Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[25.11.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

МАКРОновости

Вчера Банк России в очередной раз принял решение о снижении своих ставок на 0,5%. В частности, ставка рефинансирования опустилась до 9%, а минимальная ставка по аукциону РЕПО - до 6,25%. Таким образом, ориентируясь на снижение инфляции и инфляционных ожиданий, ЦБ продолжает придерживаться мягкой денежно-кредитной политики.

Уменьшая стоимость своих инструментов рефинансирования, Банк России тем самым пытается стимулировать банки снижать стоимость кредитов для реального сектора. Кроме того, снижение ставок осуществляется с целью сокращения спекулятивной активности на валютном рынке, основанной на разнице внутренних и внешних процентных ставок.

Действия ЦБ нельзя назвать безрезультатными – стоимость ресурсов для предприятий действительно снизилась, однако это относится лишь к первоклассным заемщикам, отличающихся высоким кредитным качеством. Для прочих кредитные ставки остаются высокими, поскольку банки, столкнувшиеся с массовыми просрочками по ранее выданным займам, так оценивают риски невозврата.

Продажи иностранной валюты, активизировавшиеся с начала октября, также сошли на нет, но в большей степени это обусловлено стабилизацией конъюнктуры международного валютного рынка.

Основным следствием такого решения может стать рост котировок облигаций, входящих в Ломбардный список, поскольку со снижением вырастает разница между текущей доходностью и стоимостью их залога в ЦБ. При этом стоит выделить, что влияние может оказаться ограниченным, в силу того, что текущее действие Банка России было во многом заложено в ожидания участников.

На денежный рынок шаг ЦБ едва ли окажет незамедлительный эффект, так как конъюнктура рынка остается достаточно благоприятной, и стоимость ресурсов на межбанке в последнее время стабильно держится ниже 6%.

По нашим оценкам, инфляция до конца года будет уступать прошлогодним темпам, поэтому мы считаем, что у регулятора остается возможность прибегнуть к аналогичному решению еще раз.

Новые тарифы для генерирующих компаний: положительно только для ТГК

Вчера ФСТ опубликовало новые тарифы для генерирующих компаний на 2010 год. Рост тарифов в следующем году составит лишь 3,6%. Средний тариф для ТГК в следующем году вырастет на 9,2%, для ОГК тариф увеличится на 5%. Для РусГидро тариф будет сокращен на 6,4%. ФСТ впервые за последнее время снижает тарифы на электроэнергию. Ведомство объясняет свое решение в части РусГидро тем, что Компания не имеет топливной составляющей, а также проводимой в отрасли программой снижения издержек, которая должна сократить затраты на 10%. В целом, новость носит негативный характер для генкомпаний. Напомним, что в текущем году рост среднеотпускного тарифа составил 18,1%. Из генерирующих компаний наиболее привлекательно смотрятся ТГК, чей рост тарифа будет в рамках инфляции обозначенной правительством. Несколько нивелировать ситуацию может увеличение либерализации рынка э/э в следующем году: по тарифам в 2010 году будет продаваться в среднем 30% электроэнергии (50% во втором полугодии 2009 года). Довольно оптимистичная перспектива у сетевых компаний, которые ожидают повсеместного введение RAB регулирования в 2010 году. Так, рост тарифа для ФСК может составить 52,4%. Решение по сетевым компаниям должно быть принято на заседании ФСТ 15 декабря.

Х5 купила Патэрсон

X5 Retail Group N.V. подписала соглашение о приобретении 100% бизнеса и активов сети универсамов «Патэрсон» у холдинговой компании CorpInvest Inc. Сумма сделки составит 189,5 млн долл. При этом чистый долг «Патэрсон» на дату подписания составляет около 85 млн долл. X5 планирует закрыть сделку до середины декабря 2009 года, профинансировав ее из собственных средств. X5 планирует интегрировать 52 магазина «Патэрсон» в формат «супермаркет», ребрендировав их в «Перекресток», а остальные 30 магазинов небольшого размера - в формат «дискаунтер» под брендом «Пятерочка».

