Внутренний рынок

Выбор бумаги на праздник – короткий доходный 2 эшелон

В корпоративном сегменте преобладали продажи: ликвидные «голубые фишки» вчера упали в цене – похоже, что инвесторы предпочитают провести праздники в более доходных бумагах второго эшелона и понемногу перекладываются в такие бумаги, как ВБД-3, ДВТГ (который, напомним, по предварительной информации попал в «белый список»), РТК Лизинг, ТГК-4, УрСИ-8. Спроса в длинном первом эшелоне и вовсе не наблюдается.

Третий эшелон стал своего рода «терра инкогнита» для инвесторов, и если раньше отсутствие новостей считалось хорошей новостью, то сейчас, похоже, держатели предпочитают избавляться от бумаг при отсутствии новостей о привлеченном рефинансировании. Хороший пример – облигации Амурметалла, за месяц упавшие в цене в 3 раза. Отметим, что хотя формальных поводов для столь агрессивных продаж пока нет, высокая долговая нагрузка вынуждает держателей идти на крайние меры.

Довольно высокий по текущим временам оборот был зафиксирован нами в секторе госбумаг. Как и накануне, росли короткие выпуски, что логично, учитывая их более высокую привлекательность ввиду инвертированности кривой рублевого госдолга. Очередная порция ослабления рубля против корзины привела к падению цен среднесрочных и длинных выпусков, бенчмарки ОФЗ 46020 и ОФЗ 46018 вчера упали на 344 и 133 б. п., однако доходность на длинном конце кривой по-прежнему не превышает 9.3-9.9 % годовых.

Мострансавто – вопрос поддержки решается case-by-case

Продолжается борьба в облигациях Московской области – вчера более ликвидный выпуск МосОбл-08 потерял в цене 7 п. п., доходность бумаги перевалила за 30 %. Поток негативных новостей касательно региона не ослабевает – даунгрейд рейтингов агентством Moody’s и дефолты дочерних эмитентов оказывали давление на котировки бумаг МО. В то же время, мы отмечаем, что продавцы все еще могут отыскать на рынке покупателей, о чем в частности свидетельствует рост выпуска МосОбл-07 на появлении спроса.

Сегодня стали известны новые подробности дефолта Мострансавто. Напомним, что во вторник компания не перевела держателям купон и часть номинала в рамках амортизации бумаги. Совокупный объем платежа должен был составить 1 453 млн. руб. в том числе (975 в счет погашения номинала и 478.65 млн. руб. – купонные выплаты). На сайте раскрытия информации эмитент (Мострансавто-Финанс) сообщает о проведенных выплатах в совокупном размере 1.05 млрд руб., в том числе по купону 346.9 млн. руб. и по номиналу 706.7 млн. руб. В качестве причины неполной выплаты в сообщении называется урегулирование взаимоотношений с организациями Московской области.

Ведомости сообщают, что перевод средств Мострансавто на счета платежного агента (РИГрупп) изначально был заморожен, однако по состоянию на вечер среды все вопросы уже были урегулированы и сегодня инвесторы должны получить свои средства. Честно говоря, нас немного смущает перевод средств на счета РИГрупп, на которую МОИТК 19 декабря подала иск в московский арбитражный суд.

Мы бы хотели обратить внимание, что в отличие от МОИТК, которая до сих пор находится в статусе дефолта по рублевым облигациям, вопрос с Мострансавто решается куда более оперативно. Мы склонны связывать эту оперативность в первую очередь с социальной функцией компании. Когда мы ранее писали о проблемах Мострансавто, мы постеснялись поставить как ключевой фактор поддержки компании МО необходимость бесперебойной работы актива, перевозящей десятки тысяч пассажиров каждый день в Москве и московской области. Однако, как нам кажется, именно этот фактор стал ключевым при принятии решения о поддержке компании правительством Московской области. Заморозка счетов Мострансавто грозила коллапсом транспортной системы столицы, поэтому решение этого вопроса стало приоритетным. Ясно одно: не все компании, аффилированные с МО, получат поддержку своевременно (если вообще могут не нее рассчитывать).

Ломбардный список пополнится акциями и биржевыми облигациями

В опубликованном вчера Вестнике Банка России представлена последняя редакция требований к Ломбардному списку – добавлены две строки о том, что теперь акции и биржевые облигации компаний-резидентов РФ также могут быть включены в ломбардный список. Напомним последнюю редакцию других требований к эмитентам, чьи бумаги претендуют на попадание в список:

- долгосрочный рейтинг по шкале S&P/Fitch не ниже «В-» и «B3» по шкале Moody’s;
- для эмитентов ипотечных облигаций — не ниже «В-» от S&P/Fitch или «Bа2» от Moody`s;
- листинг на ММВБ или на биржах развитых стран.

В отношении акций меры ЦБ нам кажутся несколько запоздалыми. Не секрет, что именно на невозможность проведения РЕПО с акциями можно списать часть обвала на фондовом рынке этой осенью во время обострения кризиса ликвидности. С другой стороны, ЦБ поможет восстановить этот рынок. Объемы РЕПО с ценными бумагами катастрофически упали – так, по сравнению с этим летом, РЕПО с корпоративными облигациями за последние 4 месяца упали с 1.0 трлн. руб. в сентябре до менее чем 200 млрд руб. в ноябре. Мы ожидаем, что участники воспользуются данной опцией, тем более что оборот РЕПО с ЦБ по Ломбардному списку на ММВБ уже значительно превышает обычное РЕПО с облигациями.

Добавление же в Ломбардный список биржевых облигаций, как нам кажется, в первую очередь призвано помочь эмитентам размещать облигации среди кредитных организаций, а не добавить ликвидности банкам.

Сам по себе Ломбардный список пока не пополнился новыми именами, однако мы ожидаем от ЦБ оперативности и появления новой версии в скором времени. Наиболее вероятными (да и, пожалуй, пока единственными) претендентами на включение в список среди биржевых выпусков мы считаем облигации АвтоВАЗа.

Корпоративные новости

ТОАП готов объявить о собственном банкротстве

По данным газеты RBC Daily, крупный авиатопливный заправщик ТОАП готов подать иск о собственном банкротстве в самом начале 2009 г. Причиной невозможности дальнейшей работы компании ее генеральный директор называет задолженность покупателей на сумму 4.9 млрд руб., которая делает невозможным удовлетворение требований поставщиков ТОАП на сумму 4.1 млрд руб.

Крайне печально, что ТОАП стал заложником прежде всего неплатежеспособности своих кредиторов – в большей степени авиакомпаний альянса «ЭйрЮнион», которые, со слов генерального директора компании, не расплатились по обязательствам на сумму 4 млрд руб. Мы с сожалением констатируем, что инициация собственной процедуры банкротства компании – это очевидное признание того факта, что ТОАП едва ли может расплатиться с держателями своих облигаций на сумму 2.0 млрд руб. (оферта в июне 2009 г.). Мы не даем никаких ориентиров по доходности выпуска, так как он очень неликвиден (последняя сделка по нему прошла более месяца назад, а котировки bid нами в стакане не наблюдается).

Заметим также, что бизнес-модель ТОАП не предполагает наличия сколько-нибудь материальных активов, поэтому даже при условии низкой степени заложенности имущества компании по кредитам на высокое recovery ratio при конкурсном производстве мы бы рассчитывать не стали.

30 млрд руб. резервируется на гарантии по кредитам авиаперевозчикам

Премьер-министр РФ Владимир Путин подписал постановление о предоставлении гарантий авиакомпаниям по займам (источник – Коммерсантъ). В бюджете на 2009 год будут зарезервированы 30 млрд руб. в качестве гарантий по кредитам авиакомпаний, которые будут израсходованы в случае невыполнения авиакомпаниями своих обязательств. Ставка по кредиту будет определяться исходя из ставки 6-месячного беззалогового аукциона ЦБ + 4 % максимум. Отрадно, что размер кредита не будет ограничен имуществом, которое принадлежит авиакомпании и может быть принято в залог.

Основными требованиями для получения гарантий являются: годовой объем перевозок выше 1 млн. чел., более 50 % на регулярных рейсах. Это позволяет нам предположить, что Авиакомпания «Сибирь» (более 5 млн. перевезенных пассажиров за 11 месяцев 2008 г.) и Трансаэро (чуть более 4.5 млн. перевезенных пассажиров за указанный период) могут не остаться без помощи.

Оферта по выпуску Сибири, равно как и погашение облигаций Трансаэро, приходятся на начало февраля 2009 г. Судя по котировкам вчерашних сделок по облигациям (94.5 % по бумагам Трансаэро против 41 % у Авиакомпании «Сибирь»), инвесторы предпочитают кредитный риск Трансаэро.