Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков


[25.09.2006]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ

• Главным событием прошедшей недели стало заседание ФРС, на котором было принято решение оставить ставку на текущем уровне 5,25% и констатирован факт замедления американской экономики, что связано со снижением рынка труда.

• На втором месте по значимости для рынков стала крайне негативная макроэкономическая статистика по США: индекс опережающих индикаторов Conference Board снизился на 0,2% до 137,6, индекс деловой активности ФРБ в Чикаго в августе упал до самого низкого значения за последние 11 месяцев и составил -0,18 против -0,07 в июле. «Добил» рынки индекс деловой активности ФРБ Филадельфии, который в сентябре рухнул до -0,4 с 18,5 в августе. Именно после выхода этих данных 21 сентября доллар начал резкое снижение к европейским валютам.

• Данные по Европе были противоречивыми. Лучше всего ситуация складывается для Великобритании, по которой продолжается выход позитивных данных, Еврозона вновь демонстрирует ухудшение ситуации с платежным балансом, а по Швейцарии настроения игроков были негативными в преддверие референдума по пенсионной реформе. Тем не менее, по итогам недели, наиболее сильно из европейских валют к доллару укрепился франк, который прибавил более 2% (с 1,2584 до 1,2312), на фоне отказа на референдуме от использования прибыли Центробанка на поддержку пенсионного фонда, а также ужесточения иммиграционной политики, что должно добавить стабильности экономике и банковской системе Швейцарии, чей имидж существенно пошатнулся в последнее время. Фунт и евро прибавили по 1,3% (до 1,9038 и 1,28 соответственно). Помимо негатива по США, эти валюты идут вверх на ожиданиях роста ставок ЕЦБ и BOE. Заседания регуляторов ожидаются 5 октября и рынки ждут как минимум жесткой риторики за ужесточение монетарной политики.

• Йена за неделю выросла на 1,14% с 117,10 до 116,2, что связано с ожиданиями расширения коридора колебаний китайского юаня, которые усилились после успешного завершения переговоров госсекретаря США Г. Полсона с китайскими властями. Рост йены пока ограничен на фоне неуверенности игроков в том, какие данные выйдут в пятницу по CPI и безработице в Японии. До выхода этих данных серьезная игра на повышение йены невозможна: рынки хотят понять, перекинулось ли снижение в США и Китае на японскую экономику.

• Важными факторами для рынков остаются и структурные сдвиги: усиление спекулятивной активности в кросс-курсах (на фоне слишком высоких неопределенностей в основных валютных парах) и рост взаимозависимости с сырьевыми рынками, снижение которых поддержало доллар.

• На текущей неделе ожидается выход большого количества данных по всех ведущим экономикам. Рынки пока настроены на продолжение снижения продаж домов как на первичном, так и на вторичном рынке США, стабильность в оценке ВВП, небольшой рост заказов на товары длительного пользования. Если данные будут выходить в рамках ожиданий, то в совокупности они дадут нейтральный эффект для доллара. Неожиданностей всегда можно ожидать лишь от заказов на товары длительного пользования, которые обычно непредсказуемы, и если они снизятся, то это станет негативным фактором для американской валюты. Важными для рынка станут данные от германского IFO института во вторник. Величина индексов может оказать существенное влияние на валютные курсы: если они выйдут негативными, то рост евро может затормозиться.

• В итоге, мы полагаем, что котировки евродоллара, скорее всего, продолжат движение в сужающемся коридоре 1,2690-1,2880, большей волатильности мы не ожидаем, поскольку ежедневно будет выходить противоречивая статистика. В среднесрочной перспективе ситуация остается неопределенной, поскольку экономика США по-прежнему находится в переломной фазе развития, и на рынке отсутствует консенсус относительно дальнейшего развития событий: есть ожидания как резкого спада и снижения ставки ФРС, так и сохранения умеренных тенденций роста и стабильности монетарной политики.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Ситуация на внутреннем валютном рынке кардинальных изменений не претерпела: он по-прежнему остается привязанным к евродоллару и реагирует больше на макроэкономику США, нежели на ситуацию в экономике российской. Поскольку большую часть прошедшей недели доллар снижался к евро, то и по отношению у рублю американская валюта теряла свои позиции. По итогам недели рубль вырос к доллару 26,8225 до 26,6650, т.е. на 0,56%. К евро рубль снизился с 33,98 до 34,14, т.к. на 1,5%, что оказалось в точном соответствии с текущей бивалютной корзиной. Наиболее вероятный диапазон колебаний рубль-доллар на текущую неделю - 26,6-26,68, а рубль-евро – 34,15-34,3.