Безусловно, данная новость носит положительный характер для держателей бондов Патэрсона, и делает значительно более вероятным погашение бондов компании в середине декабря. Важным моментом является денежная составляющая сделки. Мы считаем, что сделка для X5 носит положительный характер. Также мы отмечаем, что сделка будет профинансирована за счет собственных средств и не повлечет за собой увлечения долговой нагрузки покупателя.

Денежный рынок

Вчера на международных валютных рынках евро снова начал дорожать по отношению к доллару, поводом для чего, по-видимому, послужил выход позитивной европейской статистики, отражающей рост новых промышленных заказов. В результате пара EUR/USD вновь вплотную приблизилась к отметке 1,50х, однако, так и не переступив ее. В четверг в США будет отмечаться День Благодарения, следствием чего станет снижение активности участников рынка forex. Поэтому, даже если установившийся за последнее время диапазон 1,48-1,50х будет преодолен ту или иную сторону, едва ли такое движение можно определить как формирование нового тренда.

Внутренний валютный рынок выглядел во вторник не слишком выразительно. Курс рубля к бивалютной корзине вчера открылся на уровне закрытия понедельника и практически весь день варьировался в рамках 35,22-35,28 руб., закрывшись на нижней границе указанного интервала.

Из основных событий, отметим выступление А.Улюкаева на экономическом форуме в Австрии, где первый зампред ЦБ еще раз подтвердил намерения регулятора не фиксировать курс национальной валюты на определенной границе, ограничивая спекулятивную активность игроков лишь в рамках локальных валютных интервенций. В преддверии сегодняшних выплат по НДПИ и акцизам на денежном рынке уже во вторник стал ощущаться спрос на ресурсы. Стоимость денежных средств по межбанковским инструментам кредитования вчера с утра достигала 8-9%, и только ближе к полудню опустилась к 4,5- 5%. Вечером потребности в деньгах снова выросли, и короткие ресурсы можно было привлечь под 6-7%.

Спрос на денежные средства отразился и на итогах беззалогового аукциона ЦБ с лимитом 35 млрд руб. Ресурсы, предлагаемые Банком России, были размещены полностью, при этом средневзвешенная ставка составила 11,45% против минимальной - 11,25%.

Помимо наступающих налогов, результаты аукциона обусловлены сегодняшними обязательствами перед ЦБ по ранее привлеченным кредитам, объем которых превышает 80 млрд руб.

Долговые рынки

Вчерашних словесных интервенций FOMC оказалось недостаточно, чтобы внушить позитивный настрой американским фондовым площадкам, но и снижение основных американских индексов было весьма умеренным – от 0,05% до 0,3%.

Скорее, инвесторов насторожили заявления регулятора, отметившего в стенограмме к последнему заседанию, проходившему 4 ноября, необходимость сохранения текущих минимальных ставок еще в течение «продолжительного периода». Кроме того, в очередной раз подчеркнуты были проблемы рекордно высокой безработицы и снижающихся реальных доходов населения (2,9% за третий квартал против ожидаемых 3,2%) на фоне относительной стабилизации ситуации в промышленном секторе и на рынке недвижимости.

Не удивительно, что на фоне этого спрос на казначейские обязательства США сохраняется довольно высоким. Это подтверждают не только результаты вчерашнего аукциона по 5-летним UST, где bid/cover был на уровне 2,81. что является максимумом за период с сентября 2007 года. Напомним, что на прошлом аукционе 28 октября bid/cover составил 2,63. Заметно возросла и доля покупателей-нерезидентов: до 60,9% с 54,8% в октябре. При этом и по длинным бумагам доходности продолжили снижаться – по 10-летним UST, в частности на 5 б.п. до 3,31% годовых.

Сегодня также будет достаточно много статистики, включающей данные из разных сегментов: потребительские доходы/расходы, заказы на товары длительного пользования, продажи новых домов, недельные данные по безработице. С одной стороны, позитивные отчеты позволят сформировать благоприятное расположение духа у участников рынка в преддверии завтрашнего Дня Благодарения, с другой – вряд ли перед выходным днем участники будут демонстрировать особо высокую активность, и, вполне возможно, что сегодняшние макроданные американские торговые площадки будут отыгрывать уже в пятницу.

