Москва выходит на рынок

Москва объявила о первом размещении облигаций в этом году. 3 марта инвесторам будет предложены облигации 49 серии (объем размещения 20 млрд. руб., дюрация 5.6 лет). Председатель Москомзайма Сергей Пахомов озвучил ориентир доходности по этой бумаге в районе 8.60-8.65%%. В настоящее время ликвидный выпуск Москва-56 с дюрацией 5.1 лет торгуется в диапазоне 8.25-8.3%. Таким образом, Москомзайм готов дать премию к рынку при размещении 49-ой бумаги в размере 25-30 б.п. Мы считаем, что доходность 8.6% выглядит очень привлекательным уровнем, и, если ничего экстраординарного за неделю не произойдет, то аукцион в следующую среду пройдет успешно.

На наш взгляд размещения облигаций Москвы для инвесторов сейчас намного привлекательнее чем ОФЗ, так как в последнем случае возможность получить хоть сколько-нибудь значимую премию к рынку очень мала. Однако, мы считаем, что несмотря на длинную дюрацию на аукционе Москва-49 будет большой спрос, и доходность размещения может сложиться ниже уровня, на который рассчитывает Москомзайм. Поэтому, по нашему мнению, инвесторам не стоит надеяться на премию к рынку более 10-15 б.п., в настоящий момент это соответствует доходности 8.45-8.5%.

В отличие от Минфина России у Москвы не так много пространства для маневра в своей долговой политике. У города нет столь больших резервов, и поэтому Москомзайм не хочет рисковать и намерен разместить большую часть бумаг как можно раньше (в первой половине года). В соответствии с программой заимствований на 2010 год Москва планирует привлечь на рынке облигаций около 140 млрд. руб. Однако, по нашему мнению, в бюджете столицы заложен очень консервативный сценарий по доходам – их объем равен доходам в 2009 году. Поэтому с высокой вероятностью дефицит бюджета будет значительно меньше запланированного, и, как и в предыдущие годы, в четвертом квартале размещения облигаций Москвы могут быть полностью прекращены за ненадобностью.

Необходимо отметить, что в связи с кризисом долг Москвы, хотя и начал стремительно расти, пока является незначительным в относительном выражении. В 2009 году он достиг 3% от валового регионального продукта, а в 2010 году будет на уровне 4% ВРП. Поэтому, по нашему мнению, риски ухудшения кредитного качества бумаг Москвы в перспективе ближайших нескольких лет по-прежнему невелики.

Новое размещение НЛМК

Вчера открылась книга заявок на участие в размещении трехлетних биржевых облигаций НЛМК шестой серии объемом 10 млрд рублей. По выпуску не предусмотрено оферты, а ориентиры доходности находятся в диапазоне 8.42%-8.94% при дюрации 2.7 лет. По нашему мнению, справедливый уровень доходности данного выпуска на сегодняшний составлял бы порядка 8.6%. Тем не менее, с учетом удачного размещения Северстали на прошлой неделе, организаторы выпуска НЛМК едва ли предложат премию к текущей кривой доходности его рублевых облигаций, и, вероятнее всего, книга заявок закроется по нижней границе заявленного диапазона.

Краткосрочные рекомендации

Buy МТС-05

В пятницу завершилось размещение на вторичном рынке выпуска Вымпелком-Инвест 1. На сегодняшний день в этих бумагах проходят сделки по доходности 8.90% к погашению в июле 2013 года (дюрация 3 года). Мы отмечаем, что на этом фоне несколько привлекательнее выглядит облигации МТС пятой серии (доходность на 19/02/2010 составляла 8.63%, дюрация - 2.1 года). Спрэд доходности выпуска МТС к суверенной кривой на 20 б.п. шире, чем у Вымпелкома, что, по нашему мнению не является обоснованным с кредитной точки зрения. Мы ожидаем, что уже в ближайшее время эта разница будет сглажена, и считаем привлекательной покупку облигаций МТС-5 для извлечения прибыли в краткосрочной перспективе.