Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[25.11.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Ставки вниз – рынок вверх!

Решение ЦБ РФ о снижении с сегодняшнего дня основных процентных ставок дало импульс для нового витка переоценки облигаций рублевого рынка. Данное решение было ожидаемым, между тем размер снижения ставки в половину процентных пункта был не в полной мере заложен в ценах бумаг, что вызвало вчера резкую активизацию покупок по наиболее ликвидным выпускам. За день объем торгов на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными выпусками составил 14.6 млрд руб., что на 30% больше, чем днем ранее. За одну торговую сессию котировки наиболее ликвидных облигаций выросли на 25-50 б.п.

Лучше рынка смотрелись выпуски Газпрома, прибавившие на хороших оборотах 80-115 б.п., а также РЖД-10, подорожавшие на 70 б.п. Активность наблюдалась в выпуске ФСК ЕЭС-05 за неделю до погашения: крупнейшие сделки проходили по 99.98% от номинала.

Спросом пользовались выпуски Москвы: по большинству бумаг рост составил 50-100 б.п. Наибольшие объемы (0.5 млрд руб.) прошли в выпуске Москва-62, прибавившем за день 55 б.п., доходность бумаги нацелилась на преодоление 9%.

Располагающая к покупкам атмосфера повлияла и на котировки Сибметинвеста, которые подросли на 10-15 б.п. и торгуются теперь на 25 б.п. выше номинала с доходностью 13.87%. Мы отмечаем, что инвесторы, несмотря на общий повышательный тренд рынка, продолжают с опаской относиться к длинным бумагам.

Вчера ХКФ Банк проводил вторичное размещение облигаций 4-й серии на 3 млрд руб. В режиме РПС сделки проходили по 101.25% от номинала с доходностью 13.06%. Напомним, что ориентир по доходности при вторичном размещении составлял 12.41-14.05%.

Минфин – основной ньюсмейкер сегодня

Позитивный настрой инвесторов вчера благоприятно отразился на котировках госбумаг, которые за день подросли на 30-50 б.п. Как и в понедельник, Минфин продолжил доразмещать выпуск 26200 и отдал покупателям бумаги еще на 1.3 млрд руб. по цене на 30 б.п. выше предыдущего дня с доходностью 8.08%.

Повышение спроса на госбумаги с начала недели, а также снижение ставок по РЕПО ЦБ с сегодняшнего дня, поддерживающее привлекательность стратегии carry trade, создают весьма благоприятные предпосылки для сегодняшнего аукциона по доразмещению ОФЗ на 30 млрд руб. Размещаемые выпуски могут стать локомотивом переоценки госсегмента рынка облигаций в ближайшие дни и привести к повышению котировок прочих ликвидных бумаг.

Нижегородская область разместит на следующей неделе облигации на 3 млрд руб.

Сегодня Нижегородская область (ВВ-) объявила о своих планах начать 2 декабря размещение трехлетних облигаций на сумму 3 млрд руб. Ставка второго купона устанавливается равной ставке первого купона. Ставка 3-4-го купонов равна ставке 1-го купона минус 0.25%. Ставка 5-6-го купонов равна ставке 1-го купона минус 0.5%. Погашение выпуска осуществляется амортизационными частями в даты, совпадающие с датами выплаты второго, четвертого и шестого купонов.

В настоящий момент в обращении находятся два выпуска области 3 и 4-й: объемами 2 млрд руб. и 2.7 млрд руб. с погашением через 2 года и через 3 года. Вчера за облигации Нижегобл 3 можно было получить 10.97% при дюрации выпуска 1.3 года. В целом, муниципальный сектор кредитного качества на уровне «ВВ-» торгуется на этом сроке под 11-11.5% годовых, что дает премию к кривой Москвы на этом участке на уровне 250-300 б.п.

Справедливая доходность нового выпуска Нижегородской области, с нашей точки зрения, находится около 12%, что предоставляло бы инвесторам 300 п.п. премии к кривой Москвы. Мы отмечаем, что в настоящий момент наиболее длинный из обращающихся выпусков субфедеральных эмитентов - Самарская область 6 (ВВ+) – торгуется с доходностью 11.6% при дюрации 2.3 года.

Мы ожидаем, что данный выпуск эмитента с более крепким кредитным профилем в ближайшее время подрастет, а его доходность снизится к 11%. Премию нового выпуска Нижегородской области в размере 100 б.п. к выпуску Самарской области за разницу в две ступени кредитного качества мы считаем вполне справедливой.

Глобальные рынки

UST все растут и растут

Вчера были опубликованы уточненные данные по ВВП США за 3 кв. 2009 г. Как и ожидалось, первичная оценка оказалась серьезно завышенной и была скорректирована в ноябре на 0.7%. Таким образом, в абсолютном выражении прирост американской экономики был понижен до 2.8%.

Отчет по ВВП показал некоторое ослабление спроса, это выразилось и в понижении оценки продаж (с 2.5% ранее до 1.9%), и в небольшом изменении вниз индекса цен.

