Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[26.03.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Аукцион 5Y UST свидетельствует о повышении склонности к риску

В отличие от последнего размещения двухлетних казначейских нот, спрос на пятилетние ноты в ходе вчерашнего аукциона превысил предложение лишь в 2,02 раза, при том что среднее значение составляет 2,31. Из предложенных бумаг объемом 34 млрд долл. иностранные инвесторы выкупили 29%, что соответствует среднему показателю размещения пятилетних бумаг. Доходность по цене отсечения составила YTM1,849%, – выше ожиданий на 5 б.п.

Снижение спроса на длинные казначейские бумаги мы связываем с некоторым ростом склонности к риску, что вызвано как последней неплохой макроэкономической статистикой США, так и позитивной реакцией фондовых рынков на новый план ФРС по очистке банковских балансов от токсичных активов.

Судя по результатам аукциона 5Y UST, спрос на сегодняшнем аукционе по размещению 7Y UST в объеме 24 млрд долл. скорее всего, будет также невысоким, в связи с чем мы ожидаем, что наклон кривой UST продолжит увеличиваться.

Интервенции ФРС не удержали UST от роста доходностей

На фоне неважных результатов аукциона по 5Y UST цены казначейских облигаций вчера снижались вдоль всей кривой UST. Доходность десятилетней бумаги выросла на 9 б.п. до YTM2,78%, спред 10Y UST – 2Y UST расширился на 8 б.п. до 182 б.п. Вчера ФРС провела первый аукцион по выкупу с рынка казначейских нот, в ходе которого ФРС выкупил бумаги с погашением через 7 и 10 лет на общую сумму 7,5 млрд долл. Тем не менее интервенции ФРС на рынке UST не остановили рост доходностей. Завтра ФРС проведет аукцион по выкупу двух и трехлетних нот.

На рынке жилья наметилось восстановление

Вслед за неплохой статистикой по вторичному рынку жилья, опубликованной во вторник, вчерашние данные по продажам новостроек в США также оказались лучше ожиданий. В феврале продажи новых домов выросли на 4,7%, в то время как рынок ожидал падения показателя на 2,9%. Мы разделяем мнение большинства экспертов о том, что улучшение ситуации на американском рынке жилья связано со снижением цен на объекты недвижимости (на 15% за год) и уменьшением ставок по ипотечным кредитам в результате выкупа Федеральной резервной системой ипотечных бумаг. В то же время мы полагаем, что статистика по рынку труда пока свидетельствует о продолжении в США экономического спада. Сегодня инвесторы ждут публикации данных по ВВП США и безработице, которые, скорее всего, окажутся хуже ожиданий.

Интерес к российскому сегменту сохранился

Интерес инвесторов к развивающимся рынкам вчера сохранился – индекс EMBI+ снизился еще на 16 б.п. до отметки 615 б.п. – это минимальное его значение с середины ноября прошлого года. В сегменте российских еврооблигаций преобладали позитивные настроения, несмотря на некоторую коррекцию цен на нефть в связи с ростом запасов в США (цены на основные сорта нефти при этом остаются выше 50 долл./барр.). Российские еврооблигации Russia 30 завершили вчерашний день у отметки 95,25%, что на 40 б.п. выше уровня закрытия предыдущего дня, суверенный спред сузился до 562 б.п.

В корпоративном сегменте мы отметили консолидацию котировок большинства бумаг на достигнутых ранее уровнях. Исключение составили выпуски TMK 09 и TMK 11, которые подорожали на 50 б.п. и 1 п.п. соответственно, что, видимо, стало следствием погашения (двумя днями ранее) рублевых бумаг ТМК-2 номинальной стоимостью 3 млрд руб. Также сохранился спрос на выпуски ТНК-BP.

Внутренний рынок

Избыток рублевой ликвидности поднял стоимость корзины

На фоне небольшого снижения цен на нефть некоторые участники, аккумулировавшие несколькими днями ранее избыточную рублевую ликвидность, предпочли увеличить валютные позиции, что привело к росту стоимости бивалютной корзины на 27 копеек до 38,97 руб. Объем валютных торгов был ниже, чем накануне, и составил около 4,9 млрд долл. Ставки NDF остались на ранее достигнутых уровнях. В целом, ситуация на денежном рынке существенно не изменилась, однодневные ставки МБК остались на уровне ниже 9% годовых.

