Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Несмотря на то, что вышедшая статистика оказалась несколько хуже ожиданий, доходности казначейских бумаг выросли. Количество еженедельных обращений за пособиями по безработице оказалось выше прогнозов – 325 тыс. против 310 тыс. Продажи домов упали на 0.8% до 6.22 млн. (ожидания 6.25 млн.). Тем не менее, инвесторы обратили внимание на то, что объем непроданных домов сокращается второй месяц подряд (-10% до 3.508 млн.), что свидетельствует о возвращающемся спросе на рынке недвижимости. На столь неоднозначном фоне аукцион по размещению 5-летних бумаг оказался провальным: соотношение спроса и предложения по сравнению с предыдущим аукционом снизилось с 2.5 до 2.21, а иностранные участники предъявили спрос лишь на 21.8% выпуска (48.8% на предыдущем). В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.97%, 10-летних – на 7 б.п. до 4.88%.

В принципе, реакция инвесторов на данные по продажам вторичного жилья выглядит несколько странной: не секрет, что сильный рынок труда и, как следствие, высокий уровень доходов могут оказывать поддержку строительному сектору. Однако, как мы уже писали, накопившийся объем предложения остается значительным (на конец 2005 года было 2.9 млн.), что может ограничивать текущую строительную деятельность. Кроме того, не надо забывать, что рынок жилья в некотором смысле саморегулируется: любой рост строительной активности приводит к спекуляциям о сильной экономике и росту доходностей UST, что, в свою очередь, моментально отражается на ипотечных ставках (+25 б.п. с декабря), и аппетиты покупателей жилья становятся более умеренными. И последний момент: подводя итоги годовых цифр по вторичному рынку, стоит отметить, что стоимость жилья не изменилась (медианная цена 0%, 222 тыс.), а, следовательно, инвестиционный интерес может сместиться, к примеру, в сторону растущего фондового рынка (S&P +12% за год). Сегодня итоговую картину строительного сектора в 2006 году дополнят данные по продажам на первичном рынке. Кроме того, ожидается публикация статистики по заказам на товары длительного пользования.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки вчера снижались вслед за базовыми активами, однако аппетит инвесторов к риску пока достаточно сильный - спрэд EMBIG сократился на 2 б.п. до 167 б.п. Спрэды Бразилии, Мексики и Турции сократились на 1 б.п. Аргентина сузила спрэд на 4 б.п., после того как спрос на доразмещении Bonar-13 превысил предложение более чем в три раза. Хуже остальных смотрелись евробонды Венесуэлы (спрэд + 5 б.п.), чувствительные к скачкам цен на нефть.

Российский сегмент  Российские еврооблигации вчера не в полной мере ощутили падение базовых активов. Россия-30 снизилась на 32 б.п. до 111.78-111.888% (YTM 5.82%), а спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 94 б.п. Тем не менее, с утра Россия-30 торгуется в районе 111.4%, при этом спрэд вернулся к 100 б.п. В корпоративном секторе инвесторы избавлялись от наиболее ликвидных выпусков: Газпром-34 упал на 69 б.п., Газпром-20 – на 19 б.п., Евраз- 15 – на 17 б.п. В остальном, корпоративный сектор, как и суверенный, не успел отреагировать на ситуацию на рынке Treasuries.

Российский долговой рынок

Сохраняющаяся высокая денежная ликвидность позволила безболезненно преодолеть очередной налоговый рубеж – вчера ЦБ не проводил ни одного аукциона однодневного РЕПО в связи с отсутствием заявок. Ожидание – вот, пожалуй, наиболее подходящая характеристика настроения большинства инвесторов. Несмотря на достаточно серьезные торговые обороты, сделки сохраняют эпизодический характер без четкого тренда.

В сегменте госбумаг оптимизм относительно длинных выпусков оказался «призрачным»: после успешного доразмещения вчера бумаги серии 46020 несколько скорректировались, и их котировки вернулись к уровню вторника. Осторожным сохраняется отношение инвесторов и к голубым фишкам, которые, как и ОФЗ, более чувствительны к динамике базовых активов, пока не позволяющей делать однозначных выводов. При этом выделившиеся на этой неделе «фавориты рынка» продолжают свое триумфальное шествие: по итогам последних сделок ХКФ-4 (+40 б. п.), ХКФ-2 (+16 б.п.), Сибакадембанк-5 (+35 б.п.). Наконец-то «вспомнили» инвесторы и о Техносиле, спрэд которой неоправданно расширился с начала года – Техносила (+40 б.п.) События в субфедеральном сегменте также разворачиваются без четкого сценария, в то же время хотелось бы отметить, что от наиболее ликвидных бумаг (Москвы и Московской области) инвесторы постепенно переключают свое внимание и на другие выпуски. В частности, НижегорОбл3 (+5 б.п.), Новосиб-4 (+17 б.п.).

Как уже отмечалось выше, давление внешних рынков по-прежнему является ключевым аспектом, ограничивающим позитивное настроение участников рынка. В то же время, денежный рынок остается еще достаточно сильным, чтобы поддерживать торговую активность на уровне не ниже текущего до очередного заседания ФРС (31 января), способного своим решением об уровне ставки определить рыночный тренд на ближайшую перспективу.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Техносила – неоправданное расширение спрэда к ОФЗ с начала года, справедливый  спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке.
• Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум  30 б.п
• Нутритэк - текущая доходность завышена относительно сопоставимых выпусков  компаний пищевой отрасли, ждем снижения доходности как минимум до 11% годовых  к оферте в среднесрочной перспективе
• Волгателеком-4 – бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации  Волгателеком-3. Ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п. в среднесрочной  перспективе (после включения выпуска в котировальные листы).
• Дикси - справедливый уровень доходности по бумаге оцениваем около 10% годовых к  погашению. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.

Валютные облигации

• Вымпелком-16: выпуск отстал от остальной кривой эмитента (порядка 40-50 б.п.)  После объявления финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли  опережающим темпом. В случае роста процентных ставок можно хеджировать покупку  продажей Вымпелкома-11
• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п.  После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70  б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Славинвестбанк-09: потенциал снижения доходности порядка 30-40 б.п. до 9-9.1%  Банк контролируется казахским ТуранАлемом и в скором времени должен перейти под  его прямой контроль, что положительно скажется на рейтингах и, как следствие,  сужении спрэда. При этом выпуск предполагает опцион-пут через 18 месяцев, если  данное событие не произойдет.