Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Банк "Спурт": Ежедневный обзор финансовых рынков

Банк "Спурт": Ежедневный обзор финансовых рынков

[26.01.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

• События и факты Министерство финансов РФ внесло в правительство постановление о порядке управления средствами Стабилизационного фонда РФ, сообщили в пресс-службе министерства. РБК. По мнению аналитиков международного рейтингового агентства Moody's, рейтинги российских нефтегазовых компаний в 2006г. будут высокими. РБК.

• Денежный и валютный рынок Курс доллара на внутреннем рынке продолжил снижение до 27,955 руб. (-4 коп.), но сегодня он, вероятно, подрастет на 4-5 коп. вследствие роста американской валюты в азиатскую сессию на FOREX. По итогам среды уровень остатков средств на корсчетах и депозитах «рухнул» на 97,4 млрд. руб. До 335,8 млрд. руб. Сегодня банки могут прибегнуть к операциям прямого РЕПО с Банком России. Ставки МБК вырастут до 6-7%.

• Еврооблигации В отсутствие явных позитивных тенденций в сегменте Emerging debt, российские евробонды не смогли в одиночку противостоять негативному влиянию падения цен на рынке базовых активов. Rus30 за день потеряла в цене почти ¾ процентного пункта и закрылась на отметке 112,5625% от номинала. Мы полагаем, что в ближайшую неделю рост доходности базовых активов будет оказывать угнетающее воздействие на российский валютный долг.

• Рублевые облигации Цены на рынке рублевых долгов завершили день нейтрально. Ухудшение макроэкономической конъюнктуры пока не отразилось на котировках, но уже сегодня рублевые долги, скорее всего, начнут нисходящую коррекцию. Мы рекомендуем сократить наиболее спекулятивную часть портфеля.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. Курс доллара на внутреннем рынке продолжил снижение до 27,955 руб. (-4 коп.) Объем торгов на TOM составил $1 083 млн., ТОD - $758 млн. Курс евро расчетами ТОМ на внутреннем валютном рынке составил 34,36 руб. Оборот на торгах европейской валютой ТОМ был равен €3 млн., TOD – €4,3 млн. Оборот по операциям SWAP c американской валютой составил $1 285 млн. Курс доллара вчера продолжил снижение на внутреннем рынке, что было связано с падением курса американской валюты на FOREX. Объем торгов был небольшим, что вероятно связано с дефицитом долларовой ликвидности в банковской системе, на чем мы подробнее остановимся в разделе «денежный рынок». Интервенции Банка России, несмотря на рост курса рубля, были небольшими.

Банк России не вмешивался в ценообразование на внутреннем валютном рынке, пока индекс рубля к корзине валют рос небольшими темпами. Ускоренный рост индекса рубля в последнее время угрожает исполнению планов по темпам его реального укрепления (9-10%), поэтому сейчас Банк России может занять более жесткую позицию на рынке. В то же время, ожидаемые цифры по январской инфляции (более 2%) заставляют вновь задуматься на третий извечный русский вопрос: «Курс рубля или инфляция?». Так что действия ЦБ в данном случае, как всегда, не очевидны. Курс евро на мировом рынке снизился против доллара к нижней границе диапазона 1,224 - 1,23. Однако, рынок ждет реванша европейской валюты в преддверие данных о потребительской уверенности в Германии, которые, скорее всего, будут позитивными.

Денежный рынок По итогам среды уровень остатков средств на корсчетах и депозитах рухнул на 97,4 млрд. руб. до 335,8 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на сегодняшнее утро составило 10 млрд. руб. Объем ушедших средств почти на 40% превышает обычный отток ликвидности с рублевых корсчетов в день уплаты НДПИ и акцизов. Деньги продолжают загадочно исчезать из банковской системы. Вчера банки не рассчитывали на столь значительный отток средств в бюджет, в результате, на наш взгляд, просчитались и поэтому прибегли к операциям прямого РЕПО с Банком России. В итоге ставки на рынке МБК overnight выросли до 6% и ситуация оставалась напряженной до самого закрытия расчетов. О

Уровень банковской ликвидности снижается катастрофическими темпами. Вероятно, причина кроется как в большем оттоке денег в бюджет, так и в недостаточности объема продаж долларов. Банковская система, похоже, снова столкнулась с дефицитом долларовой ликвидности, как в октябре прошлого года. Причин долларового дефицита может быть две: избыточные продажи накануне (в декабре) и корпоративные сделки, которых в последнее время проходит множество (например, покупки ЛУКойла) и расчеты по которым крайне трудно отследить. Вероятно, высокий уровень ставок сохранится до начала февраля. Мы считаем, что банкам не удастся заплатить налог на прибыль за счет собственных ресурсов и им придется прибегнуть к заимствованиям у ЦБ. При этом, если дефицит долларов действительно существует, рассчитывать на приток средств с валютного рынка не приходится, даже несмотря на падение доллара на FOREX. Уже сегодня задолженность по РЕПО перед Банком России может вырасти до 20-30 млрд. руб., так как текущего уровня остатков не хватает для бесперебойного осуществления расчетов внутри банковской системы. Ставки по МБК будут на уровне 6-7%. Несмотря на все сказанное выше, наши прогнозы по ликвидности на февраль все еще достаточно оптимистичные. Мы рассчитываем на продолжение тенденции падения доллара на FOREX и приток валютной выручки по экспортным контрактам.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Доходности на американском рынке уверенно стали на траекторию роста. Ставка UST10 выстрелила наверх почти на 0,1 п.п. и достигла уровня 4,48%. Такой финал вчерашних торгов стал возможен благодаря сочетанию нескольких факторов. Со стороны фундаменталий на рынок давит грядущее повышение ставки ФРС. Буквально на следующей неделе Fed Fund Rate достигнет (с вероятностью 90%) отметки 4,50%, и это означает, что следом подтянется и доходность двухлетней ноты. В этом случае сохранение ставки по десятилетнему бонду на уровне 4,35% означало бы инверсию кривой приблизительно до -20 б.п. Плюс к этому, инвесторы не забывают и про риск повышения ставки до 4,75% на мартовском заседании. Не удивительно, что чем ближе заседание ФРС, тем больше они начинают нервничать. Негативные настроения усилились после слабых итогов размещения $22 млрд. двухлетних нот. Спрос лишь в 2,11 раз превысил предложение, что заметно ниже среднего уровня, а в портфелях клиентов первичных дилеров осело только скромные 24,5% выпуска. Но самый жесткий удар по рынку нанес слом более чем двухмесячного нисходящего тренда в динамике рыночных ставок. Верхняя граница тренда (4,41% по UST10) была сломлена под конец европейской торговой сессии, после чего продажи усилились за счет лавинообразного закрытия позиций по стоп-лоссам и тэйк-профитам.

Возможно, что сегодня рынок Treasuries стабилизируется после вчерашнего падения, благо важных новостей по-прежнему не предвидится, однако ожидания по рынку на ближайшую неделю у нас теперь негативные. Мы полагаем, что доходность UST10 теперь быстро дорастет до уровня 4,55-4,6%, где стабилизируется. На более долгосрочную перспективу у нас взгляд спокойный. При прочих равных условиях доходность UST10 может вполне комфортно оставаться в диапазоне 4,50-4,60% при ставке ФРС и 4,50%, и 4,75%. Дальнейшее повышение ставки ФРС мы пока не прогнозируем.

Российские еврооблигации В отсутствие явных позитивных тенденций в сегменте Emerging debt, российские евробонды не смогли в одиночку противостоять негативному влиянию падения цен на рынке базовых активов. Rus30 за день потеряла в цене почти ¾ процентного пункта и закрылась на отметке 112,5625% от номинала. Спрэд доходности Rus30-UST10 практически не изменился - 110 базисных пунктов. Мы меняем наши краткосрочные ожидания по рынку с позитивных на умеренно негативные. Мы полагаем, что в ближайшую неделю рост доходности базовых активов будет оказывать угнетающее воздействие на российский валютный долг, при этом, суверенный кредитный спрэд пока демонстрирует лишь ограниченную способность это воздействие демпфировать. Но также, как и в случае с рынком Treasuries, потенциал снижения пока видится не слишком большим, и не исключено, что где-то в районе 112% от номинала или чуть ниже Rus30 можно будет снова рекомендовать к покупке.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации Облигации федерального займа завершили день разнонаправлено. Объем торгов подрос и составил 7 246 млн. руб. за счет аукциона по новой 5-летней ОФЗ 25059. Лидерами по динамике стали ОФЗ 46002 (-0,25 п.п., оборот 12,4 млн. руб., доходность 6,41%) и ОФЗ 46005 (+0,15 п.п., оборот 441 тыс. руб., доходность 6,41%). Мы считаем, что сегодня на фоне падения цен на рынке еврооблигаций, уровня банковской ликвидности и курса рубля цены ОФЗ немного скорректируются вниз.

Корпоративные и региональные долги Цены на рынке рублевых долгов завершили день нейтрально. Ухудшение макроэкономической конъюнктуры пока не отразилось на ценах рублевых долгов. Объем торгов составил 2 440 млн. руб., оборот по РЕПО - 5 574 млн. руб. Лидером по обороту стали долги Газпрома-6 (0 п.п., оборот 360 млн. руб., доходность 6,72%) и МГор-39 (-0,21 п.п., оборот 429 млн. руб., доходность 6,64%). На рынке, тем не менее, происходили нервные продажи некоторых выпусков, среди которых оказались долги Мос.обл.-4, которые сегодня, вероятно, могут быть «лучше рынка». Фаворитами, по нашему мнению, также будут облигации АИЖК-5,6, Коми-7, Яр.Обл-5, ЮТК-2,4, Русснефть-1, ФСК-1.

Сегодня цены, скорее всего, начнут нисходящую коррекцию. Мы рекомендуем сократить наиболее спекулятивную часть портфеля. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе цены на рынке рублевых долгов могут снизиться вследствие роста доходностей российских еврооблигаций и дефицита ликвидности, глобального падения мы не ждем, поэтому не рекомендуем сокращать весь портфель рублевых облигаций. Сегодня запланировано размещение нескольких выпусков облигаций, в том числе, и РЖД-5 на сумму 10 млрд. руб., срок обращения - 3 года. Справедливая доходность, по нашему мнению, составляет около 6,7%.