Дополнительную тревогу вызвали итоги опроса потребительских настроений (Consumer Confidence), индекс хоть и увеличился по отношению к предыдущему месяцу, но все же не перевалил за 50 пунктов – уровня, начиная с которого можно говорить о росте. Это делает надежды на серьезный рост продаж в предпраздничные дни весьма туманными.

На фоне этих новостей UST подросли в цене: 10-летние обязательства подросли на 3 б.п., а 5-летние за счет удачно проведенного аукциона с bid/cover ratio в 2.8х прибавили 6 б.п. (доходность упала на 10 б.п.).

Доллар опять подешевел по отношению к иене (самый низкий уровень за последние 7 недель) и евро. Небольшой рост цен на недвижимость (индекс S&P Case-Shiller) ситуацию с небольшим бегством от рисков не спас.

В российских еврооблигациях вчера преобладали продавцы. В некоторых бумагах (см. таблицу ниже) рост был, но очень символический.

Корпоративные новости

Вымпелком неплохо отчитался по US GAAP за 9 мес. 2009 г.

Вчера Вымпелком объявил финансовые результаты за 9 месяцев 2009 г.

На фоне роста абонентской базы на 2% за квартал, рублевая выручка компании выросла в квартальном выражении всего на 3.3%. Рост выручки от услуг мобильной связи в России продолжил замедляться до 4 % (против 12 % во 2-м квартале) на фоне снижения ARPU на 10%, что говорит о сохранении кризисных явлений на рынке. В сегменте фиксированной связи рост выручки также составил 4 % в основном благодаря увеличению доходов от операторов. Выручка в странах СНГ выросла на 3.8 % кв-к-кв за счет роста абонентской базы на 4.5 %.

По итогам 9 месяцев года, Вымпелком нарастил рентабельность по EBITDA до 49.8%, что лучше как показателей годовой давности, так и ранних промежуточных результатов за 2009 г. Снижение рентабельности в России удалось компенсировать повышением маржи в странах СНГ благодаря контролю над расходами.

ВымпелКом снизил свой прогноз по инвестициям на 2009 г. с 12-15% до 10-12% от выручки. Однако, по словам руководства компании, планируется существенно увеличить капиталовложения в 2010 г. – как минимум на 50% относительно 2009 г.

Благодаря сокращению инвестпрограммы за 9 месяцев года компании удалось сократить чистый долг почти на 31% в долларовом выражении. При этом доля рублевого долга увеличилась с 15% на начало года до 24%.

Мы находим опубликованные данные нейтральными для долговых обязательств компании. Бонды ВымпелКома в сравнении с blue chips не смотрятся очень привлекательно. На горизонте 1.5 года рублевый кредитный риск ВК-Инвест стоит 9.3% годовых, то есть премией не более 30-35 б.п. к РусГидро и 50-60 б.п. к Газпромнефть-4.

Еврооблигации сотовых телекомов по сравнению с прочими секторами кажутся нам наиболее перекупленными.

АЛРОСА борется с долгом. Новый выпуск ECP привлекателен

По данным Интерфакс со ссылкой на руководство компании, долг АЛРОСЫ в настоящее время равен равен $3.85 млрд и в течение 5 недель может сократиться на $500 млн.

В настоящее время компания размещает 1-летние euro commercial papers (ECP) c ориентиром по доходности 8.75-9.0% годовых, которые первоначально выглядят очень привлекательно, принимая в расчет, что 5-летний евробонд Alrosa’ 14 торгуется сейчас с доходностью 8.34%.

При оценке кредитного качества компании, мы, прежде всего, принимаем в расчет предельную долговую нагрузку компании (фактически долг 3-кратно превышает выручку), крайне высокую зависимость денежных потоков от госзаказа, стратегический статус, а также активный процесс по снижению долговой нагрузки, инициированный новым главой компании Федором Андреевым. Более подробно наши мнение о компании можно прочесть в комментарии от 16 ноября 2009 г.

Система призналась в интересе к Русснефти

Бенефициар АФК «Система» Владимир Евтушенков вчера заявил агентству «Интерфакс», что у Системы есть интерес к Русснефти, хотя стороны пока не ведут переговоров. Когда в СМИ прошла первая информация о возможном появлении нового акционера у Русснефти (8 ноября), мы писали о том, что в качестве синергетического эффекта для Системы в случае проведения сделки мы видим лишь возможное сокращение административных расходов.

Дефицит нефтедобычи, на наш взгляд, не является большой проблемой для башкирского ТЭКа, так как группа может закупать нефть на свободном рынке. Поэтому потенциально данная сделка может быть выгодна, прежде всего, РуссНефти с учетом низкого качества ее добывающих активов, недостатка перерабатывающих мощностей и огромной долговой нагрузки.

Мы полагаем, что возможная сделка будет негативна для Системы в случае приобретения РуссНефти за сумму выше величины ее долга (EV > Чистый долг).

До тех пор, пока не прояснятся детали возможной сделки, мы рекомендуем к покупке кредитный риск Системы на рынке локального долга. Бумаги Система-2 выросли вчера на 0.5 п.п., но премия над МТС-5 все еще превышает 200 б.п. На наш взгляд, такие ценовые аномалии должны быть устранены рынком, который не до конца принимает в расчет значительно изменившееся кредитное качество Системы за последние полгода.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: