Стратегия внутреннего рынка

Несмотря на налоговые выплаты, инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций в четверг была довольно высокой. Однако отдельные инвесторы решили воспользоваться наличием привлекательных предложений на покупку для сокращения позиций в ряде выпусков первого эшелона. В результате по итогам дня было отмечено снижение котировок в среднем на 0.1 п. п. Аукцион по продаже ОБР-3 Банка России на фоне налоговых платежей прошел менее успешно по сравнению с предыдущими размещениями. Несмотря на более привлекательную доходность облигаций (5.12% против 5.05% на предыдущей неделе), Банку России удалось стерилизовать только 4.4 млрд руб. (25.8 млрд неделей ранее).

Облигации Газпром-8, которые в среду торговались на уровне 99.95, к вечеру четверга подешевели до 99.80 и вновь предлагают премию к выпускам РЖД. После успешного аукциона по размещению 30-летних ОФЗ инвесторы продолжили фиксировать прибыль в этом выпуске, что способствовало снижению его котировок до 101.80. В целом активность в сегменте государственных облигаций в четверг оставалась низкой. Из долговых обязательств эмитентов с высоким кредитным качеством самым привлекательным мы по-прежнему считаем  недавно вышедший на вторичные торги выпуск КМБ-Банк-2 (рейтинг Baa2). В четверг продавцы предлагали этот инструмент по 100.50 (доходность 7.65%, спрэд к ОФЗ 159 б. п.), но покупателей по такой цене пока не находится. Динамику существенно хуже рынка вчера продемонстрировал выпуск Русснефть-1, котировки которого по итогам дня снизились почти на 0.5 п. п. (98.50, спрэд к ОФЗ 433 б. п.) Реализовать большой объем этих бумаг достаточно сложно, поэтому любая крупная продажа способствует значительному снижению котировок. На фоне последних негативных новостей об эмитенте довольно много участников рынка хотят закрыть свои позиции в этом выпуске, в связи с чем вероятно дальнейшее расширение спрэдов.

Интерес на покупку в четверг наблюдался в сегменте банковских облигаций. В частности, продолжились покупки выпуска ХКФ Банк-4, котировки которого достигли 100.60 (спрэд к ОФЗ 388 б. п.). Триггером для покупок этих облигаций послужило включение выпусков ХКФ Банк-2 и ХКФ Банк-3 в котировальный лист ММВБ первого уровня. Кроме того, ХКФ Банк-4 сохраняет свою привлекательность относительно валютных облигаций этого эмитента. В частности, премия выпуска ХКФ Банк-4 к еврооблигациям ХКФ Банк 08 (доходность 8.625%) составляет около 190 б. п. С этой же точки зрения интересно выглядит выпуск РСХБ-2, который торгуется с премией к валютным обязательствам РСХБ 10 на уровне 160 б. п. Для сравнения, рублевые выпуски Газпрома торгуются с премией к его еврооблигациям в размере 100 б. п. Из других банковских облигаций вчера пользовались спросом Сибакадембанк-3 и Сибакадембанк-5.

Сегодня мы не ожидаем существенного изменения тенденций на рублевом рынке облигаций. Скорее всего, облигации первого эшелона, больше всего подверженные рискам ухудшения внешней конъюнктуры, будут по-прежнему демонстрировать динамику немного хуже рынка, тогда как в сегменте облигаций второго-третьего эшелонов продолжатся выборочные покупки недооцененных выпусков.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающихся рынков в ходе торгов в четверг снизились на фоне понижательной динамики котировок американских казначейских обязательств. Совокупный доход основного индекса развивающегося рынка EMBI+ по итогам дня уменьшился на 0.45 п. п., хотя спрэд индекса к КО США вновь сократился на 2 б. п.

Опубликованная в четверг экономическая статистика не должна была вызвать продажи. Показатель продаж домов на вторичном рынке уменьшился в декабре на 0.8%, что оказалось несколько ниже прогнозного уровня. Основным фактором, способствующим продажам казначейских обязательств, по-видимому, являются аукционы двух- и пятилетних КО США, которые проходят на этой неделе. Результаты аукциона пятилетних КО США, состоявшегося в четверг, оказались не слишком впечатляющими. Спрос превысил предложение в 2.21 раза, снизившись по сравнению с предыдущим размещением (тогда отношение спроса к объему предложения составило 2.58 раза). Основными покупателями на аукционе были первичные дилеры, которые приобрели почти 77% эмиссии, тогда как интерес со стороны иностранных центральных банков был слабым.

Котировки индикативного выпуска Бразилия 40 по итогам дня снизились более чем на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 131.875. Котировки самого ликвидного российского выпуска Россия 30 в течение дня держались на уровне 112, но к концу торговой сессии все же снизились до 111.625. Спрэд выпуска к КО США во время торгов опускался до новых исторических минимумов в 93 б. п. Из других суверенных обязательств были отмечены продажи в выпусках Россия 18 и Россия 28. Рынок корпоративных облигаций по-прежнему в неплохой форме; возможно, он просто не успел отреагировать на ослабление котировок суверенных еврооблигаций. Несмотря на продажи в некоторых выпусках с длинной дюрацией (ВымпелКом 16 – 105.75, Банк Москвы 15 – 103.125), котировки большинства облигаций по итогам дня не изменились. В течение дня наблюдались покупки облигаций с короткой дюрацией (АК БАРС 08 – 100.125).

Хотя крупных продаж еврооблигаций не происходит, напряжение на рынке, связанное с неопределенностью дальнейшей динамики КО США, сохраняется. Сегодня публикуются декабрьские данные по динамике заказов на товары длительного пользования, которые могут стать подтверждением того, что темпы роста американской экономики восстанавливаются, и оказать дополнительное давление на котировки КО США. До появления результатов заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, назначенного на 31 января, мы не рекомендуем инвесторам увеличивать дюрацию своих портфелей и советуем осуществлять инвестиционные стратегии преимущественно на коротком и среднем участке кривой доходности. В сегменте корпоративных еврооблигаций мы рекомендуем обратить внимание на выпуски СУЭК 08, Система 11, Проф-Медиа 08. Среди банковских облигаций сохраняют потенциал роста Абсолют Банк 09, Ренессанс Капитал 09,  Промсвязьбанк 12 и Альфа-Банк Украина 09.

Стратегия валютного рынка

На первый взгляд, уровень ликвидности в финансовой системе остается высоким. В частности, аукцион РЕПО Банка России не состоялся в связи с отсутствием спроса на рефинансирование со стороны банков. Депозитные аукционы, напротив, привлекли новые средства кредитных организаций, хотя точный объем торгов, как обычно, не раскрывается. Межбанковские ставки overnight также остаются довольно низкими. Тем не менее, уже проявляются некоторые (хотя и довольно слабые) признаки снижения объема ликвидности, традиционного для конца месяца. В частности, ставки однодневного РЕПО под залог ОФЗ выросли до уровня чуть более 4%, что почти вдвое превышает ставки начала недели. По нашему мнению, сегодня и на следующей неделе в финансовой системе, вероятно, будет наблюдаться дефицит ликвидности, а Банк России вновь начнет предоставлять рефинансирование через операции РЕПО по ставке около 6.1-6.2%.