Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[26.02.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ослабление рубля из-за внешних факторов не ожидается

Существенного изменения характера торгов на российском валютном рынке в четверг не произошло. Курс рубля к бивалютной корзине большую часть сессии находился вблизи нижней границы плавающего коридора. Но преодолеть очередной уровень поддержки доллара, предположительно находящийся на уровне 34.75, участники рынка не смогли, и к закрытию торгов курс рубля относительно корзины составлял около 34.85. Некоторому ослаблению российской валюты способствовало ухудшение ситуации на внешних рынках на фоне новых заявлений рейтинговых агентств о вероятном дальнейшем снижении рейтингов Греции, а также публикации очередной порции не слишком позитивной экономической статистики из США (вслед за резким падением январских продаж новых домов, опубликованные в четверг недельные данные по количеству обращений за пособиями по безработице оказались существенно хуже прогнозных значений, что особенно неприятно в преддверии публикации отчета по рынку труда на следующей неделе). С открытием торгов на азиатских рынках позитивные настроения вновь преобладают, что выразилось в ослаблении доллара и росте цен на товарных рынках после существенного снижения накануне. Таким образом, сравнительно резкого ослабления курса рубля относительно корзины с началом торгов на российском валютном рынке, скорее всего, не произойдет, и он по-прежнему будет находиться вблизи нижней границы плавающего коридора.

Тактика Банка России на валютном рынке может измениться

Ситуацию на российском валютном рынке в четверг прокомментировал первый заместитель председателя Банка России А. В. Улюкаев. Он подтвердил, что в настоящее время плавающий бивалютный коридор установлен в диапазоне 34.75-37.75, и сообщил, что с начала года объем покупок валюты Банком России составил около USD8 млрд, при этом половина этих покупок пришлась на вторую половину февраля. Г н Улюкаев также сообщил, что хотя Банк России не намерен идти против существующих рыночных тенденций, определяющих курсообразование на российском валютном рынке, он планирует и в дальнейшем их сдерживать, способствовать снижению привлекательности российского валютного рынка для спекулятивных инвесторов и затруднять возможности гарантированного получения прибыли на валютном рынке. С этой целью, по словам А. В. Улюкаева, Банк России может изменить тактику своего поведения на валютном рынке. В частности, может быть изменен шаг, с которым Банк России проводит пассивные интерве нции на границе коридора. К примеру, следующий курс покупки валюты Банком России может оказаться не в районе 34.70, а на 10-15 копеек ниже. Поиски нового уровня сопротивления, очевидно, займут какое-то время, обусловят некоторую нервозность на рынке и, по замыслу Банка России, уменьшат привлекательность рынка для спекулянтов.

Москва протестирует спрос на долгосрочные облигации, «Восточный экспресс» – аппетит к риску

Изменение внешней конъюнктуры почти не сказалось на динамике котировок на рынке рублевых облигаций. По итогам дня наиболее ликвидные выпуски подешевели не более чем на 0.1 п. п. Несмотря на сообщение Москомзайма о намерении на следующей неделе разместить облигации Москвы, продаж находящихся в обращении инструментов эмитента отмечено не было. Выпуск Москва-49 в объеме 20 млрд руб. и погашением в 2017 г. будет предложен участникам рынка третьего марта. Ориентир по доходности составляет 8.6-8.65%, что соответствует премии к ОФЗ на уровне 90 б. п. Аукцион облигаций Москвы протестирует инвестиционный спрос на долгосрочные рублевые инструменты, так как в пост кризисный период Минфин выходил на рынок только с пятилетними заимствованиями. На наш взгляд, интерес к долгосрочным инструментам наиболее качественных эмитентов должен присутствовать. По нашим оценкам, премия облигаций Москвы к ОФЗ может продолжить сокращаться и составит около 40-50 б. п. во второй половине года. Кроме того, при принятии решения о покупке следует принимать во внимание вероятность дальнейшего снижения ключевых ставок Банка России. Вчера также была открыта книга заявок на приобретение очередного выпуска трехлетних биржевых облигаций НЛМК(BBB-/Ba1/BB+) в объеме 10 млрд руб. Организаторы ориентируют участников рынка на доходность на уровне 8.42-8.94%. Доходность находящегося в обращении выпуска НЛМК БО-5 с погашением в октябре 2012 г. по итогам четверга составила около 8.30%. В третьем эшелоне на 11 марта намечено размещение биржевых облигаций Банка «Восточный экспресс» (B3) в объеме 1 млрд руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк ЦентрКредит завершает эмиссию новых акций в пользу Kookmin Bank и МФК

Банк ЦентрКредит вчера сообщил о завершении сделки, в результате которой доля корейского Kookmin Bank увеличилась до 42%, а Международная финансовая корпорация (МФК) получила 10% акций. Общий прирост капитала в результате новой эмиссии составил 17.2 млрд тенге (USD116 млн). Ранее сообщалось, что Kookmin Bank получит опцион на покупку доли МФК (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 8 сентября 2009 г.) и, следовательно, в более долгосрочной перспективе может стать владельцем контрольного пакета акций Банка ЦентрКредит. Увеличение капитала будет способствовать повышению коэффициента Капитал/Активы Банка ЦентрКредит примерно на 130 б. п. до 10.3%. Хотя завершение сделки ожидалось, это событие продолжает оказывать положительное влияние на кредитное качество Банка ЦентрКредит, подтверждая заинтересова нность в нем Kookmin Bank. Тем не менее, сообщение вряд ли окажет влияние на котировки еврооблигаций казахстанского банка. При текущих ценовых уровнях (доходность выпуска ЦентрКредит 14 составляет 9.35%) мы по-прежнему считаем их несколько более привлекательными, чем облигации Банка «Халык». Вместе с тем, потенциал сужения спрэда, по нашим оценкам, не превышает 50 б. п.

Новые данные об изменениях условий контрактов на поставку газа в Европу

Как пишет газета Financial Times, генеральный директор Газпромэкспорта г-н Медведев сообщил новые данные о пересмотре условий долгосрочных контрактов на поставку газа европейским потребителям вслед за сообщениями в прессе на прошлой неделе. По словам г-на Медведева, цена изменена на период кризиса (три года) путем внесения в формулу расчета контрактной цены компонента спот-цен в размере 10-15%. Принимая во внимание, что в настоящее время спот-цена на газ на европейском рынке примерно на 50% ниже цены долгосрочного контракта, по нашей оценке, это изменение приведет к снижению средней цены Газпрома на экспорт газа в Европу в текущем году примерно на 5.0-7.5%. Газпром также согласился перенести ряд обязательств на будущие периоды без какого-либо изменения минимальных обязательств по отбору газа по принципу «бери или плати». По информации Financial Times, пересмотрены условия контрактов с GDF Suez, E.ON и En i, хотя газета РБК Daily сегодня привела сообщение турецкого издания Haber Turk о том, что Газпром согласился предоставить 6.5%-ную скидку на поставляемый газ и Турции. Кроме того, РБК Daily пишет, что Газпром согласился отказаться от штрафа в USD160 млн за отбор газа Турцией в меньшем объеме, чем было предусмотрено условиями контракта «бери или плати», в прошлом году.

Мы считаем новость позитивной для Газпрома, поскольку изменения в контракте минимальны и в целом соответствуют предыдущим сообщениям в прессе и нашим ожиданиям. Риск пересмотра контрактов оказался менее существенным, чем предполагалось, и теперь уже относится к прошлому.

Мы никогда не ожидали существенных изменений в условиях экспортных контрактов Газпрома и подтверждаем это мнение. Ранее мы прогнозировали 5%-ное снижение средней цены реализации газа Газпромом на европейском рынке, и фактические скидки в размере 5.0-7.5% для ряда потребителей (по нашей оценке, Франция, Германия, Италия и Турция в совокупности обеспечат свыше 60% общего объема экспорта в Европу в этом году) в целом соответствует нашим ожиданиям. Изменения в контракте не носят кардинального характера (в прошлом Газпром уже соглашался включать в формулу цены на газ, связанную с ценами на нефть, другие компоненты, такие как цены на уголь и тарифы на электроэнергию) и не изменяют основные принципы контракта, такие как объемы отбора в долгосрочной перспективе и принципиальная привязка цены контракта к ценам на нефть. Мы ожидаем восстановления спот-цен на газ к 2014 г., поскольку зависимость Европы от импорта газа усиливается (по нашим расчетам, к 2020 г. Евро пе потребуется импортировать дополнительно 200 млрд кубометров газа). Наши текущие оценки уже основаны на консервативных предположениях (мы прогнозируем экспортную цену на 2010 г. в размере USD309 за тысячу кубометров, на 5% ниже последнего прогноза Газпрома на уровне USD325-326 за тысячу кубометров) и остаются без изменений.

Северсталь увеличивает свою долю в Crew Gold и должна сделать обязательное предложение о выкупе акций

Северсталь вчера сообщила, что увеличила свою долю в компании Crew Gold на 6.8% до 26.5% акций, заплатив NOK1.1 в расчете на акцию (примерно USD27 млн за весь пакет). Ранее в этом месяце Северсталь приобрела 15.7% акций Crew Gold, увеличив свою долю участия до 19.7%. По данным российской компании, за этот пакет было уплачено USD51.14 млн (NOK0.9 за акцию). Основные активы компании Crew Gold находятся в Гвинее, объем выпуска по результатам 2009 г. составил 179 тыс. унций золота. На основе цены покупки 6.8%-ной доли стоимость Crew Gold оценивается в USD396 млн.

Теперь Северсталь должна сделать обязательное предложение о выкупе всех находящихся в обращении акций Crew Gold по цене не ниже, чем цена последней сделки (NOK1.1 за акцию). Если все акционеры Crew Gold согласятся продать свои акции, это обойдется компании еще в USD290 млн. С середины 2007 г. Северсталь создает портфель активов по золотодобыче и разработке месторождений, куда вошли добывающие активы Celtic Resources в Казахстане, два производственных предприятия частной российской группы Арлан в Якутии и Чите и 50.1%-ная доля в компании High River Gold, ведущей добычу на двух месторождениях в России (Бурятия) и одном в Западной Африке (Буркина-Фасо) и имеющей активы на высокой стадии геологоразведки в России и Африке. Ранее Северсталь сообщала, что может провести первичное размещение акций своих золотодобывающих активов, и эта предполагаемая сделка может включать активы Crew Gold. Приобретение High River Gold оказалось выгодным для Северстали, однако в обоснованн ости покупки новых активов нам еще предстоит убедиться.

ЭКОНОМИКА

В. Янукович официально вступил в должность президента Украины

25 февраля состоялась инаугурация президента Украины В. Януковича. В своем первом официальном выступлении на этом посту он пообещал бороться с коррупцией и бедностью и восстановить политическую стабильность, чтобы вновь заручиться внешней поддержкой в условиях экономических трудностей. Г-н Янукович также подчеркнул необходимость создания эффективных рыночных механизмов регулирования экономики с сокращением прямого вмешательства со стороны государства. Кроме того, он сделал ряд новых назначений в президентском офисе и подписал указ о сокращении затрат на содержание президентской администрации.

В своем выступлении г-н Янукович особо отметил ряд аспектов, важных для создания благоприятного инвестиционного климата на украинском рынке. Вместе с тем, все его обещания населению вполне типичны для нового главы республики. Одной из основных проблем, с которыми предстоит столкнуться новым властям, является динамика бюджетных показателей. С этой точки зрения тот факт, что г-н Янукович осознает необходимость оптимизации государственных расходов и сокращения расходов на бюрократический аппарат, на наш взгляд, достаточно позитивен. Попытки оптимизировать государственные расходы наряду с мероприятиями по созданию эффективных рыночных механизмов должны приветствоваться Западом и, в частности, МВФ. Возобновление программы стабилизационного кредитования МВФ очень важно для покрытия дефицита бюджета Украины в этом году. Успех переговоров с фондом, по нашему мнению, во многом будет зависеть от способности г-на Януковича быстро сформировать новую коали цию в парламенте.

Мы полагаем, что г-н Янукович пытается избежать досрочных парламентских выборов, для чего активно ведет переговоры с Блоком Литвина и Блоком «Наша Украина – Народная самооборона» относительно их участия в новой коалиции совместно с пропрезидентской Партией регионов. Основная задача сейчас состоит в том, чтобы согласовать все вопросы с Блоком «Наша Украина — Народная самооборона», в котором присутствуют внутренние разногласия, не позволяющие ему выступать в качестве единой политической силы (для формирования новой коалиции необходимо участие в ней всего блока). На наш взгляд, если г-ну Януковичу не удастся создать новую коалицию в Верховной Раде до конца следующей недели, он может объявить досрочные парламентские выборы. Вместе с тем, многие партии в Раде не заинтересованы в ее роспуске, поскольку боятся потерять свои места. Таким образом, мы полагаем, что хотя переговоры могут оказаться сложными, новая парламентская коалиция, по всей вероятности, вскоре будет сфо рмирована.

Предварительная оценка показателей платежного баланса Украины за январь

Национальный банк Украины (НБУ) 25 февраля опубликовал предварительные данные по платежному балансу за январь. Сальдо счета текущих операций стало положительным (USD0.2 млрд) на фоне увеличения поступлений от торговли услугами в результате повышения тарифов и объемов транзита газа. Общее позитивное сальдо торговли услугами за январь составило USD0.4 млрд, что практически в четыре раза выше показателя за декабрь. Отрицательное сальдо торговли товарами сократилось с USD0.8 млрд за декабрь 2009 г. до USD0.3 млрд. Следует отметить сезонное сокращение экспорта и импорта товаров на USD3.1 млрд и USD3.4 млрд соответственно. Между тем, по данным НБУ, после корректировки с учетом влияния сезонных факторов экспорт увеличился на 1.7% относительно декабря, тогда как импорт сократился на 0.3%.

Сальдо счета операций с капиталом, которое в декабре имело положительное значение на уровне USD0.4 млрд, в январе вновь стало отрицательным (-USD1.3 млрд). На наш взгляд, такая динамика была вполне ожидаемой, поскольку предыдущее улучшение в некотором роде могло быть связано с президентскими выборами в стране – как правило, перед выборами происходит приток капитала, а после них – соответствующий отток.

Дефицит счета операций с капиталом в январе был во многом покрыт за счет золотовалютных резервов НБУ, которые к началу февраля сократились до USD25.3 млрд. На наш взгляд, в этом месяце ситуация улучшится, поскольку отток капитала должен оказаться меньшим, чем в январе, тогда как счет текущих операций продолжает демонстрировать позитивную динамику. Мы отмечали, что во второй половине февраля на украинском валютном рынке преобладало предложение иностранной валюты, и в последние три дня НБУ приобретал доллары США. В соответствии с последними заявлениями регулятора, текущий курс гривны на уровне 8 грн. за доллар (что соответствует нашим прогнозам – см. отчет «“Нет дефолту!” по-украински» от 11 января 2010 г.) представляется ему справедливым. В предстоящие месяцы НБУ не ожидает существенных колебаний курса гривны.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: