Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[25.08.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Глобальное ралли поспособствовало укреплению локальных рынков

Торговая неделя началась с умеренного укрепления рубля в течение сессии. При открытии бивалютная корзина ослабела до 37.62-37.65, но итогам дня зафиксировалась на уровне 37.49. Девальвационные настроения несколько ослабли, а ставки NDF опустились на 10-20 б. п.

Спрос на валюту, поддерживавший низкий курс российской валюты на прошлой неделе, сократился, а динамику торгов в основном определяла благоприятная обстановка на товарно-сырьевых рынках, оптимистичный прогноз Минэкономразвития о состоянии экономики и нехватка рублевой ликвидности в преддверии налоговых выплат.

Банк России облегчил ситуацию на денежном рынке, предоставив средства на беззалоговом аукционе и аукционах РЕПО на общую сумму 95 млрд руб.; коммерческие банки исчерпали лимит аукциона по предоставлению кредитов без обеспечения, предъявив спрос на 60 млрд руб., а ставка размещения по кредитам без обеспечения составила 12.53%. Тем не менее, ставки overnight находились в течение дня на уровне 6.5-7.5%.

Затишье, наблюдавшееся в ходе торгов на прошлой неделе, завершилось, и на фоне благоприятных настроений участников глобального ралли ликвидные рублевые выпуски выросли на 20-30 б.п. Интерес к инструментам Газпрома, РЖД, МТС, ВымпелКома в течение дня сохранялся. Лидерами по торговому обороту стал выпуск РЖД-16, который поднялся на 20 б. п., а также бумаги Газпром-11 (+30 б. п.).

Министерство финансов воспользовалось рыночной конъюнктурой и доразместило на вторичном рынке бумаги почти на 4 млрд руб. (объем доразмещения ОФЗ 25065 составил 3.2 млрд руб., а ОФЗ 25066 – 0.8 млрд руб.). Стабилизация на глобальных рынках, произошедшая к концу торгового дня, может на время умерить покупательскую активность инвесторов, и завтра мы, возможно, увидим небольшую фиксацию прибыли на рублевом рынке.

Стратегия внешнего рынка

Доходность выпуска Россия 30 опустилась до 7%

На европейский фондовых рынках вчера наблюдался уверенный рост в течение всего торгового дня, в то время как характер торгов в Америке носил спокойный характер накануне сегодняшнего аукциона двухлетних КО на USD42 млрд, а также в ожидании предстоящей публикации статистики по сектору недвижимости и уверенности потребителей. Поводом к активным покупкам европейских активов стал рост промышленных заказов в еврозоне на 3.1% к предыдущему месяцу, оказавшийся выше ожиданий (1.8%). Пакеты стимулирующих мер европейских стран, принятые в конце прошлого и начале текущего годов, также начинают оказывать воздействие на промышленный сектор. Основным событием рынка базовых активов стала покупка двухлетних КО на USD7 млрд, которая может оказать дополнительную поддержку спросу на сегодняшнем аукционе. Доходности индикативных десятилетних бумаг укрепились сразу на 10 б. п. до 3.48%.

Продолжение глобального ралли на европейских площадках и стабилизация американских фондовых рынков в очередной раз спровоцировали рост котировок российского сегмента, а индикативный суверенный выпуск поднялся до 102.82-103.02 (доходность 6.99%). Спреды к базовым активам изменились незначительно: этот показатель для индекса EMBI+ остался на прежнем уровне 367 б. п., а пятилетний CDS на Россию продолжил сужение (до 264 б. п.). Корпоративный сегмент также вырос: наиболее ликвидные выпуски прибавили в среднем по 50 б. п., а индикативный выпуск Газпром 19 поднялся до 107.69-107.94 (доходность 8.06%). Мы ожидаем, что на фоне стабилизации настроений инвесторов на американских рынках активность в российском сегменте также будет достаточно слабой.

Кредитные комментарии

ЛУКОЙЛ привлек синдицированный кредит под выручку по экспортным контрактам на тех же условиях, что и ТНК-BP

ЛУКОЙЛ вчера объявил о привлечении синдицированного кредита на USD1.2 млрд. Срок кредита составляет три года, процентная ставка LIBOR+400 б. п.; обеспечением по кредиту является выручка по контрактам на экспорт нефти. Об этом кредите СМИ уже сообщали в начале августа. По основным параметрам данная сделка схожа с синдицированным кредитом ТНК-BP после недавнего увеличения его размера до USD600 млн. (Первоначально, в декабре прошлого года, ставка по кредиту ТНК-BP составляла LIBOR+285 б. п., однако выросла до LIBOR+400 б. п. с апреля в связи с увеличением суммы кредита с исходной суммы USD150 млн.).

Оживление рынка синдицированного кредитования является важным сигналом улучшения восприятия рисков, связанных с российскими заемщиками, со стороны крупных международных банков. В настоящее время трехлетние свопы на процентную ставку торгуются на уровне 2.1%. Оставляя в стороне единовременные комиссии (которые могут быть весьма существенными), это означает, что как ЛУКОЙЛ, так и ТНК-BP могут перевести плавающую ставку по кредиту в фиксированную на уровне 6.1%, что несколько ниже 7%-ной доходности еврооблигаций компаний с сопоставимым сроком погашения. Стоимость заемного капитала также соответствует уровням по CDS ЛУКОЙЛа (450 б. п. по цене предложения как двух-, так и пятилетних инструментов).

Сбербанк: финансовые показатели за июль по РСБУ отражают позитивные тенденции

Сбербанк вчера опубликовал отчетность за июль по РСБУ. Принимая во внимание тот факт, что наблюдаемая в отчетности банка динамика результатов во многом отражают общее состояние российской банковской системы, ниже мы рассмотрели основные тенденции балансовых показателей Сбербанка.

• Приток депозитов: в июле общая депозитная база (в том числе срочные вклады и средства на расчетных счетах корпоративных клиентов и физических лиц) увеличилась примерно на 0.5% (или 23 млрд руб.). Некоторый отток денежных средств по счетам корпоративных клиентов был полностью компенсирован притоком частных вкладов. Что касается валютной структуры, в сегменте частных вкладов наблюдалось незначительное смещение в сторону иностранной валюты, однако недостаточное для того, чтобы говорить о переломе тенденции к обратной конвертации депозитов населения в рубли после девальвации.

• Хотя Сбербанк участвует в программе по увеличению объемов кредитования, инициированной правительством, совокупный портфель кредитов банка в июле сократился на 35 млрд руб. (0.7%). Между тем, судя по финансовым показателям, в прошлом месяце банк существенно увеличил выдачу кредитов юридическим лицам. На наш взгляд, сокращение кредитного портфеля относительно предыдущего месяца главным образом объясняется погашением большого объема долга со стороны крупных заемщиков (так, Роснефть и/или Транснефть могли погасить обязательства перед Сбербанком из средств, выделенных китайскими кредиторами).

• Портфель облигаций играет более значительную роль: сокращение кредитного портфеля более чем на 80% было компенсировано увеличением портфеля облигаций, отражающим активность банка как на первичном, так и вторичном рынках.

• Наращивание резервов продолжается: в июле Сбербанк увеличил резервы на 80 б. п. до 7.7% кредитного портфеля (на 3.4 п. п. с начала года). При этом за период прибыль до налогообложения составила 1.5 млрд руб.; столь быстрое наращивание резервов подчеркивает возможности банка по генерации операционных доходов.

На фоне стабильной ситуации в с депозитами Сбербанк может по-прежнему имеет очень большой объем ликвидности, превышающий 900 млрд руб. (включая значительный портфель ОФЗ, принимаемые в качестве залога в аукционах РЕПО с участием Банка России).

Экономика

В июне российская экономика, по всей видимости, достигла минимума

Замминистра экономического развития А. Клепач официально заявил, что российская экономика, судя по всему, начала восстанавливаться после первой рецессии, наблюдавшейся с 1990-х: по предварительным данным, в июне рост ВВП после корректировки на влияние сезонных факторов составил 0.5%, что предполагает начало восстановления экономики, хотя рост может оказаться неустойчивым. Г-н Клепач подтвердил нашу точку зрения относительно того, что апрель стал худшим месяцем для российского промышленного производства, которое в мае увеличилось на 0.4%, а в июне - на 1.3%. В июле инвестиции в основные средства возросли на 0.3%. По заявлению г-на Клепача, сектор розничной торговли продолжает испытывать давление в связи с падением реальных располагаемых доходов населения, заработных плат и отсутствием доступа к потребительскому кредитованию.

Майское повышение цен на сырьевые товары оживило экономику, что не замедлило сказаться на других секторах. На наш взгляд, падение ВВП и замедление промышленного производства главным образом связано с ликвидацией запасов, которая началась в четвертом квартале прошлого года и продолжалась в январе-марте текущего. Мы по-прежнему рассчитываем на скорое прекращение спада в розничной торговле, поскольку реальная заработная плата с учетом сезонных колебаний стабилизировалась, а до конца года ожидается реализация значительной части мер фискального стимулирования. В этой связи мы прогнозируем более существенный рост экономики, чем предусматривается последними оценками Минэкономразвития (8.5%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: