Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[26.01.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера внутренний долговой рынок продолжал оставаться слабым, а котировки большинства бумаг снизились. Под вечер ситуация на рынке ухудшилась благодаря росту ставок на МБК, где ставки выросли до 8,0% годовых по сравнению с уровнем 2,5/3,0% утром. Возможно размещение облигаций «РЖД» слегка разрядит обстановку – навес первичного рынка полегчает.

Помимо аукциона ОФЗ 25059 и вялой динамики рынка, стоит отметить выход на вторичное обращение 4-х новых выпусков (среди которых облигации Пятерочка 2)) и рост котировок облигаций Красный Восток-01, которые по итогам дня выросли более чем на 0,8%, а доходность снизилась с уровня 9,5% до 8,9% годовых. Так, рынок отреагировал на появившееся сообщение о покупке «Красного Востока» компанией Efes. Рынок давно ждал этой сделки, главная интрига заключалась в конкретной группе, которая в итоге купит «Красный Восток». По разным оценкам, доля Efes вместе с «Красным Востоком» будет составлять около 10,0% российского рынка пива. Учитывая текущую конъюнктуру, мы полагаем, что «Красный Восток» должен торговаться с небольшой премией в доходности к облигациям ПИТ, которые в прошлом году были проданы Heineken за $560 млн. Справедливую доходность «Красного Востока» мы оцениваем в 8,5% годовых при спрэде к облигациям ПИТ на уровне 25-50 б.п.

ПЯТЕРОЧКА-02. Вчера в обращение вышли сразу 4 новых выпуска: Пятерочка 02, Санвэй-01, Яковлевский ТХ 01 и Детский Мир 01. Котировки облигации «Пятерочки», получившей на днях кредитный рейтинг «BB-» от S&P, буквально выстрелили, прибавив за день 4,0% в цене, а их доходность снизилась с 9,5% на аукционе до 8,5% по цене закрытия.

МАРТА-ФИНАНС-02. Сегодня в обращение выходят еще 2 выпуска Марта-Финанс-02 и Севкабель-Финанс-02. На наш взгляд, облигации Марта-Финанс-02 выглядят привлекательно относительно текущих уровней доходностей облигаций других сетей розничной торговли.

РЖД. Сегодня состоится аукцион по размещению облигаций ОАО «РЖД», учитывая слабую конъюнктуру рынка, мы не ждем значительного превышения спроса над предложением. Однако не ждем, что эмитент будет предоставлять премию рынку. Кроме того, выход нерезидентов может преподнести определенный сюрприз. Исходя из доходности облигаций обращающихся выпусков, мы полагаем, что доходность 3-х летних облигаций «РЖД» должна составить около 6,8% годовых. Для резидентов участие в аукционе имеет смысл только в случае предоставления премии в районе 10-20 б.п., что по текущим уровням соответствует доходности к погашению 7,0% годовых.

ОФЗ 25059. Итоги аукциона по размещению нового выпуска ОФЗ-ПД серии 25059 оказались достаточно неожиданными с точки зрения премии в доходности к вторичному рынку. Напомним, что вчера мы рассчитывали на то, что высокий спрос со стороны инвесторов приведет к установлению справедливого уровня доходности. Закрытие предыдущего дня показало - справедливый уровень доходности должен находиться между 6,23% и 6,36% соответственно – уровней доходности ОФЗ серий 25057 и 46002. Мы ожидали, что справедливый уровень будет находиться в районе 6,25% годовых. Однако несмотря на то, что спрос на аукционе превысил предложение в 1,9 раза, доходность по средневзвешенной цене нового выпуска составила 4,37% годовых, а котировки ОФЗ 46002 продемонстрировали снижение по итогам дня, так что их доходность к закрытию выросла на 5 б.п. до 4,41% годовых. Объем размещенных бумаг составил чуть выше 6,0 млрд. руб. Таким образом, размещение нового эталонного выпуска продемонстрировало одновременно высокий спрос на качественные бумаги и отсутствие реального желания покупать ОФЗ на текущих уровнях интерес участников. Минфин был вынужден предоставить премию в доходности, которая по нашим расчетам составила около 12 б.п.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Вчера котировки облигаций Казначейства США снизились после слабых результатов аукциона по размещению 2-х летних us-treasuries на фоне предстоящего заседания 31 января Комитета по открытым рынкам (FOMC). Доходности 10-летних us-treasuries выросли к настоящему моменту до уровня 4,47% годовых, что отражает корректировку рынка перед повышением учетной ставки на 25 б.п. до уровня 4,5% годовых. Вероятность, что FOMC поднимет ставку на заседании в следующий вторник, по данным REUTERS, оценивается рынком в 70,0%. Кроме того, в ближайшее время на рынок будет оказывать давление со стороны первичного предложения – в начале февраля Казначейство проведет refunding series по размещению новых эталонных выпусков в т.ч. 30-летних бумаг. Совокупный объем предложения составит около $70 млрд.

Цены еврооблигаций EMERGING MARKETS вчера снизились вслед за негативной динамикой на рынке базовых активов. Индекс EMBI+ снизился на 0,32%, а спрэд индекса сузился на 5 б.п. до уровня 217 б.п.

Котировки РОССИЙСКИХ СУВЕРЕННЫХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ не изменили общей динамике внешних долговых рынков. Индекс EMBI+ снизился на 0,49%, а его спрэд сузился на 5 б.п. и составил 104 б.п. Сегодня с утра котировки еврооблигаций «Россия-30» стоят на уровне 112,7 процентов от номинала при спрэде к десятилетним КО США на уровне 116 б.п.

Завтра состоится публикация предварительной оценки ВВП США за 4-й квартал, что может оказать влияние на динамику внешних рынков. Согласно опросу REUTERS, экономисты ожидают роста ВВП США на уровне 3,1% годовых. Кроме того, участники рынка, возможно, снизят активность в преддверии заседания ФРС США, которое в последний раз пройдет под председательством А. Гринспена.