Российские облигации во вторник сохранили весьма слабую торговую активность. Суверенные бумаги Russia-30, открыв торги котировками на уровне закрытия понедельника (113,875% - 114%), «на первых порах» двинулись вниз и подобрались вплотную к отметке 113,375%. Вместе с тем, в течение дня настроения участников несколько улучшились, вполне возможно, что не без поддержки весьма позитивного взгляда на макроситуацию в России, в частности, умеренный уровень инфляционных рисков, позволяющий ЦБ снижать базовые ставки. Во второй половине дня котировки Russia-30 достаточно быстро вернулись на 113,75% и остались тут до закрытия рынков. При этом CDS России пока остается в диапазоне 190 – 195 б.п., куда он сместился в конце прошлой недели на фоне преобладающих желаний консолидироваться на текущих ценах.

В корпоративных евробондах начало дня характеризовалась продажами в выпусках Газпрома, ТНК-ВР, Евраза, которые повлекли за собой снижение котировок в пределах 50 б.п. Затем инициативу в очередной раз перехватили покупатели, чей спрос был сконцентрирован на выпусках ВТБ и ТНК-ВР, которым удалось по итогам дня подорожать в пределах 25- 50 б.п.

Главная интрига рублевого сегмента вчера реализовалась в пользу инвесторов: ЦБ выполнил свое обещание, понизив на 0,5% ставку рефинансирования и минимальную ставку по ломбардным кредитам и операциям РЕПО до 9% и 6,25% соответственно.

Несмотря на то, что за вчерашний день данное событие не в полной мере реализовало себя, поскольку участникам все же требовалось сохранить ликвидность в преддверии намеченных на сегодня аукционов, а также расчетов по НДПИ и акцизам, а также по обязательствам перед ЦБ по беззалоговым кредитам, сегодня для этого есть гораздо больше шансов.

Как мы полагаем, именно идея перехода на низкие ставки является основным драйвером для покупки гособязательств, чья текущая доходность еще сохраняет апсайд для операций carry trade. Исходя из этого, высокий спрос на сегодняшних аукционах по размещению ОФЗ серий 25070 и 25069 обеспечен. Только за вчерашний день доходность более ликвидных бумаг серии 25070 снизилась до 7,56% (котировки выросли до 104% / 104,7% - bid/offer), и, как мы ожидаем, этим вряд ли закончится. Заявления о том, что Банк России еще сохраняет потенциал для снижения ставок, оказывает достаточно сильную поддержку инициативе покупателей. Мы полагаем, что по итогам сегодняшнего аукциона доходность ОФЗ 25070 вполне может оказаться в районе 7,3% годовых.

Сниженные ставки были восприняты позитивно и инвесторами, ориентирующимися на корпоративные выпуски. Безусловно, первыми на новость отреагировали бумаги Газпром-11 (YTM 9,27%),и Газпром-13 (YTM 8,94%), их поддержали Газпром нефть-3 (YTP 9,13%), Газпром нефть-4 (YTP 8,84%), Мгор-62 (YTM 8,99%) и облигации Красноярского края серии 04 (YTM 10,56%), где рост котировок составлял от 0,5% до 1%. Также покупки, хотя и при менее масштабной переоценке, наблюдались в биржевых облигациях ЛУКОЙЛа в более коротких сериях 18-20 (YTM 7,8% - 7,9%), бумагах НЛМК БО-5 (YTP 10,02%), Сибметинв-1 (YTP 13,84%), Сибметинв-2 (YTP 13,86%), СевСт-БО1 (YTP 10,68%).

Отметим также, что в настоящее время отдельные участники рынка стараются «сработать на опережение», увеличивая позиции в бумагах наиболее качественных эмитентов до появления на рынке ВЭБа, который озвучил вчера свой план по приобретению корпоративных долговых бумаг на сумму порядка 20 млрд руб. Исходя из того, что ВЭБ может покупать лишь самые надежные бумаги (с рейтингом не более чем на 1 ступень ниже суверенного) мы допускаем, что у тех, кто успеет закупить до его появления «фишек», есть дополнительный шанс для получения прибыли.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: