Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара вырос на 1,39 копейки, составив 26,5018 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,31 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,678 млрд. На рынке Forex снижение курса евро продолжилось, в результате которого его курс опустился до уровня $ 1,292.

На рынке МБК в четверг процентные ставки выросли на фоне появления дополнительного спроса на рубли, обусловленного налоговыми платежами. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,92% годовых против 2,59% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России резко снизились, составив около 513 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 18,3 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 4,0% годовых, и их снижение вряд ли стоит ждать, учитывая снижение свободных рублевых остатков и приближение окончания месяца. На валютном рынке можно ожидать дальнейшего укрепления доллара относительно рубля, учитывая понижательную коррекцию евро на международных рынках накануне.

Рынок валютных и рублевых облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительная динамика цен на фоне повышения активности инвесторов. Основные обороты были сосредоточены в бумагах первого и второго эшелонов, на долю которых пришлось более 80% суммарного оборота. Избыток рублевой ликвидности по-прежнему остается основным фактором поддержки рублевого долгового рынка. Однако по мере снижения уровня свободных остатков, все большее влияние будет оказывать нестабильная ситуация на рынке базовых активов.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,838 млрд. руб., в РПС — около 7,037 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 28%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Зенит-2 (около 321,6 млн. руб., 0,0 п.п.), РуссНефть-1 (около 164,2 млн. руб., -0,54 п.п.), Дикси-Ф1 (около 115,9 млн. руб., +0,1 п.п.), РСХБ-2 (около 105,7 млн. руб., +0,09 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 339,3 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,589 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 20%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Новосиб.область-2 (около 58,5 млн. руб., 0,0 п.п.), Новосибирск-4 (около 40,64 млн. руб., +0,08 п.п.), Москва-39 (около 23,7 млн. руб., +0,08 п.п.), Магадан-6 (около 23,7 млн.руб., +0,016п.).

На рынке US Treasuries наблюдалось снижение цен на фоне слабого спроса на размещенные пятилетние облигации, результаты аукционга по которым затмили выход слабых статданных по жилью. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дня выросла до пятимесячных максимумов и составила 4,87 и 4,97% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ выросла вслед за UST и составила по итогам дня порядка 5,83 – 5,81 % годовых. В конце текущей и начале следующей недели внимание инвесторов будет обращено на важнейшее событие, способное определить дальнейшие тенденции на рынке, — заседание ФРС США, которое пройдет на следующей неделе — 31 января. И до этого момента существенных изменений на рынке UST ожидать вряд ли стоит, в тоже время колебания в рамках бокового тренда продолжаться.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике СШа говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и уменьшению вероятности снижения ставки ФРС СШа в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

Торговые идеи

3-й выпуск облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» в полном объеме был размещен 19 декабря 2006 г. В ходе аукциона ставка первого купонного дохода была установлена эмитентом в размере 10,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к двухлетней оферте на уровне 10,67% годовых. Таким образом, при размещении спрэд к «кривой» доходности обращающихся облигаций ОАО «РЖД» (в отсутствие на рынке облигаций лидера отрасли — Аэрофлота мы считаем целесообразным проводить сравнительный анализ доходности обращающихся ценных бумаг эмитента и РЖД – крупнейшей компании на рынке транспортных услуг России) составлял порядка 387 – 390 б.п. В тоже время, спрэд облигаций 2-го выпуска эмитента к «кривой» доходности облигаций РЖД в момент размещения 3-го выпуска составлял в среднем порядка 380-382 б.п., таким образом «премия» за первичное размещение 3-го выпуска составляла порядка 5 – 10 б.п. Экстраполируя текущие значения «кривой» доходности РЖД в январе 2007 г. (в пределах 6,7 – 6,8% годовых) и справедливого (без премии за «первичку») «спрэда» к нему нового выпуска ЮТэйр-Финанс, мы оцениваем, справедливый уровень доходности к двухлетней оферте 3-го выпуска при начале вторичного обращения в размере 10,5 – 10,6% годовых, что соответствует цене 100,1 – 100,25% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.