Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций


[25.09.2006]  Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
TREASURIES В СВОБОДНОМ ПАДЕНИИ ДОХОДНОСТИ

Несмотря на отсутствие публикаций экономической статистики в пятницу доходность 10-летних Treasuries продолжила свободное падение и пробила уровень 4,60%, 30-летние UST почти достигли уровня 4,70%. Инерционный рост рынка был основан на слабых экономических данных, вышедших в США в четверг.

Несмотря на изменение общих рыночных настроений относительно дальнейших действий ФРС и появление у участников робкой надежды на то, что в случае крайней необходимости ставка может быть даже понижена, текущее значение доходности длинных UST представляется нам неадекватно низким. Даже в случае снижения ставки на 25бп. до 5%, дисконт 10-летних нот к ставке будет составлять 25-30бп. Поэтому в ближайшее время мы не исключаем коррекции, которая может быть вызвана любой публикацией сильных экономических показателей. Среди данных этой недели – индекс продаж товаров длительного пользования, данные по инфляции и ВВП.

НАЧАЛО ВТОРИЧНЫХ ТОРГОВ – РТК ЛИЗИНГ-5

В пятницу на ММВБ началось вторичное обращение выпуска РТК-Лизинг-5 объемом 2,25 млрд руб. Учитывая довольно агрессивное первичное размещение и небольшую длину бумаги (11 мес.), выпуск открылся довольно высоко – по цене 100,25%, предлагая инвесторам доходность к оферте на уровне 8,54%.

Предыдущий выпуск компании РТК Лизинг-4 в данный момент торгуется с доходностью 8,67%, таким образом, мы считаем доходность пятого выпуска справедливой и не видим дальнейшего апсайда по бумаге.

ПИК-5 – ПО-ПРЕЖНЕМУ ФАВОРИТ СРЕДИ БУМАГ СТРОИТЕЛЬНОГО СЕГМЕНТА

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации пятого выпуска компании ПИК (11,86% на 8 мес.). Несмотря на то, что финансовая прозрачность Группы оставляет желать лучшего, что создает значительные сложности при оценке кредитного качества ПИКа, на наш взгляд, спред к прочим строителям (ГлМосСтрой – 10,3% на 12 мес., СУ155 – 10,5 на 6 мес.) торгующимся на рынке рублевого долга, слишком велик. ПИК-5 торгуется ниже номинала, короткая длина (8 мес.) и довольно высокий купон делают ее отличным инструментом при выборе защитных бумаг.

Мы рекомендуем выпуск к покупке, наша цель по доходности – 11%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Приближение налоговых выплат оказало влияние на ставки денежного рынка – краткосрочные ставки МБК подскочили до 5,25-5,75%, выросла активность по сделкам РЕПО. На сегодня приходится уплата акцизов и НДПИ, в четверг – налога на прибыль.

После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

В целом, это означает, что нас ожидает еще неделя повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Дополнительный стимул для роста рынка рублевых облигаций придает валютный рынок. На слабых экономических данных курс евро пробил уровень 1,28, подняв курс рубля против доллара до значений 26,66. Таким образом, наш прогноз по укреплению курса рубля сбывается, и мы считаем, что до конца года курс доллара может снизиться до уровня 26,25-26,50 руб.

БАЗА ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Рынок евробондов развивающихся стран слабо отреагировал на ралли рынка Treasuries, расширив спреды к казначейским обязательствам США. Россия’30 сейчас торгуется с доходностью 5,80%, спред к US10Y почти достиг 120бп. Текущее значение спреда является слишком широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 79бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Список ранее данных рекомендаций:
Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
ГАЗ – цель YTP 8,25%
Евросеть – цель YTP 10,0%
Копейка-2 – цель YTP 9%
Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
Мечел-2 – цель YTP 8%
ПИК-5 – цель YTP 11%
РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ

Мы меняем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. Мы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.

Вывод:
покупать длинные бумаги, участвовать в первичных размещениях.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: