Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[26.01.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль подешевел, ставки денежного рынка снизились

С открытием торгов на российском валютном рынке в понедельник рубль подешевел относительно бивалютной корзины, отреагировав на ухудшение глобальных инвестиционных настроений и снижение цен на товарных рынках. Снизившись до 35.80 в начале торгов, в дальнейшем курс рубля к корзине восстановился до 35.62 на фоне повышенного спроса на рублевую ликвидность из-за выплат НДПИ. Но ближе к концу сессии ситуация с рублевой ликвидностью улучшилась, и рубль вновь немного подешевел, закрывшись на уровне 35.73 относительно корзины. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил около USD3.3 млрд. Ставки NDF в понедельник немного снизились, соответствующий годовой ориентир составлял к концу дня около 6.00% против 6.15% днем ранее. Лимит Банка России на аукционах однодневного прямого РЕПО в объеме 100 млрд руб. не был востребован полностью, а объем заимствований банков составил около 70 млрд руб. (ставка 6.47%). На аукционе беззалоговых кредитов с роком на три месяца из предложенных Банком России 5 млрд руб. было выделено 2.73 млрд руб. по ставке 11.61%. Сегодня состоится аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения на пять недель в объеме 60 млрд руб. по минимальной ставке 11.25%. Однодневные ставки денежного рынка во второй половине дня снизились до 3.30-3.80%, что свидетельствует о нормализации ситуации с ликвидностью.

Опять 45

На рынке рублевых облигаций ухудшения инвестиционных настроений в понедельник не произошло. Напротив, по итогам дня котировки наиболее ликвидных обязательств продемонстрировали небольшой рост на 0.1. Котировки выпуска Москва-62 составляли 120.50-121.0, что соответствует показателям предыдущего торгового дня. Облигации Сибметинвеста по-прежнему торговались на уровне 104.85-105.30. В сегменте ОФЗ ценовые изменения по итогам дня также были минимальными, а торговые обороты оставались низкими. Реакции рынка на сообщение Минфина о намерении предложить на аукционе в ближайшую среду ОФЗ 25073 с погашением в августе 2012 г. в объеме 45 млрд руб. не последовало. Приобрести сопоставимые по дюрации облигации в настоящее время можно с доходностью около 6.90% (мы ориентируемся на выпуск ОФЗ 46002 с погашением в августе 2012 г.). Успех ближайшего аукциона ОФЗ менее очевиден по сравнению с предыдущим, когда значительный спрос был обусловлен погашением выпуска ОФЗ в объеме 4 0 млрд руб. в тот же день. Кроме того, на этот раз аукцион будет проводиться в преддверии налоговых платежей (28 января выплачивается налог на прибыль).

Кредитные комментарии

Сбербанк: финансовая отчетность за 2009 г. по РСБУ

Сбербанк вчера опубликовал финансовую отчетность за 2009 г. по российским стандартам учета. Ниже мы приводим наши основные выводы из представленных показателей.

• Наиболее существенным достижением, о котором уже сообщалось в прессе, стало увеличение объема розничных депозитов на 234 млрд руб. в декабре (+7% относительно ноября). Столь значительный приток средств во многом объясняется влиянием сезонных факторов, но, тем не менее, является важным результатом, поскольку отражает способность Сбербанка привлекать большие объемы розничных вкладов, несмотря на самые низкие процентные ставки на рынке. Кроме того, это также свидетельствует о дальнейшем притоке розничных депозитов в российскую банковскую систему в целом.

• Кредитный портфель сократился примерно на 90 млрд руб., что, тем не менее, более чем компенсировал рост портфеля облигаций на 137 млрд руб. Данная тенденция наблюдалась на протяжении всего 2009 г. и помогла российским банкам поддерживать стабильную базу доходов в период пониженного спроса на кредитные ресурсы.

• В сентябре и октябре отчисления в резервы уменьшились, однако в декабре Сбербанк сформировал очень большой объем новых резервов (39.6 млрд руб., второй по масштабу месячный прирост резервов в 2009 г.) и при этом остался прибыльным. На первое января 2010 г. покрытие кредитного портфеля резервами составило 10.9% (+0.8 п. п. к предыдущему месяцу).

• Большую часть декабрьской чистой прибыли в размере 17.7 млрд руб. (чистая прибыль за весь 2009 г. составила 36.2 млрд руб.) обеспечил эффект различных переоценок. Таким образом, вся прибыль банка была направлена на формирование резервов. Пока Сбербанк придерживается подобной политики, его показатель чистой прибыли по РСБУ не будет иметь большого значения.

• Доля просроченных кредитов по российским стандартам учета (4.4%) несколько снизилась, что соответствует тенденции в секторе в целом. Мы полагаем, однако, что это стало результатом проводимой реструктуризации задолженности.

Альянс Банк объявил о начале процесса выбора вариантов реструктуризации долга

Альянс Банк 22 января объявил о начале процесса выбора вариантов реструктуризации задолженности. Кредиторам банка необходимо принять решение до 24 февраля 2010 г. Обязательства перед кредиторами, не представившими соответствующую форму, будут реструктурированы в соответствии с Вариантом 5 (который предусматривает конвертацию старших долговых обязательств в привилегированные акции с 75%-ным списанием долга). Мы рекомендуем кредиторам банка остановить выбор на схеме гарантированного распределения «Максимум 1» (для тех, кто заинтересован в более раннем получении большего объема денежных средств) или «Максимум 2» (для тех, кого больше интересуют новые облигации). Подробнее предложенные варианты реструктуризации проанализированы в нашем отчете «Альянс Банк: соглашение об условиях реструктуризации с кредиторами – все уже решено?» от 14 октября 2009 г. и в комментарии в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 12 ноября 2009 г.

Вариант 3 и Вариант 4 предполагают более высокую чистую приведенную стоимость денежных потоков (NPV), но также и высокий риск перераспределения в пользу Варианта 5. С нашей точки зрения, на фоне общей тенденции снижения доходностей на казахстанском долговом рынке схема гарантированного распределения «Максимум 2» становится все более привлекательной. При ставке дисконтирования на уровне 12% мы оцениваем NPV для схемы «Максимум 2» примерно в 36%, а для «Максимум 1» – в 35%. Индикативные котировки еврооблигаций Альянс Банка также составляют около 35%, следовательно, любой дополнительный потенциал роста будет связан либо с дальнейшим сокращением доходностей облигаций казахстанских эмитентов, либо с нотами на возмещение инвестиций (recovery notes), которые кредиторы получают в рамках реструктуризации долга и которые мы не учитывали в наших оценках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: