Рынок внешних долгов

На торгах в четверг инвесторы проигнорировали слабые данные по недвижимости США, сосредоточив внимание на проходящем аукционе по размещению 5Y UST на $13 млрд. Весьма посредственные результаты, показавшие превышение спроса над предложением всего в 2.21 раза (в среднем за последние 12 месяцев этот показатель составлял 2.29 раз), привели к новому витку роста доходности, которая достигла своих 5-месячных максимумов. При этом доходность коротких 2-летних облигаций вплотную приблизилась к психологически важной отметке 5%. Хотя мы прогнозировали негативную динамику базовых активов, мы ожидали, что основные причины придут с новостного фронта. Тем не менее, продажи и слабое участие инвесторов в размещении показывают все еще сохраняющийся потенциал роста доходности базовых активов. Мы предполагаем, что в ближайшие 2-3 месяца доходность 10Y UST достигнет 5% с текущих 4.88% по мере убеждения рынка в том, что ФРС не будет снижать ставки в течение большей части 2007 года. Сегодня возможна небольшая повышательная коррекция, особенно если данные по продажам жилья США на вторичном рынке также окажутся ниже ожиданий (1.05 млн. домов).

Рост доходности базовых активов оказал давление на котировки emerging debts, но, как мы прогнозировали, продажи в еврооблигациях шли менее активно, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ до 166 б.п., всего на 1 б.п. выше исторического минимума. Действительно, благоприятные фундаментальные и технические параметры сохраняют высокий аппетит на риск, что вчера проявилось в сильном спросе на бумаги Аргентины 2013 года на $500 млн. с купоном 7%. Эти облигации, размещенные под 7.71%, предлагают более высокую доходность, чем популярные Аргентина’33 Dis (6.98%). Поэтому мы ожидаем, что спрос на новые бумаги сохранится. Небольшое снижение цен на нефть понизило котировки Венесуэлы (индикативный выпуск 2027 года потерял 150 б.п. по цене), но не смогло поддержать еврооблигации Турции, которые снижались еще на дневных торгах, до снижения базовых активов. По-видимому, на турецкий долг оказало давление недавнее размещение на 1.25 млрд., размер которого был увеличен с первоначальных 1 млрд. евро. После вчерашнего роста до 100.8% новые бумаги 2019 просели до 99%. Тем не менее, они остаются самыми привлекательными в евро-кривой Турции. Остальные бумаги также в минусе с потерями до 100 б.п. по долгосрочным активам. Мы предполагаем, что умеренные продажи могут сохраниться на сегодняшних торгах, инвесторы будут ждать сигнала для захода на дешевых уровнях с рынка базовых активов. Однако даже положительная коррекция в US Treasuries вряд ли вызовет серьезное восстановление в emerging debts в конце недели, которая, по-видимому, так и завершится на слабой ноте.

Российские еврооблигации, как мы прогнозировали, продолжают торговаться в отрицательной области, хотя базовые активы продавались более стремительными темпами, что привело к снижению спрэда по России до 94 б.п. Индикативные Россия’30 могут закрепиться ниже 112-ой фигуры в ближайшие недели, отбрасывая негативную тень на квазисуверенные и корпоративные бумаги. Поэтому мы рекомендуем редкие спекулятивные торги в ликвидных бумагах в случае роста базовых активов. В качестве долгосрочной рекомендации  привлекательными остаются длинные бумаги Евразхолдинга и Вымпелкома, особенно последние, предлагающие игру на «трансграничных» рейтинговых категориях («ВВ+» и «ВВВ+»).

Рынок внутренних долгов

В четверг на рынке рублевых облигаций преобладали разнонаправленные движения. Подросли в цене бумаги корпоративного сектора. Спросом пользовались бумаги РЖД 06 и 07 (+2 б.п. и +15 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 03 (+25 б.п. и +5 б.п. соответственно),  ГидроОГК-1 (+4 б.п.). Второй эшелон также отметился разнонаправленными движениями. Подросла цена облигаций АИЖК 07 (+5 б.п.), Аптека36и6 (+20 б.п.), Мосэнерго2 (+8 б.п.), ИНПРОМ3 (+28 б.п.), ДиксиФин1 (+10 б.п.), в то же время потеряли в цене – Башкирэн3 (-10 б.п.), Мечел 02 (-5 б.п.), РуссНефть (-44 б.п.), ГорСупер 1 (-5 б.п.), ГАЗФин 01 (-6 б.п.). Котировки ОФЗ вчера отметились снижением. Лидерами снижения по цене стали – ОФЗ 46020 (-21 б.п.), ОФЗ 46005 (-35 б.п.) и ОФЗ 46002 (-58 б.п.). Причинами снижения сектора государственных бумаг выступили – подросшие ставки МБК на уровень чуть выше 4% (причина роста ставок - налоговые выплаты) и негативный внешний фон (вчера рынок еврооблигаций отметился падением).

Сегодня будет преобладать негативная динамика. Основным фактором этого является падение цен на внешнем долговом рынке. Активность торгов на рынке рублевых облигаций продолжит оставаться низкой. В корпоративном секторе будут пользоваться спросом недооцененные бумаги второго и третьего эшелона.

Интересной для инвестирования мы видим бумагу Якутия 35001 (дюрация – 4.31, доходность – 7.73% годовых). На наш взгляд доходность облигации Якутия 35001 завышена относительно бумаги Якутия 25006, т.к. спрэд к кривой доходности ОФЗ выпуска Якутия 35001 шире на 20-30 б.п., чем выпуска Якутия 25006. Таким образом, мы рекомендуем покупать более длинный выпуск, т.к. он имеет потенциал снижения доходности на 20-30 б.п. до 7.4-7.5% годовых, что соответствует росту цены примерно на 1 п.п.