• При этом относительно малая рыночность российской валюты позволила ей сталь лидером среди валют сырьевой группы: австралийский доллар на прошлой неделе вырос к американскому на 0,2%, а канадский доллар претерпел снижение на 0,02%. Тот факт, что сырьевые валюты существенно не снизились за последнюю неделю на фоне снижения на сырьевых рынках, и шли в фарватере европейских валют, говорит о том, что многие инвесторы все-таки считают снижение цен на сырье явлением временным и не видят угрозу макроэкономической стабильности для стран производителей. Для рубля это позитивный фактор в долгосрочной перспективе.

• В ходе прошедшей недели спекулятивная активность игроков на внутреннем рынке была невелика, что связано как с высокой неопределенностью валютных курсов, так и с отсутствием больших продаж со стороны экспортеров, несмотря на начавшиеся налоговые выплаты.

• Характерно, что, несмотря на общий рост объемов конверсионных операций, которые проводятся банками, доля внутреннего рынка продолжает стабильно сокращаться. Так, если общий среднедневной торговый оборот банков на валютных рынках вырос с $29,5 млн. до $36,16 млн., при этом доля операций с рублями РФ в общем объеме операций сократилась с 71% до 68% за текущий год (в начале 2005 г. она составляла 81%). Банки наращивают операции непосредственно на форексе: доля сделок с евро выросла с 24,2% до 26,67% в общем обороте (доля сделок на рынке евро-рубль в общем объеме колеблется на уровне 5-7% от общего объема сделок с европейской валютой). Очевидно, что в условиях привязки внутреннего рынка к внешнему, и полного отсутствия информации о том, как проводится ревальвация рубля к корзине интерес к торговле на внутреннем рынке снижается. Это приводит к тому, что доля биржевых операций в общем объеме валютных операций банков также неуклонно снижается, что уменьшает прозрачность в курсообразовании.

• Ситуация на денежном рынке остается мало связанной с событиями на валютном рынке. Всю прошедшую неделю ставки по МБК держались на уровне 3-4%, а в пятницу вырастали до 5% на фоне налоговых выплат. Все это происходило на фоне сохраняющегося относительно высоким общего уровня ликвидности, что говорит о неравномерности распределения средств в банках. Мы ожидаем, что на текущей неделе ставки по МБК могут вырасти до 6-7%. Большего роста ожидать вряд ли стоит, поскольку как только ставки достигнут 6,5%, возникнет экономическая целесообразность использования операций РЕПО с ЦБ, что снизит напряжение на рынке и будет способствовать стабилизации денежного рынка. Локальный рост ставок до 8% может возникать лишь в начале и конце торгового дня, если поток клиентских налоговых средств окажется больше,
чем рассчитывали банки.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Рынок казначейских облигаций США на минувшей неделе получил два мощных стимула для роста. Во-первых, индекс цен производителей за предыдущий месяц вновь, как и в августе, оказался ниже прогнозов, а по core PPI второй раз подряд нарисовалась дефляция. С одной стороны, это снижает инфляционные опасения в Штатах, с другой – это сигнал, что замедление экономики США может оказаться сильнее, чем ожидалось. В подтверждение тому индекс деловой конъюнктуры ФРБ Филадельфии завалился в отрицательную область впервые за последние более чем 3 года.

• Рынок US Treasuries отреагировал мощным ралли. В результате доходность индикативных UST-10 обвалилась за неделю на 20 б.п. до 4,6%. Дисконт к текущему уровню ставки ФРС составляет уже 65 б.п. Похожая инверсионная картина наблюдалась во II половине 2000 – I половине 2001 гг., когда ФРС повысил ставку до 6,5%, а затем начал ее активно сокращать. После 3 снижений по 0,5% инверсия исчезла, хотя ставка потом снижалась еще в течение 2 лет. Максимальный разрыв пришелся на момент первого снижения и составлял около 150 б.п.

• Рынок уже заложился на то, что снижение ставки начнется в течение ближайшего полугодия. Само по себе это еще не факт, но если исходить из такого сценария, то максимальный спрэд UST к ставке, учитывая разницу в уровнях 2000 г. и теперешнего, едва ли превысит 80-100 б.п. И будет это не ранее начала 2007 г. Так что потенциал снижения доходности UST при отсутствии явной готовности ФРС к смягчению кредитной политики явно близок к исчерпанию.

• Российские евробонды благоразумно не гнались за Америкой – доходность России-30 снизилась за неделю всего на 5 б.п. – до 5,8%. К тому же на ЕМ были не лучшие времена: резко упали бонды Бразилии и Эквадора, плюс путч в Таиланде и беспорядки в Венгрии – все это не способствовало инвестициям в рисковые активы.

Рынок ОФЗ-ОБР
, следуя за евробондами РФ, умеренно подрос. И хотя обороты были высоки, приходились они главным образом на короткие и средние бумаги, подходящие под определение защитных. «Даль» стагнировала – так цена ОФЗ 46020 с погашением в 2036 г. повысилась за неделю всего на 2 б.п., тогда как более короткие ОФЗ 46018 с погашением в 2021 г. выросли на 25 б.п.

• На этой неделе вероятно сохранение умеренно благоприятной динамики. Драйверы роста - снижение доходности UST, не полностью отыгранное евробондами, а следом и рублевым рынком, и укрепление рубля. Сдерживающим фактором является конец квартала, к которому приурочены налоговые платежи, чреватые ростом ставок, которые и так концу недели достигали 5%.

Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 3,91-5,19, в 2008-2010 гг. – 4,10-6,13%, 2011-2036 гг. – 6,31-7,94%.

Рынок негосударственных облигаций
также провел неделю в позитивном русле. Ликвидные выпуски Москвы 39 и 44 выросли на 25-30 б.п., Мособласти 5 и 6 – на 15 б.п. Облигации Газпрома 4 и 6 выпусков прибавили 8-40 б.п. Высокий спрос был на займы компаний электроэнергетики: ГидроОГК (+35 б.п.), Мосэнерго (+25 б.п.), ФСК ЕЭС (в пределах +27 б.п.). Ликвидные облигации РЖД торговались разнонаправленно (-5/+25 б.п.). Не было единства в телекомах, хотя общий вектор движения котировок был повышательным.

• Конъюнктура «вторички» выглядит умеренно-благоприятной, однако в конце месяца есть риск дисгармонии в распределении ликвидности по рынку, так что на активный рост уповать не стоит. Рекомендуем защитные позиции в выпусках с небольшой дюрацией.

• На «первичке» неделя прошла ударно. Было размещено 10 выпусков суммарным объемом 20,65 млрд. руб. Рынок их благополучно «переварил». Самым крупным был заем Мосэнерго на 5 млрд. руб. Его доходность к 3-летней оферте составила 7,68%. На следующий день после аукциона S&P повысил рейтинг компании до В. На наш взгляд, данная бумага на «вторичке» имеет потенциал снижения доходности на 30-40 б.п. Самым доходным из потенциально ликвидных стал 3-летний выпуск Миракс Групп на 3 млрд. руб. – 11,3% к погашению. Однако для строителей, по нашему мнению, это довольно низкий уровень, не сулящий апсайда. Под справедливые, по нашей оценке, 10% к 2-летней оферте разместила бумаги на 3 млрд. руб. «квази-Пятерочная» торговая сеть «Карусель». И, наконец, еще один 3-миллиардный заем выпустила НК «Альянс» - под 9,12% к 3-летней оферте. В принципе, хорошая доходность для сектора ТЭК, однако непонятна судьба главного перерабатывающего актива эмитента – Хабаровского НПЗ. Так что риски тут тоже «хорошие».

• На этой неделе состоятся как минимум 7 новых выпусков на сумму 11,4 млрд. руб. Самым интересным, на наш взгляд, будет заем государственного Метростроя на 1,5 млрд., который, по словам организаторов, готов дать доходность к 1,5-годовой оферте 9,6-9,8%. Очевидно, это будет «ФГУПообразная» бумага, которая может быть вполне интересна тем, для кого ликвидность – не главное.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: