Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[26.04.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Экономическая статистика, опубликованная вчера в США, оказалась несколько противоречивой: заказы на товары длительного пользования и капвложения корпораций выросли в марте сильнее, чем ожидалось, в то время как данные по первичному рынку жилья оказались довольно слабыми. Комментарии в Бежевой книге ФРС свидетельствуют о том, что в экономике США мало что изменилось - отмечается умеренный рост и достаточно стабильные цены. На этом фоне доходность 10-летних UST вчера скорректировалась вверх. В пятницу выходят данные по ВВП США, а сегодня - лишь еженедельные Jobless Claims. Спрэд EMBI+ вчера сузился на 2бп до 158бп, т.е. облигации EM почти не отреагировали на движения американского рынка.

Выпуск Russia 30 (YTM 5.58%) сохраняет спрэд к UST на уровне 95бп, котировки к закрытию торгов снизились примерно на 1/16 до 114.0-114 1/16. В целом же активность торгов была достаточно низкой. В корпоративном сегменте мы видели покупки в MOBTEL 12 (YTM 6.44%), VIP 16 (YTM 7.12%) и выпусках ТНК-BP. Продолжают расти котировки CLN MIRAX 11_09 (+1/8; 100 7/8; YTM 8.90%). В целом, что называется «across the board», инвесторы в российские корпоративные бумаги настроены достаточно оптимистично.

Вчера на уровне 9.25%-9.50% были объявлены ориентиры по 3-летнему выпуску еврооблигаций Транскапиталбанка (B1). Ключевым фактором привлекательности банка является участие в его капитале ЕБРР (25%), что в принципе указывает на сравнительно более высокую (по сравнению с другими банками сопоставимого размера) вероятность поглощения международным финансовым институтом. Такие банки все больше нравятся инвесторам, особенно после сделки KBC/Абсолют Банк. На рынке сейчас присутствует еще один выпуск похожего на Транскапиталбанк финансового института - это Локо-банк (В2/NR/В-; 3 года; 9.85%).

Рынок рублевых облигаций

Активность на вторичном рынке вчера была предсказуемо низкой. Внимание инвесторов было сосредоточено на первичных размещениях, в первую очередь выпусков Мособласть-7 и Ленэнерго-3. Размещению облигаций Мособласти предшествовали достаточно активные действия по разогреву и так достаточно «горячего» рынка. С утра мы видели покупки в выпусках МосОбласть-6 (YTM 6.87%) и близких по дюрации к новому выпуску облигациях ЛУКОЙЛ-4 (+28бп; YTM 7.22%) и Газпром-9 (+25бп; YTM 7.11%), которые сейчас выглядят достаточно дорого. Несмотря на это, а также на приходившие сообщения о «наличии полной книги» заявок на Мособласть-7 с доходностью ниже 7.00%, рынок «не поддался», и в результате в ходе затянувшегося размещения доходность по выпуску была установлена на уровне 7.11% (105.52 по цене; наши вчерашние расчеты цены были неверными из-за ошибки в датах денежных потоков, допущенной в сообщении ММВБ). Более того, после размещения рынок в выпуске был виден на уровне 105.15-105.55 (7.18% по биду), т.е. фактически ниже цены размещения. Мы сохраняем свою оценку справедливой доходности по Мособласть-7 на уровне 7.40-7.45% (CCS/NDF+50бп).

Аукцион по Ленэнерго-3 завершился установлением купона на уровне 8.02% (YTM 8.18%). Более того, в конце дня на «форвардах» сделки проходили по цене 100.10. Мы поражены столь агрессивным спросом на бумаги этого заемщика. Справедливая доходность по выпускам Ленэнерго, на наш взгляд, находится на 20- 30бп выше текущих уровней.

Сегодня состоится размещение 7-летнего выпуска Якутии. Накануне S&P повысило рейтинг региона по национальной шкале на 1 ступень до ruA+. Структура нового выпуска предполагает квартальные купоны и амортизацию, поэтому дюрация составит около 4.7 лет. Более короткие выпуски Якутия-35001 (YTM 7.48%) и Якутия-25006 (YTM 7.09%) торгуются на уровне CSS плюс 95-100бп. Справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем около 7.60% (CCS+100бп; 101.90 по цене). Денежный рынок продолжает спокойно переваривать налоговые платежи без заметного роста ставок. Объем ликвидности в банковской системе по-прежнему превышает 1 трлн. руб. Тем не менее, мы рекомендуем использовать текущие уровни для неагрессивной фиксации прибыли в ОФЗ и первом эшелоне, одновременно сокращая дюрацию портфелей, т.к. считаем рынок несколько «перекупленным».

ОГК-6 (NR): комментарий к размещению

Сегодня состоится дебютное размещение облигационного займа ОГК-6 объемом 5 млрд. рублей сроком на 5 лет с 3-х летней офертой. ОГК-6 является одной из крупнейших в России генерирующих компаний и имеет установленную электрическую мощность 9 ГВт. ОГК-6 принадлежат шесть электростанций, в т.ч. Киришская, Рязанская и Новочеркасская ГРЭС. Основным акционером является РАО ЕЭС России (93.5%). В топливном балансе ОГК-6 доминируют газ (50%) и уголь (44%). Инвестиционная программа на 2007-2011 гг. составляет около 51 млрд. рублей и включает в себя планы модернизации и строительства новых мощностей. На наш взгляд, с точки зрения масштабов, структуры, финансовых показателей и инвестиционных аппетитов ОГК-6 очень похожа на ОГК-5. К обеим компаниям проявляет интерес могущественный Газпром (А3/ВВВ/ВВВ-).

Однако, с точки зрения кредитного профиля, ОГК-5 нам кажется более сильным заемщиком. Во-первых, это более прозрачная компания, имеющая отчетность по МСФО, кредитный рейтинг (Ва3 от Moody's) и истинг. Ничего из перечисленного у ОГК-6 пока нет. Во-вторых, ОГК-5 уже провела публичное размещение допэмиссии акций и привлекла в капитал около USD450 млн., чем обеспечила себе финансирование части инвестпрограммы, тогда как в случае с ОГК-6 параметры и сроки допэмиссии еще не определены. Облигации ОГК-5 сейчас торгуются с доходностью около 7.65% к оферте в октябре 2009 г. На наш взгляд, на этом фоне справедливая доходность за 3-летний риск ОГК-6 составляет около 7.90-8.00%. Это несколько выше ориентиров организаторов выпуска ОГК-6 (7.63%-7.85%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: