Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[25.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
TREASURIES ¬ —¬ќЅќƒЌќћ ѕјƒ≈Ќ»» ƒќ’ќƒЌќ—“»

Ќесмотр€ на отсутствие публикаций экономической статистики в п€тницу доходность 10-летних Treasuries продолжила свободное падение и пробила уровень 4,60%, 30-летние UST почти достигли уровн€ 4,70%. »нерционный рост рынка был основан на слабых экономических данных, вышедших в —Ўј в четверг.

Ќесмотр€ на изменение общих рыночных настроений относительно дальнейших действий ‘–— и по€вление у участников робкой надежды на то, что в случае крайней необходимости ставка может быть даже понижена, текущее значение доходности длинных UST представл€етс€ нам неадекватно низким. ƒаже в случае снижени€ ставки на 25бп. до 5%, дисконт 10-летних нот к ставке будет составл€ть 25-30бп. ѕоэтому в ближайшее врем€ мы не исключаем коррекции, котора€ может быть вызвана любой публикацией сильных экономических показателей. —реди данных этой недели Ц индекс продаж товаров длительного пользовани€, данные по инфл€ции и ¬¬ѕ.

Ќј„јЋќ ¬“ќ–»„Ќџ’ “ќ–√ќ¬ Ц –“  Ћ»«»Ќ√-5

¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение выпуска –“ -Ћизинг-5 объемом 2,25 млрд руб. ”читыва€ довольно агрессивное первичное размещение и небольшую длину бумаги (11 мес.), выпуск открылс€ довольно высоко Ц по цене 100,25%, предлага€ инвесторам доходность к оферте на уровне 8,54%.

ѕредыдущий выпуск компании –“  Ћизинг-4 в данный момент торгуетс€ с доходностью 8,67%, таким образом, мы считаем доходность п€того выпуска справедливой и не видим дальнейшего апсайда по бумаге.

ѕ» -5 Ц ѕќ-ѕ–≈∆Ќ≈ћ” ‘ј¬ќ–»“ —–≈ƒ» Ѕ”ћј√ —“–ќ»“≈Ћ№Ќќ√ќ —≈√ћ≈Ќ“ј

ћы сохран€ем рекомендацию Ђпокупатьї на облигации п€того выпуска компании ѕ»  (11,86% на 8 мес.). Ќесмотр€ на то, что финансова€ прозрачность √руппы оставл€ет желать лучшего, что создает значительные сложности при оценке кредитного качества ѕ» а, на наш взгл€д, спред к прочим строител€м (√лћос—трой Ц 10,3% на 12 мес., —”155 Ц 10,5 на 6 мес.) торгующимс€ на рынке рублевого долга, слишком велик. ѕ» -5 торгуетс€ ниже номинала, коротка€ длина (8 мес.) и довольно высокий купон делают ее отличным инструментом при выборе защитных бумаг.

ћы рекомендуем выпуск к покупке, наша цель по доходности Ц 11%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕриближение налоговых выплат оказало вли€ние на ставки денежного рынка Ц краткосрочные ставки ћЅ  подскочили до 5,25-5,75%, выросла активность по сделкам –≈ѕќ. Ќа сегодн€ приходитс€ уплата акцизов и Ќƒѕ», в четверг Ц налога на прибыль.

ѕосле этого, с самого начала окт€бр€ короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины мес€ца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

¬ целом, это означает, что нас ожидает еще недел€ повышенных ставок, после чего ситуаци€ на денежном рынке существенно улучшитс€, способству€ росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

¬јЋё“Ќџ… –џЌќ 

ƒополнительный стимул дл€ роста рынка рублевых облигаций придает валютный рынок. Ќа слабых экономических данных курс евро пробил уровень 1,28, подн€в курс рубл€ против доллара до значений 26,66. “аким образом, наш прогноз по укреплению курса рубл€ сбываетс€, и мы считаем, что до конца года курс доллара может снизитьс€ до уровн€ 26,25-26,50 руб.

Ѕј«ј ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ’ ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

–ынок евробондов развивающихс€ стран слабо отреагировал на ралли рынка Treasuries, расширив спреды к казначейским об€зательствам —Ўј. –осси€Т30 сейчас торгуетс€ с доходностью 5,80%, спред к US10Y почти достиг 120бп. “екущее значение спреда €вл€етс€ слишком широким с исторической точки зрени€, и мы ожидаем, что к концу года он сократитс€ до 90-95бп.

ѕомимо этого, спред длинных ќ‘« (ќ‘« 46018) к –оссииТ30 равен сейчас 79бп, что кажетс€ нам неоправданно широким. ”читыва€ ожидаемое укрепление курса рубл€ по отношению к доллару, ќ‘« должны бы были торговатьс€ с дисконтом к –оссииТ30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровн€. “ем не менее, в долгосрочной перспективе спред ќ‘«-–осси€Т30 будет сужатьс€, вполне возможно, до 0бп.

¬ результате, у длинного конца ќ‘« есть долгосрочна€ возможность компрессии спреда к US10Y пор€дка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Ётот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгл€д на рублевые облигации остаетс€ положительным.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х јгрохолдинг Ц цель YTP 12,5%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х  уйбышевазот-2 Ц цель YTM 8,6%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕ–ќ√Ќќ«џ

ћы мен€ем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. ћы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.

¬ывод:
покупать длинные бумаги, участвовать в первичных размещени€х.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: