Внутренний долговой рынок

В четверг на рынке рублевого долга наблюдалось преобладание негативной тенденции в движении котировок. В преддверии конца месяца начали подрастать ставки overnight на МБК. На рынок оказывало давление проходящее размещение выпуска облигаций РСХБ-3 на сумму 10 млрд. Суммарный торговый оборот в негосударственном секторе составил 11,5 млрд. руб. Лидер активности торгов корпоративного сектора, РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 года, потерял 0,11%, доходность выросла на 4 б.п. до 7% годовых.

Размещение 3-го выпуска Россельхозбанка объемом 10 млрд. руб. было встречено высоким спросом (bid-to-covar ratio 1,6), что позволило эмитенту разместиться практически без премии ко вторичному рынку. Ставка 1-го купона на аукционе была установлена на уровне 7,34% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 7,48% годовых, спрэд к кривой ОФЗ составил 131 б.п.

Средняя доходность обращающегося на рынке выпуска Россельхозбанк-02 с погашением в феврале 2011 года за последние 20 дней составила 7,56% годовых, средний спрэд к ОФЗ - 131 б.п. Успешное размещение нового выпуска привело к росту котировок 2-го выпуска банка на вторичном рынке. В четверг Россельхозбанк-02, ставший одним из лидером по торговым оборотам, вырос на 0,49%, доходность снизилась на 15 б.п. до 7,41% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели снизилась на 0,04%, муниципального сектора - на 0,05%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,05%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,1%, муниципального сектора — на 0,03%, сектора госбумаг снизилась на 0,08%.

На текущей неделе внимание участников рынка вновь будет направлено на первичные размещения. Активность на вторичном рынке помимо существенного количества аукционов по размещению новых бумаг будут ограничивать налоговые платежи. Сегодня пройдет уплата акцизов и НДПИ, в среду — налога на прибыль. Сегодня с утра ставки на МБК составляют 4,75 — 5,75% (overnight).

Сегодня мы рекомендуем обратить внимание на выпуски облигаций Интегра-01 и Интегра-02 (10,5% годовых), котировки которых, на наш взгляд, не учитывают отличных результатов IPO компании (см. комментарий ниже).

Торговые идеи

Интегра. В пятницу были официально подведены итоги IPO Интегры. Цена размещения была определена на уровне $16,75 за GDR, что соответствует верхней границе ценового диапазона. В ходе размещения компании удалось привлечь $500 млн., разместив при этом 21% акций. Еще $100,2 млн. компания привлекла через реализацию букраннерам размещения опциона. Акционеры компании от реализации своих пакетов акций на IPO получили $170 млн.

Капитализация компании была оценена инвесторами в $2,4 млрд., что соответствует самым оптимистическим сценариям. Отметим, что акции компании пользовались большим спросом, т.к. после размещения на пробных торгах на LSE котировки GDR выросли еще на 17% до $19,6. Соответственно к закрытию торгов капитализация компании выросла до $2,8 млрд. Регулярные торги бумагами Интегры начнутся 27 февраля, когда они получат листинг LSE. Таким образом, проведенное IPO компании можно назвать успешным. Отчасти это вызвано относительно низкой оценкой стоимости компании организаторами, что повысило спрос на бумаги. Впрочем, мы полагаем, что перспективы развития нефтесервисной компании позволяют рассчитывать на существенное увеличение стоимости компании в будущем. Также отметим, что часть привлеченных в результате IPO средств компания планирует направить на погашения долгов, высокий уровень которых является основным негативным моментом отчетности Интегры.

Совокупный долг компании на 30 сентября 2006 года составлял более $460 млн., что более чем в 5 раз превосходит ожидаемый показатель EBITDA за 2006 год. Оптимизация структуры капитала непременно приведет к повышению кредитного качества компании. Мы полагаем, что успешное IPO компании должно привести к переоценке ее рисков со стороны кредиторов и рекомендуем покупать ее облигации 1-й и 2-й серии с целью 9,5-9,75% годовых.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке нерабочая для России пятница прошла на фоне умеренного оптимизма для us-treasuries. Поддержку UST оказали достаточно успешное размещение очередной «порции» новых казначейских обязательств (в четверг состоялся аукцион по размещению 5- летних UST), а также негативные новости по рынку ипотечного кредитования (ряд крупнейших компаний, работающих с «проблемными» заемщиками показали убытки) и обострение ситуации вокруг Ирана, повысившие спрос на treasuries как на «защитные» бумаги.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,8% годовых (-4 б.п. по итогам недели), 5-летних — 4,66% (-3 б.п.). 10-летние облигаций торгуются на уровне 4,67% годовых по доходности (-3 б.п.), 30-летние — на уровне 4,78% годовых (-2 б.п.).

Календарь макростатистики США на текущую неделю достаточно насыщен. Во вторник будут опубликованы январские данные по объему заказов на товары длительного потребления, а также индекс потребительского доверия и статистика по жилищному рынку. В среду выйдет предварительная оценка ВВП за IV квартал 2006 года. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, рост ВВП США может быть пересмотрен в сторону понижения - до 2,5% с ранее озвученных 3,5%. В четверг будут опубликованы данные по деловой активности в производственном секторе США за январь, а также последний из ключевых инфляционных показателей за январь, индекс потребительских расходов.

Emerging markets

Индекс EMBI+ в пятницу вырос на 0,18%, EMBI+ спрэд расширился на 4 б.п. до 168 б.п. EMBI+ Россия вырос на 0,3%, его спрэд расширился на 1 б.п. и составив 98 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровнях 113,313/113,50 с доходностью 5,66% годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 99 б.п.