Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[26.03.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Относительная стабильность

Вчера рублевые облигации двигались разнонаправлено, при этом торговая активность была достаточно низкой. Выпуск РЖД-03 с погашением в декабре 2009 г. потерял 0.15 %, доходность выросла до 7.23 % (+9 б. п.) Выпуск ЛУКОЙЛ-02 с погашением в ноябре 2009 г. прибавил 0.21 %, его доходность опустилась до 7.44 % (-14 б. п.). Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. закрылся чуть выше уровня предыдущего дня (+0.01 %), доходность снизилась на 1 б. п. до 7.31 %.

В секторе госбумаг единственной ликвидной бумагой стал длинный выпуск ОФЗ-46020. Накануне доразмещения, запланированного на сегодня, ОФЗ-46020 с погашением в феврале 2036 г. подешевел на 0.8 %, доходность выросла до 7.27 % (+7 б. п.).

Исполнение оферты по выпуску Сатурн-02

Вчера НПО «Сатурн» исполнило оферту по второму выпуску облигаций объемом 2 млрд руб. По нашим оценкам, эмитенту пришлось выкупить около 1.4 млрд руб. (70 % от обращающегося объема выпуска). Напомним, что неделю назад Сатурн установил ставку купона на следующий год (2 купонных периода) на уровне 12.5 % годовых, повысив ее на 325 б. п. (с 9.25 %). Новый уровень соответствует доходности к годовой оферте 12.89 %. Тем не менее, даже столь существенное повышение не помогло эмитенту избежать занесения по оферте значительной части выпуска. С другой стороны, Сатурну удалось продать в рынок бумаг на сумму порядка 680 млн руб. с достаточно небольшим дисконтом к номиналу (в системе прошли сделки по цене в диапазоне 99.49-99.8 % от номинала, что соответствует доходности 13.12-13.49 %). Таким образом, изначально предложенный эмитентом уровень доходности был не столь далек от уровня, приемлемого для инвесторов, как это обычно бывает. Также стоит отметить значительный рост доходности 3-го выпуска эмитента: с момента объявления новой купонной ставки по выпуску Сатурн-02 доходность выпуска Сатурн-03 с офертой в декабре 2008 г. выросла на 100 б. п. и составила 13.01 %.

РБК разместила биржевые облигации по ставке 12.25%...

РБК вчера разместила выпуск биржевых облигаций – первый на рынке рублевого долга. Ставка купона была установлена на уровне 12.25 %, спрос превысил 2.3 млрд руб., таким образом переподписка составила 1.6 раза. Мы считаем, что размещение прошло успешно для эмитента. Напомним, что в январе этого года РБК собиралась привлечь 5-летний кредит в размере $ 200 млн под ставку 12.5 % в долларах. Таким образом, ставка в 12.25 % для годовой рублевой бумаги по сравнению с заявленной ставкой по кредиту не выглядит слишком высокой.

В то же время, мы считаем ставку 12.25 % привлекательной для инвесторов – как мы уже отмечали ранее, большинство эмитентов с сопоставимым кредитным качеством на рублевом рынке торгуются со значительно более низкой доходностью. Впрочем, мы ожидали, что спрос на аукционе будет несколько выше. Размещение показало, что биржевые облигации – это все же новый, непривычный инструмент, и что многие участники не знают, «с чем его едят», и хотят прежде посмотреть, как будет вести себя этот инструмент на вторичном рынке. Насколько мы понимаем, теоретически выпуск РБК имеет шансы в дальнейшем попасть в список А1 и даже в ломбардный список (рейтинг «B+»). Еще один негативный фактор, который мог отпугнуть инвесторов – большой объем биржевых облигаций, зарегистрированных РБК, Аптечной сетью 36.6, Разгуляем и АвтоВАЗом. Каждый  последующий выпуск может означать более высокую ставку купона, что приведет к снижению цен обращающихся биржевых бумаг.

…и сделала валютный своп по ставке 9.0 %

Вчера компания также объявила инвесторам, что эффективная процентная ставка в долларах США по рублевым биржевым бумагам составила около 9.0 %. Таким образом, компания могла провести операцию валютный своп, обменяв исполнение обязательств по выплате рублевой ставки на долларовую в размере 9.0 %. Согласно нашим расчетам, за эту операцию РБК могла заплатить до 75 б. п. Вчера стоимость рублевого хеджирования составляла около 400 б. п. Таким образом, нижнюю границу долларовой процентной ставки можно оценить на уровне 8.25 %, или 12.25 % минус 400 б. п. Сегодня биржевые облигации РБК начнут вторичные торги на ММВБ, и мы ожидаем, что бумага вырастет в цене.

Внешний фактор

Вчера рынок получил очередную порцию слабых макроэкономических данных. Индекс потребительской уверенности Conference Board в марте снизился до 64.5 – минимального значения с марта 2003 г. – с пересмотренного в сторону повышения февральского значения в 76.4. Индекс цен на жилье S&P/Case-Shiller упал на 10.7 % по сравнению с январем 2007 г. после снижения на 9 % в декабре. Этот индекс падает уже 13 месяцев подряд. Тем не менее, появление единственной обнадеживающей новости несколько снизило спрос на UST как на защитные бумаги. Такой новостью стало повышение цены предложения JPMorgan Chase & Co на покупку Bear Stearns Cos. примерно до $ 10 за акцию, что в 5 раз выше первоначально названной цифры. Данная новость способствовала некоторому улучшению настроений на рынке, «притушив» опасения относительно возможных крахов среди финансовых гигантов.

В настоящее время спрэд между Россия’30 и UST 10 составляет около 185 б. п., что существенно ниже уровней недельной давности (выше 200 б. п.) В корпоративном секторе большинство российских еврооблигаций вчера также немного прибавили в цене Сегодня будут опубликованы февральские данные по заказам на товары длительного пользования и продажам новостроек. Еще одним событием, за которым будет пристально наблюдать рынок, станет первый аукцион в рамках объявленной недавно ФРС новой программы Term Securities Lending Facility (TSLF). Согласно этой программе, будут проводиться еженедельные аукционы по предоставлению первичным дилерам в кредит US Treasuries (примерно на $ 75 млрд) сроком на 28 дней под залог долговых обязательств, обеспеченных различными активами, включая ипотечные облигации. Результаты аукциона будут объявлены завтра.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: