Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[26.01.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Рынок недвижимости США: оживления нет

Вчера были опубликованы данные по продажам существующих домов в США. Результат декабря неутешительный – 5.45 млн против ожидавшихся 5.9 млн. В итоге падение месяц-к-месяцу составило 16.7 %. Данные по рынку недвижимости в США, опубликованные в течение января, ясно дают понять, что спрос в секторе очень слабый.

Хорошей новостью стал небольшой рост цен (+6.4% в среднем). Национальная ассоциация риэлторов связывает это с ростом доли покупателей, покупающих дома не в первый раз. Также она продолжает надеяться на государственные стимулы, направленные на покупку жилья.

Вчерашний рынок поддержали хорошие отчеты Apple и Texas Instruments, а также возросшая уверенность в переизбрании Б.Бернанке на пост главы ФРС. В целом инвесторы были настроены оптимистично, поэтому динамика цены UST была незначительно отрицательной.

Греческая ложка меда

Вчера, пожалуй, самым главным событием стало размещение еврооблигаций Греции, которое бросило яркий свет на глобальные рынки капитала, которые никак не могут вырваться из объятий коррекции. Спрос на выпуск 5-летних облигаций Греции превысил предложение в 5 раз и составил 25 млрд. евро. Греция смогла увеличить объем выпуска с 5.0 до 8.0 млрд евро.

Инвесторы были привлечены хорошей премией. Ориентир по доходности составил 6.5% и в итоге был снижен на 25 б.п. Вчера 10-летние греческие бумаги закрылись с доходностью 6.19%, а их спрэд к 10-летним Bundes снизился с максимальных 304 б.п. до 297 б.п.

Японская бочка дегтя

Однако уже сегодня рынки получили неприятный удар, который все вернул на свои места, и фондовые индексы, равно как и евробонды возобновили снижение. S&P изменило кредитный рейтинг Японии на «негативный», что привело с утра к витку распродаж на рынках акций и облигаций, а также укреплению доллара к основным мировым валютам.

Вчера Россия оказалась чуткой мировым настроениям

На российском рынке еврооблигаций коррекционные настроения приостановились. Практически все корпоративные бумаги вчера прибавили в цене. Лидерами роста оказались короткие бумаги Евраза и Системы. Индикативный бонд Russia’30 потерял вчера в доходности 5 б.п., уменьшив спред к UST10 до 169 б.п.

Корпоративные новости

ФАС стращает Altimo. Краткий анализ бондов сотовых компаний

По данным Ведомостей, ФАС будет приветствовать выход Altimo из одного из двух сотовых операторов — Вымпелкома или Мегафона, хотя наличие доли сразу в 2 федеральных игроках сотового рынка «не запрещено законом». Глава ФАС сказал, что его служба, возможно, предложит такое решение, рассматривая ходатайства Altimo по слиянию активов с Telenor и TeliaSonera.

Как мы понимаем, позиция ФАС носит исключительно рекомендательный характер, поэтому мы считаем, что рассуждать сейчас на тему возможной смены акционеров в Вымпелкоме или Мегафоне не стоит.

Еврооблигации ВымпелКома, как впрочем и МТС, кажутся нам самыми перекупленными корпоративными инструментами в валюте. Поэтому в настоящее время мы отдаем предпочтение выпусками из других секторов (банки, нефть и газ, металлургия).

Относительную дороговизну мы отмечаем и в рублевых облигациях ВымпелКома и МТС. Несмотря на то, что формально эти бумаги относятся ко 2-му эшелону (пусть и лучшим его представителям), их доходность всего на 30-50 б.п. выше, чем у облигаций РЖД, хотя последняя госкомпания имеет рейтинги на 3-4 ступени выше, чем сотовые компании. Не слишком высока премия Вымпелкома-МТС над выпусками Газпрома и Лукойла (30-50 б.п.), хотя разница в кредитном качестве все-таки велика.

На этом фоне более-менее интересно продолжают смотреться облигации АФК «Система»: доходность бондов приблизительно 2-летней дюрации находится в районе 10.75%. Облигации Системы имеют скромный дисконт при репо в ЦБ РФ (15-17.5% на сроки от 1 до 14 дней), внушительную carry премию над ставкой репо в ЦБ РФ, достигающую почти 500 б.п. Все эти технические характеристики отлично накладываются на кредитный профиль АФК, который после внутригрупповой реорганизации и появления сильного нефтяного дивизиона мы не склонны ставить ниже МТС.

Вимм-билль-данн фиксирует падение EBITDA

Менеджмент Вимм-билль-данна во вчерашнем пресс-релизе поделился сдержанными финансовыми оценками работы компании в конце 2009 г. Вимм-билль-данн ожидает, что его EBITDA по итогам 2009 г. будет на уровне $300-310 млн, что ниже почти на 15%, чем в прошлом году. Сокращение показателя производитель объясняет значительными сокращениями поставок сырья в 4-м квартале, что вынудило компанию сократить производство.

С точки зрения кредитоспособности компании, новости о сокращении производства имеют ограниченного негативное влияние на кредитоспособность одного из крупнейших игроков продуктового рынка страны. Небольшой объем долга, доступность кредитных ресурсов даже при преобладании коротких источников фондирования делают риски невозможности его обслуживания крайне низкими. На конец сентября 2009 г. на балансе у производителя было всего ~$300 млн чистого долга. Нам сложно представить, что за 4-й кв. он стал сильно больше. Таким образом, отношение Чистый долг/EBITDA, близкое к 1.0х, очень безопасно.

Короткие выпуски облигаций со сроками оферты/погашения в сентябре и декабре 2010 г. предлагают заработать около 9% годовых и составляют львиную долю кредитного портфеля (8 млрд руб. – по номиналу). Они достаточно надежны, но мы не относим их числу интересных возможностей для покупки. На наш взгляд, потенциал дальнейшего снижения доходности почти исчерпан.

Энергомаш: прогресса не видно совсем

Ведомости сообщают, что недавно сорвалась сделка по покупке Атомэнергомашем, входящим в госкорпорацию «Росатом», контроля в головной компании группы «Энергомаш» - крупнейшем производителе энергетического оборудования.

Честно говоря, когда в ноябре (см. наш ежедневный обзор от 13 ноября 2009 г.) мы узнали о подготовке Сбербанка к контролируемому банкротству компании, мы констатировали, что облигационеров дочерней для Энергомаша компании ГТ ТЭЦ Энерго (в дефолте по погашению с сентября 2009 г.) исчезают последние надежды на благоприятный исход дела, учитывая, что за счет конкурсной массы будут удовлетворяться и претензии Сбербанка – крупнейшего кредитора Группы (долг 16 млрд руб. из совокупного портфеля в 30 млрд руб.).

Срыв сделки, которая могла бы поправить кредитные и операционные метрики машиностроительной компании, заводит возможность возобновления операционной деятельности в тупик и не позволяет даже близко говорить о процессе рыночного урегулирования долгов.

Банковский сектор

Сбербанк отчитался за 2009 год по РСБУ

Вчера Сбербанк представил сильную отчетность за декабрь и 12 месяцев 2009 г. по РСБУ. По итогам 2009 г. чистая прибыль Сбербанка по РСБУ составила 36.2 млрд руб. против прогнозов менеджмента в 15 – 20 млрд руб.

Итоги Сбербанка за 2009 год по РСБУ для инвесторов представляют интерес в первую очередь относительно результатов декабря и размера чистой прибыли за 2009 г.

Сбербанк завершил 2009 год на мажорной ноте. Чистая прибыль в декабре составила 17.7 млрд руб. – чуть меньше всей прибыли за предыдущие 11 месяцев 2009 г. Помимо солидного роста операционных показателей (см. табл.) Сбербанк отразил чистый доход от торговых операций на финансовых рынках (27.7 млрд руб. за месяц против 15.1 млрд руб. за 11 месяцев 2009 г.).

Хорошие результаты позволили Сбербанку увеличить операционные расходы почти в два раза по сравнению с ноябрем. Мы полагаем, что здесь могли быть отражены бонусные или премиальные выплаты сотрудникам в конце 2009 г.

Помимо отличных операционных результатов Сбербанк впервые с начала кризиса снизил размер просроченной задолженности (всего на 4.0 %) до 4.4 % от размера валового кредитного портфеля. Не исключено, что это снижение пока является следствием реструктуризаций, которые банки проводили в конце 2009 г. При этом темпы формирования резервов сохранились на прежнем уровне. Рост объема резервов, судя по ожиданиям менеджмента, будет продолжаться минимум до середины 2010 г.

Динамика кредитного портфеля Сбербанка не преподнесла сюрпризов: в декабре он снизился на 1.3 %. Приток депозитов физлиц (+230 млрд руб.) в условиях стагнации кредитного портфеля привел к росту портфеля облигаций на 15 % (+136 млрд руб.) главным образом за счет облигаций Банка России (+145 млрд руб.), вложения в которые он увеличил до 221 млрд руб (около 21 % от портфеля облигаций). Вложения в корпоративные бонды практически не изменились (+1 %) и составили 161.1 млрд руб. Облигации Банка России – отличная подушка ликвидности в случае активизации спроса на кредитные ресурсы.

Несмотря на хорошую отчетность Сбербанка, его еврооблигации представляются нам достаточно дорогой покупкой.

ЦБ РФ повышает прогноз уровня просрочки у банков

Банк России рассчитывает, что уровень просроченной задолженности достигнет 9-11% к середине 2010 г., заявил вчера в интервью РИА Новости директор департамента банковского регулирования и надзора Банка России Алексей Симановский.

Симановский ждет, что уровень просроченной задолженности сложится из трендовых 7.0 %, 1- 2 % скрытой и 1-2 % отложенной просрочки благодаря ослаблению требований к резервам банков, действующих до середины 2010 г.

Темпы роста резервов и просроченной задолженности, по его словам, будут расти в среднем на 4.0 % в месяц.

Доля ссуд четвертой и пятой категории к середине 2010 г. увеличиться до 12-13 % портфеля (около 10 % на начало года).

Ранее глава ЦБ Сергей Игнатьев допускал, что банки могут пройти пик просроченной задолженности уже в январе 2010 г., а Симановский ориентировал на 9.0 % к середине 2010 г. Таким образом, период устойчивого снижения просроченной задолженности откладывается минимум на полгода.

Прогноз ЦБ по уровню просроченной задолженности в банковской системе более оптимистичен, чем последний прогноз Сбербанка (20 % просроченной задолженности на конец 2010 г.). Сам Сбербанк пока ждет, что его уровень просроченной задолженности будет ниже из-за консервативной кредитной политики.

Период улучшения ситуации с просроченными кредитами в банковском секторе отложен еще на полгода согласно ожиданиям его крупнейших участников. В целом, это может привести к снижению прогнозов по чистой прибыли в банковском секторе в 2010 году, но вряд ли приведет в серьезному пересмотру ожиданий в отношении денежных потоков банков после 2010 г. Мы полагаем, что пик уровня резервирования и просроченной задолженности может быть пройден в 1-м полугодии 2010 г.

Новый прогноз ЦБ вряд ли серьезно повлияет на котировки облигаций российского банковского сектора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: