Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка В начале прошлой недели на российском валютном рынке продолжилось укрепление рубля, отыгрывавшего динамику международного рынка FOREX в предыдущие дни.

Вышедшие в середине недели данные по инфляции США продемонстрировали рост этого показателя, свидетельствуя о сохраняющемся инфляционнм давлении. Цифры вызвали опасения, что ФРС может возобновить повышение ставки, что привело к краткосрочному укреплению американской валюты. Однако внимательный анализ вышедшего показателя (с разбивкой по факторам – подробнее – см. Внешний долг) в сочетании с последовавшим выступлением главы ФРБ Сан-Франциско (заявившего, что дальнейшее повышение базовой ставки может оказать негативное давление на экономику), развеяли опасения инвесторов. Как следствие, евро вернул утерянные позиции, когда российский валютный рынок был закрыт в связи с праздником.

На денежном рынке в течение недели наблюдался постепенный рост стоимости краткосрочных заемных средств, превысившей к концу недели 5% годовых. Повышению 1-дневных ставок способствовало как (1) проведение налоговых платежей, так и (2) возросшая потребность активных участников долгового рынка в средствах в связи с большим объемом размещения. Кроме того, Минфин в среду провел размещение ОФЗ, изъяв из банковской системы порядка 15 млрд руб. В результате к концу недели появился спрос на привлечение средств через операции РЕПО с Банком России по ставкам выше 6% годовых.

Наши ожидания В начале недели рубль продолжит укрепление позиций против доллара США, отыгрывая движение евро в пятницу. На международном рынке пара евро/доллар вплотную приблизилась к отметке 1,32 $/евро. Уже в понедельник рубль достиг 7-летнего максимума, укрепившись на торгах сроком «today» до 26,17 руб/$. Дополнительную поддержку рублю оказывает дефицит ликвидности, вынуждающий банки активизировать продажу долларов.

Дальнейшее поведение американской валюты будет зависеть от выходящих в среду данных по ВВП США за 2006 г. По оценкам аналитиков, показатель будет пересмотрен в сторону понижения за счет более слабых цифр IV квартала. Это понизит вероятность повышения ставок ФРС в текущем году, подкрепив недавнее выступление Бернанке в Сенате.

В случае подтверждения ожиданий ослабление доллара продолжится На международном рынке курс может преодолеть уровень 1,33 $/евро, а на российском – курс будет стремится к 26,1 руб/$.

На денежном рынке ситуация станется напряженной до окончания месяца. В понедельний и среду выплачиваются налог на добычу полезных ископаемых и налог на прибыль. До окончания налоговых платежей ставки overnight не опустятся ниже 5% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка На отчетной неделе внимание инвестров было приковано к первичному рынку, где состоялось размещение корпоративных облигаций суммарным объемом 29,5 млрд руб. Как мы и ожидали, наибольший интерес участников рынка привлекли банковские облигации. В частности, бумаги Москоммерцбанка были размщеены на 60-90 б.п. ниже прогнозного диапазона при переподписке в 3,3 раза. Также лучше ожиданий прошел аукцион по размещению 3-го выпуска Россельхозбанка.

Размещение облигаций Газпрома состоялось на уровне ожиданий, спрос превышал предложение в 1,8 раза. Доходность по итогам размещения составила 7,36% годовых на 7 лет.

В то же время, при размещении 3-го выпуска ТД Копейка эмитент испытывал сложности. Для более успешного размещения потребовалось выставление промежуточной оферты на выкуп облигаций через 1,5 года по цене 99% от номинала.

Кроме того, на прошлой неделе Минфин проводил размещение нового выпуска ОФЗ 46021 со сроком обращения 8,5 лет. Доходность по итогам размещения сставила 6,58% годовых по средневзвешенной цене, спрос превысил предложение вдвое и составил 30 млрд руб при объеме эмиссии 15 млрд руб. Премия ко вторичному рынку составляла порядка 10-15 б.п. Несмотря на значительный спрос, на вторичном рынке роста котировок нового выпуска не последовало.

Вторичные торги на отчетной неделе было слаболиквидными. В целом на рынке превалировало позитивное настроение, однако рост стоимости краткосрочных рублевых средств к концу недели оказывал сдерживающее влияние на участников торгов.

Основной объем был сосредоточен в отдельных выпусках и обусловлен корпоративными новостями. В частности, после возобновления вторичных торгов облигациями Татфондбанка (после выплаты купона) инвесторы проявили высокий спрос на этот выпуск в связи с включением его в котировальный список «А» второго уровня. Напротив, по облигациям Русского Текстиля в последний торговый день наблюдались активные продажи в связи с появлением информации относительно слабого финансового положения эмитента. В течение торгов облигации потеряли в цене в пределах 2%.

Наши ожидания На текущей неделе на внутреннем долговом рынке сохранится позитивный настрой. Способствовать этому будет благоприятная конъюнктура смежных рынков:

1. На нефтяном рынке в конце прошлой неделе начался рост котировок на фоне выхода данных о запасах топлива в США, продемонстриро- вавших снижение основных показателей, а также на фоне метеопрогнозов, обещающих похолодание в стране – основном импортере нефти;

2. Доллар на прошлой неделе продолжил снижение против основных мировых валют. Его обесценение к евро в пятницу не было отыграно российским валютным рынком, что будет способствовать дальнейшему укреплению рубля в начале недели;

3. Внешнедолговой рынок демонстрирует уверенный ценовой рост. Несмотря на вышедшие на прошлой неделе данные по инфляции США, продемонстрировавшие рост показателя, к концу недели уверенность инвесторов в возможности понижения ставки ФРС в этом году возросла.

Единственным фактором давления на внутренний долговой рынок остается повышенный уровень ставок привлечения «коротких» средств, типичный для периода налоговых платежей и закрытия месячных балансов. В конце прошлой недели ставки overnight преодолели уровень 5% годовых. Последние налоговые платежи в этом месяце пройдут 28 февраля, в среду.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка На отчетной неделе внешнедолговые рынки отличались повышенной волатильностью. В начале недели на рынке базовых активов наблюдался ценовой рост, прерванный вышедшими данными по инфляции США. Показатель инфляции продемонстрировал рост потребительских цен в январе, оказавшись выше ожиданий участников рынка. Более того, ядро инфляции также превысило прогнозы. Сохранение инфляционного давления было негативно воспринято участниками рынка и привело к росту доходностей американских облигаций (сразу на 10 б.п. по UST-10).

Однако позже участники рынка скорректировали ожидания после расшифровки структуры инфляции. Более высокий показатель, как выяснилось, был обусловлен ростом цен на медицинские услуги, что, по мнению инвесторов, носит разовый характер и не приведет к усилению инфляционного давления. В результате доходности КО США вернулись к закрытию на предыдущие уровни – ниже 4,7% годовых для 10-летнего выпуска.

В конце недели американский долговой рынок получил еще один позитивный сигнал. В ходе выступления, глава ФРБ Сан-Франциско, отметил, что дальнейшее повышение базовой ставки может оказать негативное давление на экономику, поскольку в IV квартале рост экономики оказался ниже, чем ожидалось. Это выступление отразилось и на котировках фьючерсов, которые к концу недели оценивали вероятность снижения базовой ставки на августовском заседании как 32%, хотя еще 2 недели назад эта вероятность не превышала 7%.

В результате американский долг продолжил демонстрировать рост котировок, 10-летний выпуск закрылся на уровне 4,64% годовых. Российские еврооблигации не успели в должной мере отреагировать на рост американского рынка в последний торговый день, поскольку у российских участников был выходной.

После выступления главы ФРБ особенно актуальным становится выходящая на этой неделе повторная оценка ВВП США за IV квартал. В соответствии с прогнозами, ожидается что показатель будет пересмотрен в строну существенного уменьшения и составит 2,3% против 3,5% ранее. Если фактические цифры подтвердят ожидания участников торгов, долговые инструменты продолжат демонстрировать восходящий ценовой тренд. Российские еврооблигации получают дополнительную поддержку от сырьевого рынка, где последние дни наблюдается рост нефтяных котировок.