Rambler's Top100
 

ИФК Алемар: Ежедневный обзор рынка облигаций


[25.08.2008]  ИФК Алемар    pdf  Полная версия

Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Бен Бернанке заявил, что падение стоимости сырья, стабильный доллар и замедление экономического роста должны привести к замедлению инфляции. Бернанке выразил уверенность в правильности действий ЦБ США, который поддерживает низкие процентные ставки, несмотря на рекордный за 17 лет рост потребительских цен. Заявления главы ФРС укрепили ожидания сохранения стоимости краткосрочных кредитов Федеральной резервной системы на уровне 2% в течение ближайших месяцев.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Ставки казначейских обязательств США по итогам минувшей недели не показали видимых изменений, а средний рост доходностей составил 2-3 б.п. Очередные неприятные сюрпризы в финансовом секторе США, а также спекуляции на тему инфляционного давления привели к высокой волатильности. В пятницу выступление Бернанке о снижении опасений в отношении инфляции привели к росту доходностей, что было также сопряжено с восстановлением американских фондовых индексов. Текущая неделя обещает быть не менее насыщенной: календарь макроданных заставит инвесторов еще раз взвесить риски замедления экономики и роста цен.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Рынок Emerging Debt пробыл всю неделю в корреляции с базовыми активами. Спрэды изменялись лишь за счет динамики ставок US-Treasuries, к концу недели спрэд EMBI+ составил 301 б.п. Российские евробонды также оставались без активности: выпуск "Россия-30" пытался консолидироваться в цене на уровне 112 фигуры, однако в пятницу закрылся чуть ниже этой отметки.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рынок рублевого долга остается в пессимистичном настроении, однако, низкая активность инвесторов не приводит к более существенному снижению котировок. К долгосрочным рискам роста процентных ставок как со стороны ЦБ РФ, так и на первичном рынке добавляется затяжная напряженность на денежном рынке.

Макроэкономика

ВЫСТУПЛЕНИЕ БЕРНАНКЕ

Глава ФРС считает, что "шторм" на финансовых рынках еще не спал и сочетание финансовой нестабильности и высокой инфляции создают беспрецедентно сложную ситуацию в экономике США. Он признал, что рост экономики США будет ниже потенциально возможного в течение некоторого периода времени. При этом Б. Бернанке ничем не дал понять, что экономическая конъюнктура ухудшилась со времени заседания ФРС, которое прошло в начале августа. "Недавнее снижение цен на сырье, как и укрепление стабильности доллара, ободряют. Если ситуация останется прежней, эти изменения вместе с темпами роста экономики, которые, вероятно, временно упадут ниже потенциально возможных, должны привести к тому, что инфляция будет умеренной в этом году и в следующем", – сказал Б. Бернанке.

В то же время он предупредил, что ЦБ США будет предпринимать действия, если подъем цен будет больше умеренного в среднесрочной перспективе. "Инфляционный прогноз остается очень неопределенным, не в последнюю очередь из-за сложности прогнозирования будущего курса цен на сырье, и мы продолжим внимательно отслеживать инфляцию и инфляционные ожидания", – заявил он. По его словам, ФРС намерена "достичь ценовой стабильности в среднесрочной перспективе и будет действовать так, как необходимо для получения этого результата". Бернанке отметил также, что базовая процентная ставка "относительно низка", учитывая увеличение ценового давления. Финансовая нестабильность "пока не убывает" и вносит вклад в ослабление экономического роста и повышение безработицы в стране, добавил он. Глава Центробанка США вновь высказался в защиту роли ФРС при спасении Bear Stearns от коллапса и заявил, что "экономика с трудом может оставаться неуязвимой к таким суровым финансовым разрушениям". По его мнению, необходимо расширять надзор за финансовой системой и делать его более комплексным.

ФРС держит базовую ставку на уровне 2%, несмотря на опасения ряда руководителей региональных банков, что это может вызвать рост инфляционной угрозы. Большинство руководителей ЦБ считают, что слабость экономики в среднесрочной перспективе вызовет замедление роста цен, при этом немедленное ужесточение монетарной политики грозит ухудшением экономической конъюнктуры.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 751.0 (+8.9) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 670.5 (+21.3) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 80.5 (-12.4) млрд руб.

Ситуация на денежном рынке за минувшую неделю немного улучшилась. И, хотя ставки МБК остаются на уровнях 5-5.75% по однодневным кредитам, объемы рефинансирования в ЦБ сокращаются. Операций РЕПО ЦБ в пятницу было заключено на сумму 4.3 млрд руб., против 58.0 млрд руб. в понедельник. На текущей неделе нас ожидает 2 крупные налоговые выплаты: сегодня состоится уплата НДПИ и акцизов, в четверг пройдут платежи по налогу на прибыль. Текущего уровня рублевой ликвидности и "запаса" по операциям РЕПО ЦБ РФ достаточно для нормального прохождения через налоговый период августа, однако ставки МБК могут вырасти свыше 7.5-8%

Кривая ставок LIBOR (USD) за прошлую неделю сохранила прежний вид: 1M LIBOR составляет 2.47%, 3M LIBOR – 2.81%, 12M LIBOR – 3.21%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются высокими, 12-месячная ставка составляет 6.15%.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Локальный долговой рынок продолжает снижаться по всему спектру выпусков вне зависимости от уровней кредитного качества эмитентов. Более остальных снижение котировок происходит в выпусках первого уровня. В них остается хоть какая-то ликвидность, однако риски удорожания денег на первичном рынке для "фишек" становятся более явными.

В пятницу первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян заявил, что ЦБ РФ в настоящий момент не планирует дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. На наш взгляд, ЦБ дождется полного эффекта предыдущих мер по борьбе с инфляцией, а это наступит не ранее сентября- октября, чтобы в дальнейшем оценить уровень инфляционного давления. Для денежного, и, соответственно, долгового рынка такая новость должна стать позитивной. Ситуация с рублевой ликвидностью остается слабой, при этом инвесторы ожидают затяжного дефицита ликвидности осенью текущего года. Если ЦБ действительно не станет ужесточать меры в отношении норм резервирования и процентных ставок в целом, рынок сможет более уверенно пройти трудности ближайших месяцев.

Тем не менее, на рынке ОФЗ продолжается обвал. По итогам недели выпуск ОФЗ 46020 потерял в цене почти 4.5 п.п., став аутсайдером сектора гособлигаций. Прошедшие аукционы ОФЗ носили нерыночный характер, а Минфин расщедрился на незначительные премии, которые были "съедены" сразу после размещения.

В корпоративном секторе новых идей не возникло. Инвесторы планомерно избавляются от выпусков первого уровня. Кривая АИЖК продолжила агрессивно подниматься, однако объемы торгов не были значительными. Большинство выпусков первого уровня потеряли в цене 15-35 б.п. в коротких и среднесрочных бумагах и 40-65 б.п. – в долгосрочных.

На текущей неделе вряд ли стоит ожидать изменений. К концу месяца инвесторы будут возвращаться на рынок из отпусков, а увидев текущие цены на выпуски первого уровня предсказать их реакцию довольно сложно. Денежный рынок вряд ли будет вселять оптимизм: две крупные налоговые выплаты (сегодня и в четверг) могут привести к росту ставок МБК и увеличению объемов заимствований в ЦБ РФ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: