МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация на мировых денежных рынках остается достаточно благоприятной. Годовой LIBOR в долларах находится на уровне 0,86%. Другие оценки состояния ликвидности и риска также остаются стабильными: так, TED-спред находится чуть ниже отметки в 20 б. п., что соответствует докризисным уровням показателя; стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) составляет 18,7 б. п. Мы полагаем, что на протяжении наступившей недели показатели денежных рынков будут оставаться стабильными. При этом потенциал дальнейшего снижения ставок, на наш взгляд, ограничен.

На мировом валютном рынке сохраняется высокая волатильность. Риски для быстрого восстановления мировой экономики, обусловленные опасениями ужесточения денежно-кредитной политики в Китае, спровоцировали укрепление доллара по отношению к другим валютам. Котировка пары евро – доллар опустилась утром во вторник до 1,4081 с 1,4150.

Рубль в понедельник ослаб на фоне снижения цен на нефть. Доллар подорожал на 28 коп., поднявшись выше отметки в 30,0 руб. (до 30,12 руб.), евро вырос в цене на 39 коп. (до 42,65 руб.). Стоимость бивалютной корзины ЦБ составила при этом 35,73 руб. Динамика рубля на предстоящей неделе будет в значительной степени определяться котировками нефти на мировых товарных рынках, а также изменением соотношения евро – доллара. Отметим, что фьючерсы на рубль предполагают диапазон колебаний российской валюты в перспективе 3–6 месяцев на уровне 30,6– 31,0 руб. за доллар.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник составил 6,02%. При этом мы не исключаем дальнейшего понижения ставок рынка МБК. Этому, на наш взгляд, будет способствовать и политика ЦБ.

Беззалоговые аукционы ЦБ

Вчера Банк России провел аукцион по предоставлению кредитов без обеспечения. Несмотря на небольшой объем предложения (5,0 млрд руб.), спрос оказался почти в 2 раза меньше – банки подали заявки на 2,73 млрд. Средства размещаются на срок 3 месяца, средневзвешенная ставка составила 11,61%, на 11 б. п. превысив минимальную установленную ставку.

Отметим, что средства, предоставляемые ЦБ на срок от трех месяцев и выше, на протяжении последних двух месяцев не пользуются большим спросом. Это, по всей видимости, обусловлено не только сравнительно большей привлекательностью рынка МБК, но и ожиданиями дальнейшего понижения ставок денежного рынка.

Сегодня ЦБ предложит банкам 60,0 млрд руб. на срок 5 недель под минимальную ставку на уровне 11,25%. Существенное увеличение объема предложения обусловлено, на наш взгляд, стремлением Банка России предотвратить напряженность на рынке в связи с погашением беззалоговых кредитов на сумму чуть менее 50,0 млрд руб. (средства были предоставлены 23 декабря 2009 г.). Однако условия кредитования Банком России остаются не слишком благоприятными: стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок в настоящее время находится ниже отметок 6,0%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Вимм-Билль-Данн предупреждает о снижении рентабельности в 4-ом кв. 2009 г. – кредитное качество остается сильным

Новость: Вимм-Билль-Данн объявил о негативных трендах на молочном рынке, которые сказались на компании. В пресс-релизе говорится о том, что сезонное сокращение поставок сырого молока в 4-ом кв. 2009 г. И непредвиденное снижение предложения сухого молока на рынке заставили Вимм-Билль-Данн ограничить производство некоторых молочных продуктов. Сокращение производства привело к снижению продаж, а рост цен на сырое молоко, спровоцированный его дефицитом, оказал негативный краткосрочный эффект на рентабельность молочного подразделения. Вимм-Билль-Данн ожидает, что в 2009 г. EBITDA будет находиться в пределах 300 до 310 млн долл (за 9 мес. 2009 г. – порядка 250 млн долл.).

Комментарий: О росте цен на молочное сырье в четвертом квартале, способном оказать негативный эффект на рентабельность, компания предупреждала в момент публикации отчетности за 3кв2009 г. в конце ноября. Дефицит сырого молока и снижение поставок сухого молока, очевидно, стали «неприятным сюрпризом» - в то же время, мы не ожидаем какой-либо реакции на новость в торгуемых выпусках ВБД. Приведенный прогноз по годовой EBITDA по-прежнему обеспечивает довольно консервативный уровень левериджа – порядка 1,7x (при общем объеме финансового долга порядка 500 млн долл. на конец 3кв2009 г.). При этом короткий долг на конец 3кв2009 г. (130 млн долл) полностью покрывался денежными средствами на балансе (около 206 млн. долл). В целом, кредитный профиль ВБД остается одним из наиболее сильных среди компаний потребсектора, имеющих публичный долг. В то же время, текущая доходность бумаг ВБД-2 (9,1% к погашению в декабре 2010) и ВБД-3 (8,7% к оферте в сентябре 2010) не представляется нам привлекательной для покупки.