Внутренний рынок

Покупатели возвращаются

На рублевый рынок вчера пришло большое число покупателей, которые довели дневные обороты торгов примерно до 25 млрд руб, из них наша выборка наиболее ликвидных облигаций охватила порядка 20 млрд руб.

Опять приятное послание для рынка

Сегодня ЦБ РФ принял предсказуемое и ожидаемое решение о снижении ключевых процентных ставок с 29 марта 2010 г. на 25 б.п. На этой новости мы ожидаем сохранения в целом позитивной динамики на российском долговом рынке без особых рывков как в ту, так и другую сторону. Более того, до конца 1-го полугодия мы ждем еще 2-3 минимальных снижения (на 25 б.п.), после чего предпосылки для понижательной динамики ставок станут менее очевидны. В первую очередь, из-за возможного нарастания инфляционных ожиданий к концу года. Пока же основа для функционирования рублевого долгового рынка остается благоприятной.

Успех Якутии говорит в пользу облигаций Якутскэнерго

Вчера Якутия с 4-кратных превышением спроса над предложением разместила 3.5-летние бонды Якутия-9 на 2 млрд с доходностью 8.41%. Под вечер они стоили уже 8.27% годовых. Мы считаем, что на этом прекрасном фоне продолжается отлично смотреться, пожалуй, самая интересная торговая идея последний дней – покупка облигаций Якутскэнерго-2 с доходностью около 9.80-10.00% годовых на сроке 2 года. Во-первых, сами по себе 150-170 б.п. спреда Якутскэнерго-Якутия при фактически одинаковых рейтингах малообъяснимы. Во-вторых, облигации электроэнергетических компаний с кредитными рейтингами уровня ВВ уже не стоят дороже 8.50% годовых на анализируемых сроках.

Иркут: и биржевые бумаги, и 10-летний бонд

Российский производитель боевой авиации Иркут, входящий в Объединенную авиастроительную корпорацию (ОАК), принял решение о размещении четвертого выпуска облигаций объемом 7.0 миллиарда рублей на срок 10 лет. Если компания не предоставит оферты, речь, скорее, будет идти о закрытом размещении. А вот 3 выпуска биржевых трехлетних облигаций Иркута совокупным объемом 22.5 миллиарда рублей (уже зарегистрированы) вполне могут иметь рыночный спрос.

Глобальные рынки

Рынок труда США подает признаки восстановления

Вчерашний день выдался богатым на новости. Основными направляющими для мировых рынков, по нашему мнению, стали следующие:

• Германия согласилась с планом помощи Греции, предложенным ЕС. Лидеры еврозоны и МВФ решили создать совместную систему финансовой безопасности, чтобы помочь обремененной долгами Греции и восстановить уверенность в единой европейской валюте. Согласно достигнутой договоренности, если Афины столкнутся с серьезными трудностями, они получат скоординированные двусторонние кредиты от других стран еврозоны, и деньги от МВФ. После одобрения плана главой ЕЦБ евро немного отыграл позиции относительно доллара, хотя и продолжает торговаться ниже отметки $1.35.

• Традиционный еженедельный отчет по первичным обращениям по безработице подал надежду на восстановление рынка труда США. Число американцев, впервые обратившихся за пособием, уменьшилось за минувшую неделю на 15 тыс. при ожидавшемся падении всего на 7 тыс. Уже четвертую неделю подряд первичные обращения по безработице демонстрируют падение, что может сигнализировать о начавшемся восстановлении на рынке труда США.

• Выступление Б. Бернанке, который должен был говорить о стратегии сворачивания мягкой кредитно-денежной политики, не дало инвесторам новых сигналов. Глава ФРС повторил мнение ФРС о том, что экономика США все еще нуждается в политике нулевых процентных ставок, и сворачивать ее США в ближайшее время не планирует.

• Неудачный аукцион по 7-летним UST, в ходе которого спрос оказался самым низким за последний год (переподписка всего 2.6х), заставил расти доходности всех длинных казначейских облигаций.

• Вчера правительство Дубая сообщило, что предоставит Dubai World средства в размере $9,5 млрд на реструктуризацию долга. В правительстве также отметили, что процесс реструктуризации долга может затянуться на несколько месяцев.

• По сообщению Bloomberg, Билл Гросс из PIMCO высказал предположение о том, что лучшие времена для рынка облигаций стремительно подходят к концу. Он поднял часто возникающую в последнее время тему перегруженности правительств развитых стран долгами и высокой вероятности скачка инфляции.

