Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и NDF, равном более 300 б.п. К их числу относятся среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 торгуются с премией (25–50 б.п.) к кривой доходностей еврооблигаций Евраза с учетом текущих ставок NDF на руб./долл.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предлагают наилучшее сооотношение риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Продажи прекратились, однако аппетит к риску не появился

Активность продавцов на рынках рисковых активов вчера заметно снизилась, чему способствовали неплохие данные о прибылях в корпоративном секторе (в частности у компаний Eaton, Apple, Texas Instruments). Помимо этого, уменьшились опасения относительно смены главы ФРС, после того как Бен Бернанке получил поддержку в Сенате. Из экономических данных в США были опубликованы вчера только показатели продаж жилья на вторичном рынке, которые упали в декабре на 18,7%. Аппетит к риску оставался невысоким, что способствовало снижению доходностей на рынке UST. Так, доходность 10Y UST опустилась на 7 б.п. до 3,57%, а наклон кривой UST не изменился. Сегодня состоится аукцион по размещению двухлетних бумаг рекордным объемом 44 млрд долл.

В ожидании информации о заседании ФРС

Рынки, по-видимому, будут оставаться вблизи текущих ценовых уровней до публикации сообщений о результатах начинающегося сегодня заседания ФРС США, после которого должна наступить ясность относительно процесса сворачивания стимулирующих мер, в частности, завершения программы выкупа ипотечных закладных, которое намечено на март. Напомним, что срок действия валютных своп линий, предоставляемых ФРС, завершается на следующей неделе. По нашему мнению, в прошлом году большая часть покупок на первичном рынке UST была совершена за счет ликвидности, предоставлявшейся ФРС и полученной прежде всего в результате выкупа токсичных активов (к которым относятся высокорисковые ипотечные бумаги (subprime MBS). В связи с этим завершение программы выкупа ипотечных бумаг может оказать давление на рынок UST, учитывая высокий объем первичных размещений. Ввиду слабости рынка недвижимости мы не исключаем, что ФРС продлит программу выкупа.

Российские бонды несколько восстановились

В российском сегменте котировки двигались вверх, однако торговая активность была низкой. Евробонд Russia’30 торговался на отметке 113,25% от номинала, а суверенный спред остался на уровне 175 б.п. В корпоративном сегменте покупатели появились в бумагах TNK-BP’18 (+30 б.п.), GazpromWN’ 14 (+20 б.п.), Gazprom’14 (+35 б.п.).

Внутренний рынок

Рубль вновь на рубеже 30 руб./долл.

Открывшись на 30 копеек дешевле уровня закрытия прошлой недели, рубль котировался относительно бивалютной корзины ЦБ в сравнительно узком диапазоне – 35,6–35,7 руб. Доллар торговался вблизи 30 руб./долл. Спрос на рублевую ликвидность, формируемый налоговыми платежами (вчера истек последний срок уплаты НДПИ и акцизов в этом месяце), стал основным фактором, удержавшим рубль от более резкого ослабления. Поскольку основная часть налоговых платежей в этом месяце уже завершена (осталось заплатить только налог на прибыль), рубль будет более чутко реагировать на снижение котировок нефти. На рынке форвардных контрактов курс рубля не изменился, что привело к снижению на 20 б.п. вмененных ставок по NDF на руб./долл.

Минфин вновь занимает по-крупному

Завтра Минфин проведет аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ 25073 номиналом 45 млрд руб. с погашением 1 августа 2012 г. Недавний рост ставок валютных форвардных контрактов снижает интерес нерезидентов к выпускам ОФЗ. Покупательская активность российских участников останется под давлением повышенных ставок денежного рынка (порядка 6% годовых по однодневной ликвидности). В итоге мы ожидаем, что Минфин не сумеет реализовать на аукционе весь предложенный объем бумаг. Исходя из положения кривой ОФЗ, справедливая доходность новых бумаг находится на уровне YTM7,2-7,3%.

Снижение цен облигаций приостановилось

Заметное снижение цен рублевых облигаций, наблюдавшееся в конце прошлой недели, вернуло на рынок покупателей, посчитавших, что цены уже достаточно сильно просели, чтобы увеличить позицию. Небольшие покупки прошли в выпусках МГор-56, МГор-61, а также бумагах РЖД-10 и Газпром-13. Кстати говоря, бумаги МГор-61 и РЖД-10 находятся несколько выше кривых доходностей своих эмитентов. В сегменте бумаг первого эшелона наиболее недооценены банковские облигации ВТБ24-1 (YTM9,0%), которые мы рекомендуем к покупке. Во втором эшелоне большинство ликвидных бумаг котировалось на достигнутых ранее уровнях, в частности, несколько крупных сделок прошло в выпусках Сибметинвеста по цене 105,5% от номинала. На наш взгляд, снижение цен на рынке облигаций ограничено объемом рублевой ликвидности, который позволит ставкам денежного рынка снизиться на 50–100 б.п. после завершения налогового периода.

Денежный рынок

Ликвидность сжалась, ставки выросли

Уровень ликвидности снизился после уплаты компаниями НДПИ и акцизов, а ставки на рынке межбанковского кредитования поднялись. Базовая однодневная ставка MosPrime выросла на 27 б.п. и достигла 5,95% – самого высокого показателя за последний месяц.

Вчера банки выбрали лишь 2,73 млрд в трехмесячных беззалоговых кредитах из предложенных ЦБ 5 млрд руб. Сегодня ЦБ проведет аукцион по размещению 60 млрд руб. в пятинедельных кредитах. Спрос со стороны банков может оказаться выше вчерашнего из-за меньшего срока предлагаемого фондирования.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 94,7 млрд руб. и составили 507,5 млрд руб., в то время как остатки на депозитах банков упали на 225,6 млрд руб. до 321,3 млрд руб.

Объем операций РЕПО-кредитования, проведенных ЦБ, увеличился ровно наполовину по сравнению с предыдущей сессией и составил 70,2 млрд руб.

Рубль вчера продолжил обесцениваться и, потеряв 22 копейки, закрылся на отметке 30,12 руб./долл. Сегодня ослабление рубля продолжится на фоне укрепления доллара (сегодня утром он достиг 1,4 долл./евро) и падения цен на нефть. Снижающиеся фондовые индексы также поддерживают доллар. Мы ожидаем, что сегодня курс рубля снизится до 30,2–30,3 руб./долл.

Корпоративные события

ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН: Компания предупреждает о тяжелом IV квартале

ВБД прогнозирует EBITDA по итогам года на уровне 300–310 млн долл. Вчера Вимм-Билль-Данн выпустил пресс-релиз, в котором известил о том, что ему пришлось прибегнуть к вынужденному ограничению производства некоторых молочных продуктов в IV квартале ввиду дефицита сырого молока в России. Кроме того, в IV квартале был отмечен рост цен на сырое молоко, что, помимо снижения объема выпускаемой продукции в молочном сегменте, привело к падению рентабельности этого сегмента (в III квартале рентабельность по EBITDA в целом по компании составила 16,9%, за девять месяцев 2009 г. – 15,5%). Молочный сегмент является ключевым для ВБД, по итогам девяти месяцев 2009 г. на него пришлось 70% от общей выручки компании. По итогам года ВБД ожидает получить EBITDA в размере 300–310 млн долл., это означает, что в IV квартале было получено 53–63 млн долл. EBITDA против 89 млн долл. в III квартале и 85 млн долл. во II квартале. Полные финансовые результаты за IV квартал и целый 2009 г. будут опубликованы в марте.

Незначительное влияние на долговую нагрузку. На конец III квартала отношение Долг/EBITDA составляло у ВБД умеренные 1,6. При этом краткосрочный долг, представленный преимущественно выпуском облигаций ВБД-3 с офертой 3 сентября 2010 г., равнялся 130 млн долл., и с избытком покрывается денежными средствами на балансе (206 млн долл.). В открытых источниках мы не встречали сообщений о привлечении компанией новых займов. Таким образом, если в течение последних трех месяцев ВБД не увеличивал уровень долга, то по итогам 2009 г. Показатель Долг/EBITDA компании ухудшится лишь незначительно – до 1,7–1,8. Кроме того, несмотря на трудности в российской экономике в 2009 г., ВБД показал способность генерировать стабильные чистые денежные потоки (104 млн долл. за девять месяцев 2009 г.) при умеренных капитальных затратах (76,8 млн долл.).

Облигации ВБД низколиквидны, рекомендуем дождаться первичных размещений. В настоящее время находящиеся в обращении выпуски ВБД-2 и ВБД-3 не отличаются высокой ликвидностью и котируются на уровнях YTW 8,5–9,1%, что не кажется нам привлекательным в текущих условиях. У компании зарегистрированы восемь выпусков биржевых облигаций общим объемом 30 млрд руб., и мы рекомендуем инвесторам дождаться и участвовать в первичном размещении эмитента, отличающегося умеренной долговой нагрузкой. Ближайшее крупное погашение у компании приходится на оферту по выпуску ВБД-3 в сентябре, соответственно, выход ВБД на первичный рынок может состояться во II–III квартале.