Рублевые облигации

Налоговые выплаты прошедшие вчера серьезно отразились на остатках денежных средств банков в ЦБ (которые снизились до уровня 513 млрд. руб.), а рынок межбанковских кредитов отреагировал небольшим ростом ставок (ставки overnight выросли до 4%-5%). На сегодня еще остались выплаты по налогу на прибыль,  которые дополнительно уменьшат банковскую ликвидность.

Рынок «голубых фишек» продолжает находиться в некоторой стагнации, основное внимание участников рынка сосредоточено в облигациях «2-го» эшелона. Сохраняется большой интерес к выпускам Сибакадембанк-3 и 5, а также ХКБ-4. Последний продемонстрировал значительный рост с начала этой недели, котировки выросли фактически на 2пп. и находятся на уровне 100.7пп. (9.78% YTM), и еще сохраняет некоторый потенциал для роста. Помимо этого мы отметил спрос на выпуски телекоммуникационных компаний (Волгателеком-4, Сибирьтелком-5 и7), а также выпуску МОЭСК.

Еврооблигации

Несмотря на вполне нейтральные статистические данные treasuries вчера сильно скорректировались вниз (что, скорее всего, вызвано техническими причинами), вслед за которыми немного снизились и котировки суверенных российских выпусков, спрэд Россия-30 при открытии составил G+101 бп. В корпоративных выпусках мы заметили интерес со стороны крупных инвесторов к еврооблигациям АстанаФинанс-11, котировки за два дня уже выросли на 0.5пп, а также продажи облигаций российских металлургических компаний Северсталь-14 и Евраз-15.

Кредитный комментарий - Казахские банки

Согласно сообщениям информационных агентств (Reuters, Интерфакс) Государственное Агентство Финансового Надзора (АФН) Казахстана планирует уже в марте этого года ввести ограничения на привлечение внешнего финансирования казахскими коммерческими банками. Одной из мер предлагаемых АФН является то, что величина заемного капитала привлеченного за границей не должна превышать более чем в 3 или 5 раз (в зависимости от величины банка) размеров собственного капитала банка. На наш взгляд, в этой связи нужно отметить следующие моменты:

• Данные действия со стороны АФН не являются неожиданными, т.к. еще в начале прошлого года регулятор ввел нормы резервирования в отношении внешних заимствований и предупредил о последующем их пересмотре уже в 2007;

• С точки зрения существующих еврооблигаций данную новость можно рассматривать как положительную, исходя из того, что новые ограничения сократят объем новых размещений. Кроме того, это свидетельствует о том, что власти Казахстана следят за ситуацией связанной с «кредитным бумом» в стране и стараются предпринять своевременные меры;

• Методология, по которой будут проводиться расчеты, пока не совсем ясна (в частности: капитал какого уровня будет приниматься в расчет, как будут учитываться облигации первого уровня);

• В отличие от России регулятор в Казахстане принимает решение только после интенсивных переговоров с бизнес сообществом, поэтому данные ограничения вряд ли серьезным образом скажутся на банках, ведущих активную политику по внешнему заимствованию, т.к. согласно нашим расчетам ни у одного из банков соотношение долга к капиталу не превышает устанавливаемых предельных значений;

• Логическим следствием этого будет то, что снизится вероятность нового предложения от следующих категорий банков: а) банков, не имеющих доступа на международный рынок акций (т.е. все кроме ККБ и Халык Банк); б) банки с уже высокой долей иностранного заемного капитала (банк Альянс); в) банки с низкой капитализацией (АТФ и БТА). Кроме того, это приведет к ограничению по выпуску облигаций обеспеченных активами (ABS) и увеличит стимулы для выхода местных банков на рынки акций с целью привлечения дополнительного капитала.

Таким образом, мы еще раз подтверждаем наше мнение о том, что предложение новых выпусков казахскими банками в 2007 должно естественным образом сократиться.