Бумаги списка «А1» выглядят лучше рынка

Интерес инвесторов к рублевому рынку облигаций вчера немного снизился на фоне ослабления рубля к бивалютной корзине, тем не менее, цены качественных бумаг вновь несколько подросли. В среднесрочной перспективе спрос на рублевые бумаги из списка «А1» будет поддерживаться инвестированием пенсионных средств, которые в ближайшее время поступят на счета управляющих компаний. Вчера кратко- и среднесрочные выпуски из списка «А1» выглядели лучше остальных бумаг. В очередной раз в первом эшелоне лидером по торговым оборотам оказались облигации МГор-59 (YTM14,5%), подорожавшие почти на 1 п.п. Также в плюсе закрылись длинные выпуски МГор-45 и МГор-50 и короткие бумаги ВТБ-5 и ВТБ-6.

Во втором эшелоне лидером по объему торгов стал выпуск МосОбл-8 (YTM26,6%), котировки которого резко выросли на 5,8 п.п. до 70,3% номинала. Мы связываем интерес к данной бумаге с поиском альтернативных инвестиционных возможностей на фоне того, что доходности большинства выпусков первого эшелона опустились ниже YTW17%. На наш взгляд, более привлекательно выглядит короткий выпуск МосОбл-4 (YTM28%), который вчера прибавил в цене около 30 б.п.

Инвесторы проявили интерес к бумагам энергетического сектора, где лучше рынка выглядели облигации ГЭС-2 (YTP18,6%), подорожавшие более чем на 5 п.п. Также спросом пользовались выпуски ГидроОГК и ТГК-2.

Решение межведомственной комиссии о целесообразности господдержки Амурметалла спровоцировало всплеск интереса к облигациям эмитента, выпуски которого вчера подросли в цене на 4–5 п.п. Однако на наш взгляд, возросшая вероятность господдержки совсем не означает, что необходимость реструктуризации облигационного долга компании отпала.

ЦБ расширит список залогов и увеличит сроки рефинансирования

Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев вчера сообщил, что ЦБ РФ готов проводить операции прямого РЕПО сроком на 6 и 12 месяцев по ставкам от 10 до 12,75% годовых. Напомним, что ранее ЦБ совершал операции прямого РЕПО только сроком на 1 и 7 дней, а 13 марта впервые провел операции сроком на 3 месяца. Кроме того, вчера Улюкаев заявил о готовности ЦБ принимать в качестве обеспечения кредиты малому бизнесу, а также золото. Таким образом, ЦБ продолжает плавный переход от беззалогового кредитования банковского сектора к инструментам рефинансирования, предполагающим обеспечение, который окажет позитивное влияние на кредитный рынок. Включение золота в список обеспечения, принимаемого ЦБ, может повысить ликвидность не более чем на 40 млрд руб. (это текущий объем вложения банков в драгоценные металлы и камни, который последние три месяца рос на 20–35% в месяц).

АвтоВАЗ расплатился, а Ситроникс готов к оферте

Приятной новостью вчерашнего дня стало то, что АвтоВАЗ успешно рассчитался по своему второму выпуску биржевых облигаций: общий объем выплат с учетом купонного дохода составил 1,1 млрд руб. Напомним, что платежеспособность данного эмитента вызывает вопросы, учитывая значительной объем краткосрочной задолженности завода (около 44 млрд руб.), а также убытки, которые он продолжает нести. Все это не дает инвесторам уверенности в дальнейших погашениях – в ближайшие несколько месяцев АвтоВАЗу предстоит погасить/пройти оферту по выпускам облигаций (в том числе биржевых) на общую сумму около 7 млрд руб.

Вчера также стало известно о том, что Ситроникс аккумулировал на своих счетах средства, необходимые для обслуживания сегодняшней оферты по выпуску Ситроникс-1 объемом 3 млрд руб. Напомним, что ставка нового купона по выпуску составляет 22% годовых, что подразумевает премию около 300 б.п. к облигациям материнской компании эмитента – АФК Система. Отметим, что ковенантах по выпуску еврооблигаций АФК «Система» предусмотрен кросс-дефолт в случае неисполнения обязательств любой ее дочерней структуры (Principal Subsidiary).

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью не изменится до следующей недели

Очередные налоговые платежи состоятся в понедельник, поэтому уровень ликвидности до следующей недели, скорее всего, не изменится. Вчера ставки на рынке МБК снизились: ставка Mosprime по однодневным кредитам опустилась на 17 б.п. до 8,83%.

Объемы операций РЕПО вчера выросли на 134% относительно предыдущего дня и составили 41 млрд руб., так как Центробанк увеличил лимит утреннего аукциона до 40 млрд руб.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились на 54,1 млрд руб. до 408,4 млрд руб., а депозиты в ЦБ выросли на 66,7 млрд руб. до 250.5 млрд руб. Вчера курс доллара к евро снизился, однако ЦБ принял меры против укрепления рубля. В итоге курс доллара к рублю вырос на 16 копеек и составил 33,55 руб./долл. Мы ожидаем дальнейшего ослабления доллара, однако его курс к рублю, вероятно, останется в пределах 33,4–33,8 руб./долл.

Корпоративные события

АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6

Инвестфонд намерен приобрести 25% акций Аптечной сети 36,6

Компания планирует увеличить уставный капитал в 10 раз. Аптечная сеть 36,6 планирует провести допэмиссию объемом 85,5 млн акций, в результате которой уставный капитал компании вырастет в 10 раз. Акции допэмиссии будут выкуплены инвестфондом Marshall Capital Partners приблизительно за 60–70 млн долл. Таким образом, фонд приобретет более 25% акций Аптечной сети 36,6, сообщает «Коммерсант». Если нынешние акционеры компании не воспользуются своим правом преимущественного выкупа, то фонд может еще более существенно увеличить свою долю в компании. Вырученные средства будут направлены на погашение задолженности перед поставщиками.

Совокупные обязательства Аптечной сети 36,6 составляют 288 млн долл. В начале марта компания обратилась в Минэкономразвития за госгарантиями. В своем обращении компания указала, что совокупный размер ее долговых обязательств составляет 288 млн долл., из которых 169,9 млн долл. приходится на краткосрочную задолженность (5,6 млрд руб.), сообщил «Коммерсант». В период с января по май компании предстоит выплатить 59,3 млн долл. поставщикам, часть которых уже подали против компании иски в суд, а также 50 млн долл. банкам в марте, а остальной долг в размере 56,3 млн долл. (1,9 млрд руб. из общего объема выпуска в 3 млрд руб.) в июне держателям облигаций. Если компания разместит акции допэмиссии по текущей цене (1,9 долл./акция на вчерашнее закрытие торгов), тогда сумма аккумулированных в ходе данного размещения средств составит 162 млн долл., однако в нынешних условиях более вероятным сценарием является размещение бумаг с дисконтом к текущей цене. Источники «Коммерсанта» называют сумму сделки в 60-70 млн долл. Совокупная задолженность компании составляет 288 млн долл.

Средств от допэмиссии акций не хватит на покрытие всех долгов. До момента погашения облигаций компании необходимо погасить задолженность общим объемом 165,6 млн долл. (включая сами облигации). Таким образом, привлеченных с помощью допэмиссии средств, безусловно, будет недостаточно для покрытия всех долгов. В начале марте Аптечная сеть 36,6 обратилась за госгарантиями (необходимыми, в частности, для привлечения кредита ВТБ в размере 1 млрд руб.(29,6 млн долл.)), и ее заявка была одобрена. Теперь компании необходимо договариваться с банком об условиях кредита. Еще одним источником финансирования может стать продажа производственного актива Аптечной сети (51% акций Верофарма), предварительная цена которого была установлена в феврале на уровне 210–230 млн долл. С учетом вышеназванных источников финансирования компания не должна испытать трудностей с обслуживанием кредитов. Однако, во-первых, сроки закрытия сделки по продаже акций Верофарма еще не определены. Во-вторых, предложения о реструктуризации задолженности приобрели среди эмитентов облигаций столь массовый характер, что у проходящих через оферту/погашение компаний нет причин не следовать данному примеру. Тем более что о проблемах и чрезмерной долговой нагрузке Аптечной сети было известно уже давно. В настоящее время выпуск Аптеки 36,6 торгуется на уровне 48–50% от номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: