последних выпуска Москвы (Мгор-49, -50), дающие доходность выше 7% годовых.

В остальных секторах активность рыночных инвесторов была невысокой. При большом количестве выпусков, вышедших на вторичные торги, лишь облигации со ставкой купона выше 12% годвых открывались выше номинала. Холдинг Марта с трудом, но смог исполнить обязательства по погашению 1-го выпуска облигаций. Выплаты были задержаны на один день, но к вечеру пятницы эмитент сообщил, что провел расчеты в полном объеме. На фоне высоких сомнений инвесторов в способности компании аккумулировать средства для погашения 1-го выпуска эмитента, его 3-ий займ на вторичных торгах упал в цене за неделю на 13,6%, закрываясь на уровне 80% от номинала.

Наши ожидания

На этой неделе на рынке произойдут коренные изменения, связанные с решением ЦБ о повышении отчислений в ФОР с 1 июля. Данное решение существенно снизит интерес инвестирования в рублевые обязательства иностранных инвесторов, что в целом приведет к давлению на цены «голубых фишек». При этом, облигации компаний 2-3-го эшелонов, где высока доля российских розничных инвесторов, пострадают в меньшей степени.

Пока ожидания по прохождению налоговых платежей в мае весьма оптимистичны. Это отражается также и на планах эмитентов по привлечению новых средств с рублевого рынка долга. Все эмитенты, выходящие на рынок на этой неделе, хорошо знакомы инвесторам. Соответственно, определение приемлемых ставок по ним будет производиться через уровни доходностей их облигаций на вторичном рынке с поправкой на премию за первичное размещение (от 100-150 б.п. для облигаций 2-го эшелона до 200-400 б.п. – для 3-го эшелона).

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Американский долг в течение недели демонстрировал высокую волатильность. Доходность 10-летнего выпуска изменялась в диапазоне 3,76-3,95% годовых, закрывшись по итогам недели на уровне 3,91% годовых.

В первой половине недели американский долг демонстрировал рост котировок на фоне негативной статистики. Вышедшие данные по инфляции в промышленности (ядро индекса выросло на 3% год-к-году при прогнозе 2,9%) усилили опасения относительно замедления экономики и сокращения прибылей компаний.

Во второй половине недели доходность КО США выросла сразу на 20 б.п. Такое влияние оказала на рынок публикация стенограммы последнего заседания ФРС, которая подала сигнал рынку, что ещё до конца года для борьбы с инфляцией ставка может быть повышена. Также на позитивный лад инвесторов настроила статистика по первичным обращениям за пособиями по безработице, которая оказалась ниже ожиданий рынка.

Однако, перед закрытием рынка на длинные выходные инвесторы предпочли вернуть средства в безрисковые активы, что вернуло доходности КО США к показателям начала недели. Одновременно фондовые рынки показали максимальное с февраля недельное снижение (Dow Jones потерял за неделю 3,9%, S&P – 3.5%).

Нестабильная ситуация в американской экономике, вновь появившиеся опасения относительно экономического роста вкупе с растущей инфляцией, падение фондовых рынков к концу недели стали оказывать давление и на долги развивающихся стран. Россия-30 закрывалась около 115% от номинала, а 5-летние российских CDS показали рост выше 90 б.п.

В корпоративном сегменте эмитенты успели воспользоваться благоприятной конъюнктурой – ВТБ и РСХБ разместили еврооблигации суммарным объемом $3,75 млрд. При этом, ВТБ, размещавшийся на 2 дня ранее, сумел привлечь средства по более низкой ставке. К концу недели изменение настроя инвесторов и большой объем первичных размещений оказали давление на еврооблигации российских эмитентов, которые закрывались «в минусе».

Наши ожидания

Начало недели из-за сегодняшнего выходного в США дня будет неактивным. Динамику долгового рынка будет определять публикуемые данные по продажам на первичном рынке жилья, а также заказы на товары длительного пользования. Но, все же, ключевой статистикой, которая окажет наиболее весомое влияние, станут данные по темпам роста ВВП США в I квартале в среду.

Пока закрытие прошлой недели можно объяснить техническими факторами – подготовкой инвесторов к длинным выходным. Однако не исключено, что мы наблюдаем разворот тренда, когда на фоне растущей инфляции показатели по рынкам жилья и труда остаются неудовлетворительными. На этом фоне все чаще стали слышны разговоры о стагфляции.