Спрэд Russia’ 30 – UST 10 опускался ниже 110 б.п.

Вчерашний день на российском рынке еврооблигаций оказался достаточно успешным. Из-за резкого скачка доходности UST10 (+24 б.п. за последнюю неделю) спрэд Россяи’30 – UST’10 вчера опускался до уровня 108 б.п., сейчас Россия’30 стабильно торгуется в диапазоне доходности 5 – 5.05 %.

В центре внимания – РЖД и Банк Ренессанс Капитал

Основным же ньюсмейкером оказался РЖД, завершивший размещение дебютного выпуска еврооблигаций объемом $1.5 млрд. Спрос на бумаги значительно превысил предложение, что вылилось в доходность +245 б.п. в свопам (YTM 5.74 %). РЖД удалось разместиться не только без премии к кривой Газпрома, но и получить дисконт к ней в размере 5-10 б.п.

Успехи РЖД подстегнули спрос на бумаги Газпрома сопоставимой дюрации, Gazprom’18 потерял в доходности 5-7 б.п.

Банк Ренессанс Капитал смог разместить трехлетние еврооблигации объемом $225 млн под 13 %. Как мы писали ранее, при таких условиях бумага выглядит очень привлекательной с точки зрения стратегии buy-and-hold.

Бумагу инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» RenCap’ 11 можно купить сейчас с доходностью 11.1 – 11.5 %. Безусловно, кредитные риски у коммерческого банка более высокие, чем у одноименного инвестиционного банка, однако в данном вопросе на первый план выходит недопущение репутационных рисков этих аффилированных финансовых институтов. Поэтому в данной ситуации риск дефолта по еврооблигациям Банка Ренессанс Капитал мы рассматриваем как несущественный.

Корпоративные новости

Новость по СУ-155 как повод посмотреть на бонды компаний сектора

Налоговая инспекция № 27 по Москве пытается признать банкротом ООО «Инвест Сиена», которому принадлежит 26% головной структуры крупнейшего московского застройщика — СУ-155 (источник – Коммерсант).

Не слишком ликвидные облигации СУ-155-3 по последним сделками показывали доходность не ниже 17.5% на сроке чуть менее года. Данный уровень по доходности сложно назвать привлекательным. Мы ориентируемся на то, как торгуются на рынке неликвидные облигации компаний сектора «недвижимость» на вторичном рынке, а также на то, под какие ставки девелоперам удается привлекать залоговое и беззалоговое банковское фондирование.

Единственным исключением для сектора является, пожалуй, пример компании «ЛСР». Удачно рефинансировав свои долги в полном объеме, не дав ни малейшего намека на дефолт по бондам и кредитам, получив многомиллиардные заказы от нескольких заказчиков, санкт-петербургский строитель имеет, в отличие от коллег по отрасли, не запретительную стоимость фондирования: так, его ликвидные 1-летние облигации стоят чуть дороже 12% годовых. Для львиной доли российских строительных компаний такой уровень процентных ставок по беззалоговому кредитованию пока недостижим. Так второй с точки зрения кредитного качества эмитент – ЛенСпецСМУ – на сроке 1.8 года дает на рынке облигаций доходность ближе к 15%.

Если говорить непосредственно об облигациях ЛСР-2, то, если учесть, что они имеют рейтинг уровня В-/В3 и принимаются в прямое репо ЦБ РФ с дисконтом 25%, купить их с доходностью 12% годовых – неплохой вариант для инвестиций. Для сравнения, согласно индексам рублевых облигаций BMBI Банка Москвы, кривая доходности для эмитентов с рейтингом уровня В/В2 на сроке 0.75-1.00 года находится в промежутке 10.50-10.75%.

ФСК отказывается от дивидендов на несколько лет

ФСК не будет платить дивиденды в ближайшие годы, сообщает Интерфакс со ссылкой на финансового директора ФСК Андрея Казаченкова. Новость имеет положительную кредитную окраску, так как не выводимые из компании денежные потоки будут направлены на нужны кредиторов и финансирование инвестпрограммы.

В то же время рублевые облигации ФСК не слишком ликвидны, а стоят заметно дороже бондов большинства blue chips. Например, 1.5-летний бонд позволяет заработать всего 6.80% годовых.